华英农业(002321)：“基地+合同养殖户”版全产业链经营

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华英农业(002321)：“基地+合同养殖户”版全产业链经营

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：828 回复：0

华英农业是全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽类制品生产销售一体化企业，是农业产业化国家重点龙头企业、中国肉类食品行业50 强企业，在樱桃谷鸭产品销售市场占有率达15%，位居首位。
    公司业务覆盖饲料生产、种鸭种鸡养殖孵化、肉鸭肉鸡养殖、鸡鸭屠宰加工与销售五个环节，采用“基地+合同养殖户”版全产业链经营模式。
目前，冻鸭产品、鸭苗和熟食是公司的核心产品，收入占比分别为62.03%、17.17%和9.69%（1H09）。
    鸭业市场容量远远小于鸡业，虽然国内鸭肉市场自然成长性好与其他肉类，但7.8%的复合增长率仍然难以称为“高增长行业”。樱桃谷鸭产品市场的集中度较高，前六大企业合计达到48%。综合行业成长性和市场结构来看，公司通过进一步扩大产能实现企业成长的市场潜力较小。
    公司是全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工企业，是在行业具有一定的竞争优势，至少体现在以下四个方面：全产业链经营优势、营销网络优势、规模优势、品牌优势。
    公司本次拟发行新股3700 万股，募集资金用于淮阳4000 万只/年商品肉鸡系列加等四个项目，投资总额达4.744 亿元。三个鸭业项目旨在进一步完善全产业链经营模式，肉鸡项目有望借鸭业平台放量增长。
    风险因素：疫病风险、祖代种鸭采购渠道单一风险、主要原料采购价格波动风险、主要产品销售价格波动风险和非经常性损益风险。
    我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.34、0.54、0.82 元。综合可比公司圣农发展的估值水平与发行折价，给予10 年24-28XPE，建议询价区间为13.0-15.1 元，给予上市首日定价区间18.0-21.0 元。