鲁泰A(000726)调研报告：10月新签订单价格开始回升 出口回暖

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鲁泰A(000726)调研报告：10月新签订单价格开始回升 出口回暖

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：804 回复：0

鲁泰是全球最大的纺织企业之一。现有产能规模为色织布1.3亿米、匹染布4800万米、衬衣1500万件，高档色织布产量约占全球市场的20%左右。公司收入地区结构中70%以上来自出口，其中欧美占比26%，东南亚22%，日韩12%。
    金融危机主要冲击在于出口价格下滑，值得关注的是10月起订单价格出现回升。受金融危机影响，09年纺织服装出口需求疲软，鲁泰等优势企业在牺牲价格的前提下保证订单数量的充足，导致09上半年"订单量满、但价格下滑"的局面。5月起订单价格止跌企稳，此后接单速度逐月加快，但价格变化不明显。09年10月起新签订单价格开始回升，比上半年回升5%左右，说明出口回暖已由"量满"进入"价升"阶段，预计价格反映到收入中约为12月至1月。
    出口外围环境改善，行业龙头受益份额扩大。我国纺织品服装出口额自09年3月以来同比降幅在-10%至-15%之间，9月出口额同比降幅收窄至-7%，9月环比8月上升6.7个百分点。从国外需求看，美国服装零售额同比降幅自8月起明显回升，9月同比降幅收窄至-1.68%，较8月环比回升了4个百分点，这表明美国消费正在回暖。另一方面，中国占美国纺织品服装进口额的比例逐年提高，已由00年12%提高至09 年8月42.5%，墨西哥、印度的份额则在下降。
    公司以长单和完整产业链应对棉花价格上涨，毛利率有望稳定在28%。09/10年全球长绒棉减产3%，我国长绒棉增产22%，长绒棉供求形势好于细绒棉（我国减产15%左右），但长绒棉价格仍受需求驱动大幅上涨。鲁泰当前使用的棉花是08年底和09年初采购，可用到10上半年。虽然目前长绒棉市场价已经接近2.2万元/吨，但鲁泰的棉花成本价仍控制在1.6万元/吨左右，且产业链完整，自产棉占比30%左右，有望通过长单采购和自产棉来平抑棉价短期波动。
    目标价11.2-12.4元，维持增持。我们维持公司09-11年EPS为0.55/0.62/0.71元预测，对应PE为16.1/14.3/12.5倍，静态PB为2.4倍。随着出口回暖趋势进一步确认，估值水平有望提高，对鲁泰这样的纺织行业龙头企业，给予2010年18-20倍的市盈率较为合理，距当前股价还有26%-40%的空间，增持。