报喜鸟(002154)2009年三季报点评：多因素推动下的业绩高增长

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报喜鸟(002154)2009年三季报点评：多因素推动下的业绩高增长

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1078 回复：0

公司09 年第三季度营业收入和净利润同比分别增长了17.47%和121.86%，第三季度每股收益为0.25 元，前三季度每股收益为0.41 元。
公司预计全年盈利增长50%——70%之间。
    09 年第三季度公司营业收入实现较快增长的主要原因是部分秋冬产品的提前发货和零售终端销售好于预期，而盈利高速增长除了收入的增长，更主要的原因是主营毛利率的同比明显上升、期间费用比率的下降和中期所得税优惠在第三季度的集中抵扣（抵扣400 万元左右）。季报显示，受原料成本下降和直营店比重增加的影响，公司主营毛利率同比和环比分别增长了3.7 个百分点和2.77 个百分点。报告期公司期间费用比率同比下降了4.97 个百分点.。
    综观公司09 年的经营，销售收入的增长主要来自于渠道的扩张（我们预计商务系列增长10%左右，时尚系列预计略超过100 家）和宝鸟合并时间的延长。09 年公司盈利的增速将明显超过收入增长，主要原因是受益于原料成本下降带来的毛利率提升、期间费用的有效控制以及公司本部所得税率由25%调整为15%。
    根据跟踪调研获得的信息，我们2010 年春夏订货会情况明显好于同行的服饰企业，我们认为公司较小的销售规模基数、更具消费刚性的产品特点以及渠道层面对存货更强的控制消化能力是重要的影响因素。
    公司近日公告其增发事项已获得有条件通过。按照前期的公告公司拟增发不超过6500 万股，募集资金不超过8 亿元，主要用于营销网络升级——拟通过直营、联营和加盟等形式，新开店178 家，新增营业面积46400万元，其中形象中心店18 家、销售中心店80 家和时尚店80 家。我们认为再融资项目的开展对公司渠道数量的增加和层级的丰富对公司后续发展具有十分积极的作用。
    根据季报和跟踪调研获得的信息，我们预计公司2009——2010 年的盈利增长分别为62%、24%和28%。公司目前股价对应2009 年和2010 年的动态市盈率分别为28 倍和23 倍（考虑增发6500 万股后的摊薄），维持“增持”评级。建议后续关注时尚系列产品的放量时点。
    公司的投资风险主要来自于国内品牌服装消费复苏过程的波动。