北纬通信(002148)：营收有所好转 维持预测不变

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北纬通信(002148)：营收有所好转 维持预测不变

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2009 年1-9 月公司实现营业收入1.12 亿元，同比增长11.5%；营业利润2,741 万元，同比增长3.9%；归属母公司所有者的净利润2,559 万元，同比增加16%；摊薄每股收益0.34 元。第3 季度营业收入4,226 万元，同比增长16.5%；归属母公司所有者的净利润737 万元，同比增长26.7%，摊薄每股收益0.10 元。公司预计2009 年全年归属母公司所有者的净利润同比增长幅度为10%-30%。
    手机游戏、彩铃仍是增长亮点。第3 季度营收增长的动力主要来自手机游戏以及彩铃业务，预计手机游戏月收入规模在百万元以上，盈利能力较1、2 季度有显著提高。彩铃收入占比约为30%，彩铃用户渗透率仍有上升空间，预计该业务全年收入将同比增长为30%左右。短信业务收入占比为45%，是公司重要业绩支撑，但由于替代效应，使用量减少，预计公司短信业务收入同比增速在10%左右。
    毛利率稳定，费用率上升，所得税率下降。报告期公司综合毛利率为54.6%，同比略提升0.8 个百分点，基本保持稳定。期间费用率27.7%，同比上升3.5 个百分点，其中管理费用率上升是由于08 年冲减了费用致使基础较低，财务费用率上升主要是由于银行利率下降导致利息收入减少。09 年2 月公司被认定为高新企业，实际所得税率同比下降8.9 个百分点至7%。
    目前公司手机游戏以单机游戏为主，收入来自10 款游戏，但由于产品重复，用户粘性并不高，导致产品毛利率较低。公司计划年底推出棋牌类网络游戏，以提高游戏收入的持续性和稳定性，盈利能有有望得到提高。
    维持2009-2011 年每股收益分别为0.54 元、0.63 元、0.76 元的盈利预测，目前对应动态市盈率分别为56x、48x、40x。虽然公司手机游戏、计划发展的动漫业务有望超预期增长，但目前估值水平高，因此我们下调公司评级至“中性”。