全球经济数据跟踪月报：美国失业率Q4见顶概率更大

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全球经济数据跟踪月报：美国失业率Q4见顶概率更大

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：793 回复：1

1.结论与投资建议
    Q4是美国经济复苏是否可持续的关键时期，我们对美国经济的看法较为乐观，经济二次探底的概率较小：1）实际PCE的复苏至少可持续至明年上半年；2）失业率可能于2009Q4-2010Q1见顶，其中2009Q4见顶概率更大；3）考虑到此次超宽松的货币政策，我们预计当美国经济复苏的趋势得到进一步确立时，美联储会立即启动紧缩政策，这一时点预计在2010年Q2概率更大，幅度可能大于25bp。
    2. 关键逻辑与核心假设
    1）从最新公布的零售销售、PCE分项数据以及平均时薪与PCE间的差距以及优惠政策得延期来看，我们认为，实际PCE在Q4不大可能出现二次探底，虽然环比增速表现疲弱，但同比复苏向上趋势至少可持续至明年上半年。
    2）从个人工时和首次及连续申领失业救济金人数等最新数据来看，失业率可能于2009Q4-2010Q1见顶，其中09Q4见顶概率更大。首次和连续申领失业金人数分别自09年3月和6月升至最高，随后持续回落。从首次申领和连续申领见顶的时间差来看，就业市场的确在以超乎预期的速度恢复。理论上，企业只有在延长现有员工工作时间之后才有可能招收新劳动力来扩大生产/服务规模，失业率的见顶回落应伴随着个人工时的见底回升。历史数据证实，个人平均工时多数情况下同步或领先失业率变化1-2个月。目前个人工时已于8月份筑底。
    3）美联储对于通胀走势的判断是依据产能利用率、通胀现状以及通胀预期三方面因素：目前整体工业的产能利用率已连续四个月上升至70.7%；CPI同比增速将在年底转正，但核心通胀尚可控；通胀预期在09年7-9月下滑之后10月份又重新抬头，截止11月中旬已攀升至接近2%的水平，未来通胀预期有跟随资产价格和大宗商品价格的上涨而大幅上升的可能。此外，美联储在8月的货币政策声明中对于通胀上升的担忧也反映了美联储对未来通胀的警惕很高。预计当美国经济复苏的趋势得到进一步确立时，美联储会立即启动紧缩政策，这一时点预计在2010年Q2概率更大，而当加息时机到来时，上调幅度可能不止25个基点，美联储可能摒弃渐进主义，转而以更有力的方式紧缩。
    3.
    与市场有别的看法
    市场预期认为失业率会在明年上半年见顶，而对应美联储的紧缩将会在明年下半年才实施。我们对美国经济的看法略显乐观，主要依据是客观存在的实际购买意愿以及部分优惠政策的延期。
    我们维持观点：实际消费需求已经承接政府加杠杆化对经济复苏的拉动支撑，预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q4美国实际PCE将继续缓步回升，这一趋势至少可持续到明年上半年。在政府经济刺激政策逐步退出以及失业率尚未见顶回落的背景下，Q4经济环比增长动能略逊于Q3，并且基数的抬升也导致Q4实际GDP环比增速略微放缓，但同比来看，经济“V”型复苏的趋势至少可持续到明年上半年。。

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