宗申动力(001696)深度研究：结构优化提升盈利能力 国际合作铸造全球小型动力龙头

ader

宗申动力(001696)深度研究：结构优化提升盈利能力 国际合作铸造全球小型动力龙头

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：719 回复：0

快速成长中的小型热动力龙头。公司是国内规模最大的摩托车发动机供应商，其中三轮摩托车发动机市场占有率近50%，凭借精良制造优势，公司积极向高档踏板车发动机和通用动力产品拓展，与比亚乔、MTD等国际一流企业深度合作，正快速成长为小型热动力龙头。
    三轮摩托车发动机细分市场发展空间巨大。三轮摩托车因其承载性和性价比优势具备巨大发展空间，预计未来几年销量仍将保持20%的增长，进一步巩固其主导地位。预计09-11年销量分别为156万台、187万台和224万台，实现收入16亿、21亿和26亿元，毛利维持在20%，成为业绩最重要支撑。
    通用动力机械产品将成为新的利润增长点。主要为美国最大园林机械商MTD提供通用汽油机，新签订的国内排他性协议确保公司近三年销量维持20%增长。随着被列入农机补贴范围的通机终端产品的持续研发并投入市场，预计09-11年总产量分别为120万台、150万台和180万台，收入为7.8亿元、10.3亿元和13亿元，毛利21%-24%。
    产业链延伸，差异化竞争铸就核心竞争力。公司高档发动机和通机均采用自制关重铝合金零部件，避免同质化竞争的同时增强了上下游议价能力，随着铸造项目的持续投入，产品品质得到保证。
    资产注入预期。根据集团规划，未来汽车发动机、船用发动机都可能注入上市公司，打造“国际化动力机械制造基地”。
    估值与评级。我们预计2009年-2011年EPS分别为0.68元、0.82元和1.03元，净利润复合增速32%。结合FCFF绝对估值和PE相对估值，给出目标价17.6元，目前还有26%的上涨空间，首次评级给予“增持”评级。
    核心假定风险。铝、铜等原材料价格上涨超过预期，海外经济复苏慢于预期。