对近期融资传闻影响银行股的分析：融资不是洪水猛兽 期待估值修正

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对近期融资传闻影响银行股的分析：融资不是洪水猛兽 期待估值修正

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：906 回复：0

大行融资并非迫在眉睫 更多是为明年信贷做准备
    3 季度末银行业整体的核心资本充足率和资本充足率分别为8.97%和11.71%，显著高于7%和10%的监管水平。但静态达标显然是不够的，因此银行业当前提出的融资需求是为2010 年的信贷投放做未雨绸缪的准备。部分银行已经公布了股权融资计划，预计都可在2010 年顺利完成。除浦发和华夏外，所有上市银行2010 年的资本充足率都可以达到10%以上，除华夏外核心资本充足率都可以达到7%以上。
    大行调整分红比例可有效满足资本充足率提升至12%
    如果银行能在2010 年降低分红比例，则可有效减轻融资压力。我们的测算假设是：（1）已经公布融资计划的银行都在2010 年顺利完成融资计划（2）附属资本比例为核心资本的28%（3）2009 年各行按历史平均水平正常分红，2010 年不分红（4）2010 年全体上市银行净利润较09 年增长26%。在此假设下，我们得出资本充足率要求提升至12%时，上市银行的资本金缺口为940 亿，其中四大行中只有交行有84 亿的缺口；股份制银行中的招商、浦发、民生、深发展、华夏均有缺口，合计858 亿；城商行没有融资缺口。可见，如果2010 年不分红，四大行可有效满足资本充足率提升至12%的要求。
    杠杆一次性降低 发展中间业务提升ROE
    我们认为，杠杆的一次性下降是不可避免的，但银行的ROE 却并不必然下降。
如果监管层此番严格的资本金管理能促使银行业转向发展不消耗资本的中间业务以及少消耗资本的零售业务，符合银行业长期发展路径，银行业也很有可能就此“因祸得福”。
    短期压制或将造就反弹 维持行业“买入”评级
    融资对银行本身的发展来说是利好，银行融资后带来信贷投放能力的上升，在息差逐步走高的环境中，会促使RoRWA 提升，因此依靠融资提升规模扩张能力可以更好的回报股东。依照11 月29 日收盘价，2010 年四大行的PE 为11.4 倍,股份制银行的PE 为18.2 倍，城商行PE 为13.6 倍，行业整体PE约12.3 倍，估值偏低。我们认为是短期内市场对扩容的恐慌拖累银行股下跌，在“低估值+盈利步入上升通道”的双重刺激下，银行股后期表现值得期待，维持行业“买入”评级。