山东如意(002193)调研报告：受益于消费升级的精品面料企业

ader

山东如意(002193)调研报告：受益于消费升级的精品面料企业

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：670 回复：0

公司主营精纺呢绒的设计、生产与销售，是国内毛纺面料行业的精品企业，其研发实力在业内名列前茅，产品以中高档为主，同类产品单价明显高于行业平均水平，同时公司盈利能力远高于行业平均水平和其他竞争对手。
    我们认为随着国民经济的持续增长和城市化的推进，消费升级是一个持续的大趋势，在服装方面表现为品牌消费的比重日益提高，因此未来对对中高档面料的消费会进一步增加。而公司长期以来专注主业，技术和品牌竞争力不断增强，未来最能充分分享未来服装消费升级中带来的中高档面料需求增长，同时在未来的行业整合中也将获得更多的机会。
    公司IPO 投资的产能扩张项目及老厂房搬迁已经进入尾声，2010 年公司产能理论上将实现100%的增长。从短期看，募集资金项目的投产将成为公司收入增长的动力之一，而从中期看我们判断在后续行业整合的过程中公司面临较多的发展机会，通过横向的并购整合扩大中档产品领域的产能从而迅速做大销售和盈利规模也许会成为公司未来发展的路径之一。
    除了产能扩张外，我们认为以“如意纺”为主的新技术应用也将成为公司后续业绩增长的重要动力。新技术的产业化一方面通过低支高纺和高档甚至奢侈品面料的开发，公司可以获得更高的毛利率；另一方面，通过多纤维的混纺，公司可以开发出更多不同风格的面料，其下游应用也可突破以西服为主的应用局限，进入女装甚至休闲装领域。
    公司关联方山东如意科技集团目前业务覆盖服装、印染、兔毛纱、针织品、牛仔布、棉纺（紧密纺、色纺）、化纤等各个领域。2008 年销售收入和利润总额分别为公司的16 倍和13 倍。“小公司、大集团”的模式后续值得关注。
    基于行业发展、公司产能扩张和产品结构调整，我们预计公司2009——2010 年的盈利增速分别为10%、63%和30%左右。参考同行业的平均市盈率，同时考虑公司作为技术壁垒较高的子行业中的优势企业，未来又具有较快的成长速度，再加上后续可能的资产整合预期，我们首次给予“买入”评级。
    投资风险：主要在于羊毛价格的波动，更大的压力在于澳毛后续可能作为国家资源品面临数量上的供给压力。