燕京啤酒(000729)三季报点评：主品牌销量猛增 费用率短期波动

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燕京啤酒(000729)三季报点评：主品牌销量猛增 费用率短期波动

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1058 回复：0

09 年三季度销量增长15.1%
    燕京啤酒09 年1-9 月销量增长14.4%；净利润增长26%，EPS0.466 元。三季度销量增长15.1%；净利润增长27.4%。公司三季度业绩低于我们和市场一直预期，主要由于销售费用的快速增长和成本幅度下降低于预期。
    广东、北京销量快速增长带动产品结构改善
    三季度广东、北京和湖南的销量分别增长41%、26%和22%，北京地区的增量约占到了全国的一半。公司的销量增速也远超过行业平均的6%。燕京品牌三季度销量同比增长25.6%，占总销量的53%。强势区域销量突破和主品牌放量是销量快速增长的主要原因。
    成本开始下降 销售费用猛增
    三季度单位成本环比下降7%，大麦下降带来的成本节约终于开始体现。但是三季度销售费用同比增长58%，很大程度抵消了上述成本节约。但是我们注意到三季度支付的现金费用很少，未来费用或有下降空间。
    利润释放尚待触发因素
    今年青啤再融资约12 个亿，华润股份为雪花啤酒用短期融资券融资10 个亿，珠江啤酒也有上市融资的计划。我们认为啤酒业当前的关键竞争力是融资能力，业绩的释放或需等待公司的进一步融资需求。
    风险提示
    打击酒后驾驶对啤酒消费量会有一定影响。
    下调盈利预测和评级
    我们调整公司09-10 年EPS 至0.50、0.63 和0.72 元，目前股价对应的动态市盈率分别为30、24 和21 倍。目前的股价仍有一定的吸引力，我们下调短期评级至 “谨慎推荐”，但期待公司出现业绩释放的触发因素。