塔牌集团(002233)调研简报：产能增长、余热发电、可转债提升明年盈利

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塔牌集团(002233)调研简报：产能增长、余热发电、可转债提升明年盈利

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：775 回复：0

区域霸主地位愈久弥坚公司是粤东地区唯一的大型水泥生产商，具有垄断性优势，粤东市场占有率高达40%，新干法产能占比48%左右。随着国家调控过剩产能产业政策的实施以及“当地等量”淘汰政策作用下，公司在粤东的区域霸主地位将不断巩固，处境不断优化。
    工程需求足以丰衣足食，价格稳中趋涨2009 年，粤东地区固定资产投资达到27%，是全省增长最快区域。
    更重要的是，公司销售区域内50%以上的重点交通项目工程为2009年新开工项目，其对水泥的需求在未来几年将持续释放，就目前来看，夏深铁路、揭阳国际机场、梅州-大埔高速等已经让公司满负荷运转，2010 年需求面无须担心。粤东地区价格维持高位、农村需求占比较高和落后产能较多决定了其提价空间受制于其与珠三角的差价，预计年内可实现提价20 元/吨。
    产能、余热发电和可转债是2010 年利润新增长来源预计公司2009-2011 年水泥销量分别为900 万吨、1020 万吨、1300万吨；余热发电使得公司09-10 年在原有基础上进一步节约400 万元、7000 万元、2400 万元左右；可转债在2009 年底或2010 年初发行，节约2010 年的财务费用2400 万元。2010 年水泥售价和煤炭价格相对稳定，因为特殊原因，09 年平均煤价已经高位。
    盈利预测与投资评级
    在对各项收入和成本构成假设的基础上，我们测算得到2009-2011年每股收益分别为0.64元、1.00元、1.29元。考虑塔牌集团区域垄断地位和稳健增长性，以及未来区域市场占有率将不断提升、话语权不断提高，给予2010年18倍市盈率，公司价值中枢为18元，给予“买入”评级。
    风险
    提示煤炭价格上涨可能超预期，从而导致成本上升；可转债发行存在不确定因素。