登海种业(002041)调研报告：超试、先玉共同拉动未来三年高增长

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登海种业(002041)调研报告：超试、先玉共同拉动未来三年高增长

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：728 回复：0

先锋系列：表现一如既往优秀，未来仍为业绩主心骨。登海先锋四期9 月份投产，先玉335 总产能已达2.25 万吨，今年产量、销量可分别增长20%和40%以上至1.8 万吨和1.6 万吨，假设新销售年度价格小幅增长，预计今年可贡献收入3.5 亿及净利9600 万。从媒体等多方面消息估计，预收款已达到2亿以上，表明先玉产品的仍处供不应求状态。
    超试系列：今年始发力，将成为未来三年主要利润增长点。新年度超试的销售尚未正式开始，但近8000 万的预收款已经到达，我们对超试系列的销售较为乐观，因第一、超试系列全方位赶超郑单958，虽亩产增长幅度不大，但是从抗倒伏、单粒播等多个指标好于郑单958，二、经过4 年建立的经销商队伍的逐步成熟，三、超试系列产品梯队完整，12 个品种全面开花推向市场。08-10年超试系列推广面积分别为50、600、1000 万亩，估计09 年销售年度已收到数千万预收款，预计09-11 年EPS 贡献为0.10、0.30 和0.42 元。
    原有种子只剩少量库存待消化，暂不制种，消除计提后顾之忧。未来三年的存货计提的金额将大幅减少，一是原有存货已从07 年初的将近3 亿元降低到09 年三季度末的8000 多万元，二是原有系列制种面积从06 年的10 万亩到09 年的不到1 万亩，三是登海系列有后续新品种推出，非超试品种登海3769也通过了国审，将在东南沿海销售。
    公司及行业共同度过三年低谷，逐步好转。通过三年的艰苦调整，未来先锋系列、超试系列的增长及原有系列的减亏三者共同拉动公司走出业绩低谷；同时种子行业也因今年制种地区受灾制种产量大幅减少导致库存大幅降低至3-5 亿公斤，供大于求局面有所缓和，与公司共同复苏。
    因登海先锋系列及超试系列新销售年度旺销，我们调高未来三年盈利预测至0.53、0.87 和1.06，估值已达2011 年30 倍，维持审慎推荐A 的评级，未来三年高增长，建议长期持有，尤其关注超试陆续通过审定的阶段性机会。