苏泊尔(002032)调研快报：SEB订单转移空间大 渠道下沉继续

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苏泊尔(002032)调研快报：SEB订单转移空间大 渠道下沉继续

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1303 回复：0

六个生产基地解决产能瓶颈
    绍兴基地投产加快与SEB 合作进展
    绍兴基地的建设目标是SEB 在亚洲最大的小家电生产基地，主要负责生产小家电以及对SEB 的出口。绍兴基地规划的三个400×100 米的厂房已全部建成，绍兴基地一期项目已经在10 月份投产，预计2010 年产值将达20 亿元；二期项目预计2010 年下半年投产，至2011 年绍兴基地的产值将超过30 亿元，公司将能够实现“三年再造一个苏泊尔”的目标。目前公司产能瓶颈已基本解决。
    越南基地辐射东南亚市场
    越南基地主要负责东南亚市场的炊具生产，实现由越南向东南亚辐射，将东南亚的订单直接在越南进行生产和销售。越南基地的一期项目已在08 年下半年投产，目前越南基地的产能大约为25 万口炊具，产能利用率大约在60％－70％，预计09 年的产值将达2 亿元人民币；二期项目建成后产值有望达5 亿元人民币。越南基地以自主品牌销售的产品毛利率在30％以上，贴牌产品的毛利率约为20％。公司计划将亚洲的一些贴牌订单也逐渐转移至越南基地生产。经过一年多的培育期，越南基地已经实现小幅盈利，预计明年随着生产规模的扩大，公司将实现较大的盈利。
    东莞、杭州生产线将逐渐迁至绍兴基地
    除绍兴基地和越南基地外，公司另有4 个生产基地，分别是：玉环基地、杭州基地、武汉基地和东莞基地。其中，杭州基地目前仅保留电饭煲生产，其余产品生产均迁至绍兴基地；东莞基地即将撤销，生产线也将迁至绍兴基地；玉环基地主要负责SEB 出口炊具生产；武汉基地目前主要负责内销炊具的生产，其二期项目正在建设，建成后也将生产SEB 出口炊具产品。
    SEB 订单转移空间大
    09 年初，公司收到来自SEB 的1 亿美元的订单，包括8600 万美元炊具、1500万美元小家电以及400 万美元橡塑产品，目前该订单已基本完成，考虑到12 月份是小家电及炊具的销售旺季，公司预计年内有望超额完成。SEB 的年销售额超过30 亿美元，在亚洲的采购比例约为30％，并逐渐提高；其中SEB 在中国采购的小家电及炊具产品约为3－3.5 亿美元，公司在SEB 同类产品的采购订单中的比重已达约30％。预计明年出口订单将有确定性的增长。
    公司出口到SEB 的产品主要有面包机、电炸锅、点烤盘等西式小家电，以贴牌生产为主。目前SEB 订单在公司出口收入中的比重已达60％以上。
    接下来公司和SEB 合作的重点在于技术转移。目前SEB 的红点技术及巧叠技术等全球专利已转移至苏泊尔，该两项产品均已上市销售；SEB 全球销售第一的榨汁机技术也已转移，产品即将上市；SEB 接下来也会不间断地向公司进行技术转移。公司并不担心明年SEB 订单转移的问题，而是要重点考虑技术对接情况以及公司产能能否满足订单转移的需求。
    渠道将持续扩张，逐渐下沉
    公司一级经销商和二级经销商共有约300 家。其中，一级经销商主要分布在省会等大城市，二级经销商分布在一级经销商周围的城市。公司目前公司炊具产品的渠道主要有：超市卖场（包括国内卖场和国际性卖场）60％、 百货商场10％、生活馆5％、以及其他批发渠道；小家电产品的渠道主要有：超市卖场（包括国内卖场和国际性卖场）30％、3C（国美、苏宁等）30％、百货商场10％、生活馆5％、以及其他批发渠道。
    09 年公司生活馆数量翻了一倍，目前有约700 家，预计明年将增至约1000 家。
公司约80％的销售收入来自城市，为了将渠道下沉，公司生活馆均开设在城镇及农村市场，可弥补城镇和农村中连锁超市及3C 卖场的稀缺。生活馆的加盟有两种方式，一类是经销商自己做生活馆，向农村市场扩张，这也是公司较为鼓励的一种方式；一类是外部的加盟商。公司对加盟的生活馆会在选址、设计、装修、培训等方面进行统一的指导和规划。
    连锁超市、3C 及百货卖场公司有两种供货渠道，分别是大客户部直接供货和一级经销商供货；生活馆则采取就近便利原则，可选择一级经销商供货或二级经销商供货，公司为确保生活馆的盈利，会控制经销商对其加价点，一般在5％－10％。
公司对各个终端采取指导价和上下游浮动范围的制度，按照运输、运营成本及区域不同略有差异。目前公司正在建设终端数据采集系统，该系统建成后，公司领导层能在第一时间掌握终端销售的情况，将加强公司对终端的控制能力，有利于公司决策的进行。
    原材料上涨不构成担忧
    原材料在炊具成本中的占比高达80％，小家电则更高。炊具的原材料主要是铝、铁、不锈钢等，小家电的原材料主要为PP 塑料和电路控制器。小家电的塑料外壳是公司自己生产，电路控制器为外购。2009 年下半年原材料较上半年已有较大幅度上涨，随着经济的回暖，市场普遍预期明年原材料价格将持续上扬。
面对原材料的不断上涨，公司并不担心。原因有二：一是作为行业龙头，公司有足够的毛利率空间；二是原材料上涨不仅仅是针对公司自身，对于竞争对手同样也在上涨。这样以来将会有一些中小企业由于利润空间受到较大压缩而遭到市场淘汰，将加速行业洗牌，对于公司而言反而是利大于弊。原材料的上涨或将造成公司明年毛利率有所下滑，但公司认为只要自身做好套期保值，并在供货商储备大量原材料的话，此轮价格上涨并不会改变公司龙头地位及强大的盈利能力。
    风险提示
    公司与SEB 合作或将低于我们的预期；原材料价格上涨可能高于预期；