五粮液(000858)2009年3季报点评：资产注入是3季度业绩增速提升的主因

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五粮液(000858)2009年3季报点评：资产注入是3季度业绩增速提升的主因

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1203 回复：0

五粮液09 年前3 季度营业收入和归属于母公司的净利润为80.29 亿元和22.99 亿元，分别同比增长22.06%和44.67%，实现每股收益0.61 元。其中3 季度单季度的营业收入和净利润为26.88 亿元和6.95 亿元，分别同比增长35.7%和136.64%。
    设立销售公司、将进出口公司资产注入上市公司是公司3 季度收入和净利润增速上升的主因。今年7 月通过设立销售公司的形式将原进出口公司的部分收入和利润注入上市公司，上市公司在销售公司的持股比例为80%，资产注入带来的业绩增长推动公司3 季度单季度的净利润增速较去年同期上升74 个百分点，较2 季度上升117 个百分点。
    解决关联交易，公司盈利能力有一定提高。通过4 月收购普光公司等5家酒类相关资产以及7 月设立销售公司，五粮液已经基本解决了与集团之间的大额的关联交易，将酒类相关资产注入了上市公司，公司的盈利能力得到提高，3 季度单季度的毛利率和净利润率达62.76%和25.84%,分别同比上升17.51 和11.02 个百分点。
    五粮液销售较为稳定，证监会调查可能成为公司内部管理改善的契机。
虽然公司从9 月开始接受证监会调查，另一方面今年白酒市场先后遭受经济减速和整治酒后驾车的负面影响，但公司白酒生产销售仍相对较为稳定，预计今年一级酒实现1 万吨销量的可能性较大。同时本次证监会调查将可能有助于公司内部管理制度的改善，有助于未来业绩的增长。
    消费税从严征收对公司业绩的负面影响较小。我们之前预计从8 月1 日起开始实行消费税新政将增加公司09 年的消费税在2 亿元左右，但公司09 年前三季度的消费税同比增长7498 万元，预计未来两年消费税新政对公司业绩的负面影响也将可能低于我们之前的预期。
    全年业绩预增50%以上，估值偏低维持增持评级。公司白酒业务经营较为稳定，另一方面今年完成进出口公司资产的注入，公司预计其全年业绩将同增50%或以上，我们将09-10 年的业绩调整为0.72 和0.94 元。相对目前股价，公司2010 年PE 为23 倍，估值偏低存在上涨空间，我们维持27 元目标价和长期增持评级。但由于公司目前正处于证监会调查阶段，有关其偷漏税、遭投资者集体诉讼索赔等负面传闻不断，我们认为在调查处理结果尚未明朗之前，短期内公司股价仍存在波动的风险。