众生药业(002317)新股定价报告：化学普药为基础、中成药为主导
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：ader
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投资要点
中成药销售是公司营业收入的主要来源
公司主营业务为药品的研发、生产和销售，公司拥有18 个剂型，295个国药准字号药品品种。公司的核心产品复方血栓通胶囊属心脑血管疾病用药细分领域，同时在眼底病治疗领域有突出的表现。
核心产品具有一定技术优势
公司的复方血栓通胶囊是国内三七类制剂中唯一利用指纹图谱质量技术进行质量控制的产品，并形成了独特的技术壁垒。众生丸正逐渐全面实施薄膜包衣工艺，并于2008 年获得了药丸的外观专利，对进一步保证产品的均一性和技术专有性具有积极作用。
产品赢利能力强，综合毛利率超过行业平均水平
报告期内，公司中成药产品的毛利率逐年递增，从2006 年的53.56%升至2009 年中期的71.45%；化学药产品的毛利率基本稳定。分产品看，复方血栓通胶囊的毛利率在80%左右，众生丸、清热祛湿冲剂的毛利率在50%左右。根据09 年中期报告显示的中药行业毛利率中值为55.12%。
上市6 个月内的估值区间为50.85-56.50 元。
由于公司的产品分属于市场规模快速增长的子行业（心脑血管领域）或增长稳定但垄断格局尚未形成的主流用药领域（OTC 类的口喉药和感冒药），公司业务未来还有较大的成长空间。综合考虑可比公司的估值情况，我们认为给予公司09 年每股收益45-50 倍市盈率区间这一行业平均估值水平较为合理，相应地，公司合理估值区间为50.85-56.50 元。
建议询价区间为40.68-45.20 元。
考虑到一、二级市场20%的折让，我们建议询价区间为40.68-45.20元，对应09 年动态市盈率区间为36 倍-40 倍，对应08 年摊薄后每股收益的市盈率区间为43.74 倍-48.60 倍。 | 
发表于 2009-11-26 15:58
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