通信运营行业专题研究：三大运营商2009年中期回顾

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通信运营行业专题研究：三大运营商2009年中期回顾

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1121 回复：0

行业重组后首次中期业绩回顾
    三大运营商于8月陆续公布了中期业绩，此外08年行业重组后，联通和电信的业务结构及财务基数均有较大变化。本篇报告采用最新数据梳理并比较了运营商中期业绩及业务现状，并对其未来战略进行了简要介绍。
    中国联通：盈利下行， 3G决定提升进程
    1H09中国联通实现收入784.9亿，按可比口径下降3.1%，但业务结构改善趋势明显。净利润为65.1亿，下降33.2%，盈利能力处于谷底。联通G网新增用户放缓至701.0万，但宽带新增用户表现出色，增量略超中国电信。公司未来ARPU、用户数及业绩的提升进程取决于3G业务发展状况。
    中国移动：增值业务较佳，用户增速放缓
    1H09中国移动实现收入2129.1亿，增长8.9%，增值业务表现出色（增长13.7%），占比提升至28.1%。实现净利润553.3亿，增长1.4%，净利润率略降1.9%至26.0%。但移动新增用户明显放缓，新增市场份额降至66.1%，同时ARPU亦下降10.7%，凸显其面临较大的竞争压力。
    中国电信：C网表现出色，经营费用上升明显
    1H09中国电信C网新增用户1137.0万，市场份额提升至5.8%，全年C网用户突破5000万几无悬念。1H09公司实现收入1031.5亿，增长14.1%，非语音收入占比达51.4%，使得业务结构进一步改善。由于经营费用明显上升（888.3亿，增长24.0%），净利润率由去年同期的13.0%降至8.2%。
    最新3G放号情况跟踪与判断：温和启动，逐步升温   
    近期温和启动。IPHONE的较高价格（3种套餐价格：5999、6999、7999）、销售渠道中3G手机比例依旧较低，约束了近期用户发展速度。未来逐步升温。资费价格、终端价格未来将持续下降，销售渠道中3G手机比例将不断提高，行业整体向3G演进，这都将对新用户的发展逐步起到正面作用。           
    投资建议：维持中国联通"推荐"评级  
    我们认为09Q4联通将出现阶段性上涨行情，原因是三季报应之后将是较长的业绩真空期，市场注意力将转移至3G用户数。W正式商用及iPHONE推出可能在09Q4使3G用户数快速增长。但考虑到季度盈利不容乐观，因此建议未来一到两个季度波段操作，直至度过季度盈利拐点后，联通将摆脱"振荡"走势，趋势性走强。