北巴传媒(600386)2009年3季报点评：预期之内的高增长

ader

北巴传媒(600386)2009年3季报点评：预期之内的高增长

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1150 回复：0

预期之内的高增长
    北巴传媒2009 年前三季度实现营业收入10.86 亿元，同比增长83%，归属于母公司的净利润8789 万元，同比增长104%，EPS 为0.218，因前期公司公告预增“100%”以上，结果基本符合市场预期。
    将2009 年EPS 下调11%至0.34 元
    我们将2009 年EPS 从0.38 元下调至0.34 元，下调幅度为11%。原因包括：
（1）旅游业务的剥离工作直至8 月31 日结束，进度慢于预期，弱化了旅游业务减亏对2009 年的影响。（2）撤销广告子公司的进程同样慢于预期，弱化了对2009 年的节税效应。（3）三季度确认资产减值损失1510 万元，直接减少净利润10%。维持2010-11 年的预测，EPS 分别为0.49 和0.53 元。2010 年之后的预测完全取决于公司对广告资源的整合方案，包括战略合作伙伴和分成方案。
    维持“谨慎推荐”的投资评级
    按照调整后的盈利预测，北巴传媒目前股价对应2009-11 年的PE 分别为40、27 和26 倍，估值处于传媒行业的低端，2009-10 年的增长较为明确，维持“谨慎推荐”的评级。催化剂包括：（1）公交媒体资源整合的方案出台，目前距离2010 年仅剩两个月，方案出台为时不远。（2）广告行业逐步复苏使得广告收入存在超预期可能。对于一个城市的公交广告价值，垄断能够避免价格战，双层车的增加能够在短期内增加收入，但是这两者都不是价值的核心驱动因素，核心在于公交广告的需求和市场容量，因为在需求不足的时候，垄断的效应大大弱化；同时，双层车数量的增加带来的结果是上刊率的下降。广告行业目前已经显示出了一定的复苏势头，预计真正的复苏最早可能发生在2010 年2-3 季度。
    投资风险表现在：（1）公司缺乏客户资源，在缺乏激励的情况下，最终的战略合作协议有可能只是现状的延续；（2）政策对公交和候车亭广告的限制力度加大；（3）其他广告形式的恶性竞争，例如报纸等媒体在面临生存压力的情况下大幅降低广告价格对户外广告的形成冲击。