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投资选择:重个股,轻行业,优质公司给予估值上限。1季度汽车板块整体跑赢大盘的主要原因是:上汽、宇通、江淮、悦达等上涨主要是盈利推动,因市场不断改变汽车基本面的预期而导致股价上涨,而估值仍停留在原位。我们的观点:未来行业整体仍是平稳增长,但优质公司一定会异军突起,长时间超越行业平均增速,市场份额不断提升,抗周期能力加强,未来不仅能成为国内行业龙头,甚至有望成为世界龙头,对于有这样潜质的公司,市场应该给予超出行业平均估值水平的估值。把握结构性机会,继续推荐上海汽车(目标价30元)、江淮汽车(目标价20元)、宇通客车(目标价33元)、江铃汽车(目标价42元);其它推荐悦达投资、福耀玻璃、华域汽车、广汽、潍柴等。
11年汽车估值在11倍左右,优质公司应给予行业平均估值水平上限。1季度汽车跑赢大盘,整车涨幅10.33%,零部件涨幅4.02%,但估值仍低。横向比较:3月31日汽车整车相对家电估值水平为0.63倍(历史平均1.01倍);相对机械估值水平为0.56倍(历史平均0.96倍),均低于历史平均相对水平;纵向比较,其估值水平仍低于自身历史平均水平。国际比较,估值分化是必然趋势,日韩汽车发展史上优质公司远跑赢其它公司。1季度资本市场已经选择涨幅高于其它公司的优质公司,我们认为优质公司估值可以给到行业平均估值的上限。
继续看好SUV及MPV高增长。1-2月SUV及MPV销量增长54%和19%,高于乘用车平均增速。以SUV、MPV为主业公司值得重点关注,如江淮、江铃、悦达等。
轿车:2季度供给短缺导致产销量下降仅是一次性影响,全年行业平稳增长,车企分化是必然趋势,选择优势企业。日本地震导致零件短期的供给不足将导致2季度产销量增速放缓及车价稳定、库存下降;车企的复工将导致供应逐渐恢复,而同时累积的需求也将得到释放,日系车及给日系车配套的零件企业受影响较大,其它品牌车企销量提升。回顾日本、韩国、美国汽车发展历史,车企分化是必然趋势。现阶段,轿车中上海通用、上海大众、一汽大众、北京现代、东风悦达等表现优异,自主品牌轿车出口能减缓国内竞争的压力。
油价上涨对需求有一定影响,但国际国内比较相关性并不强。国际、国内油价涨幅与汽车销量增速相关系数极低,特别是国内市场,二者R值仅为0.0045;近期发改委表态:政府不会任由国际油价上涨带动国内物价连创新高,正在研究建立政府、企业、消费者合理分担机制。油价继续上涨对需求还是有一定影响的,但并不必然导致销量下滑。
大中客车:季度环比增长,强者更强。10年公交客车增速低于行业增速属于非正常情况,11年公交客车需求增速将回升;11年客车出口恢复的幅度将决定11年大中型客车行业增速。2季度客车需求将逐步回暖,公交、团体及出口好转将导致客车行业需求稳定增长,维持大中型客车销量15%增长判断,下半年行业将远好于上半年,宇通客车未来市场份额继续提升,将拉大与竞争对手距离。
重卡:全面回暖还需时间。虽然工程类重卡需求向好,但半挂牵引车需求下降影响了重卡整体的回暖。预计2季度重卡销量与同期比较基本持平或下降,预计重卡全面回暖还需要时间。
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