西飞国际(000768)：资产注入告一段落 耐心等待业绩增长

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西飞国际(000768)：资产注入告一段落 耐心等待业绩增长

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：695 回复：0

注入资产将增厚EPS 约30%左右。考虑资产注入后08 年营业收入为123 亿元；归属母公司净利润5.46 亿元，考虑EPS 为0.2 元（摊薄），比注入前0.16 元，同比增厚30%。我们估计09 年营业收入为136 亿元，净利润约6.3亿元，EPS 为0.23 元（摊薄），增厚约32%；
   外延式增长告一段落，进入时间换空间的发展阶段。西飞国际已经注入中航飞机约2/3 的资产。考虑到剩下资产可能是股权投资、研究所性质资产、涉密级别较高的资产等短期内不宜注入上市公司资产，我们认为公司资产注入主体投资机会已经暂告一段落。公司在未来几年内将主要依靠内生增长为主。
公司进入时间换空间的发展阶段，投资者需要耐心等待业绩的增长；
   估值水平处于合理区间。国防军工企业高估值的重要因素之一是资产注入的预期。当资产注入预期兑现后，估值水平将回归合理区间。按10 年EPS 为0.29 元估算，目前股价对应2010 年PE 为45.5 倍。公司由于是大中型飞机主机制造商，享有垄断优势和良好的市场发展前景，在目前市场环境下，2010年PE 在40-50 倍是一个比较合理的区间；
    维持“审慎推荐-A”投资评级。公司此次资产注入完成后，中航飞机旗下航空制造存量资产后续注入空间较小，资产注入概念告一段落，但资产注入使得公司EPS 增厚明显。我们预计公司09、10、11 年EPS 分别为0.17、0.29、0.33 元。由于公司是中国大中型飞机总装企业，有良好的市场前景，应该享有一定溢价，维持“审慎推荐-A”投资评级，暂不给出目标区间。