2010年 中国迎来政策调整年

ader

2010年 中国迎来政策调整年

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：682 回复：0

明年中国经济将进入温和通胀复苏周期。GDP有望回升至9%，全年可能呈现“V”型走势。明年将是政策“调整年”，政策将在外松内紧中逐渐过渡，在不影响经济增长前提下，货币政策可能从数量到价格逐渐退出。　　经济全年呈现“V”型走势　　由于全球经济逐渐复苏，中国出口将逐渐回暖，而消费在收入、就业及信心好转下有望继续回升，投资虽将回落但仍有望保持较高增长。　　不过由于美国“倒V”型复苏，可能导致中国出口明年下半年再次下滑，但中国政府投资尚有空间，预留了对经济波动的调控。预计明年消费、投资和出口分别增长18%、25%和10%，从GDP构成看，明年三驾马车有望逐步平衡。预计投资对GDP的贡献由7个点回落至4.2个百分点，回到比较正常的水平；而出口的回升有望对GDP的贡献由负回升到0.5个百分点；消费对GDP的贡献亦有所回升。　　中国经济有望回升至9%，全年可能呈现“V”型走势，二季度最低，为8%左右。同时，明年为温和通胀的可能性大，预计CPI为2.7%，PPI为5.0%。　　政策退出先数量后价格　　对于货币政策的退出机制，我们认为可能会按以下次序逐渐退出：　　第一步，对新增信贷总量有所控制，同时公开市场灵活操作，对冲市场流动性；第二步，如果外资流入加大，导致公开市场操作难以回收多余的流动性，则存款准备金率将上调；第三步，如果资产价格较高以及通胀预期加强，较为严厉的加息也可能出现，时间窗口最有可能在经济增长较快的第四季。　　（1）明年新增信贷规模可能控制在7-8万亿左右，M2为20%-24%。　　由于高信贷增长是今年最主要的突出问题之一，明年信贷收缩已成为政策共识。我们认为，如果信贷收缩幅度过大，将使经济出现二次探底风险，而信贷如果高于今年，又可能引发新一轮的流动性冲击，因此，明年新增信贷将可能被控制在7-8万亿左右的水平，M2则从今年的近30%的增速回落到20%-24%左右的增长水平。　　（2）外资流入加剧，可能推动存款准备金率上调。　　由于中国经济回升情况好于许多国家，而且人民币逐渐走向国际化，导致近期人民币升值预期逐渐增强，热钱流入加大，外汇占款则出现快速上升，央行公开市场操作难度也有所较大。　　针对外汇占款上升情况，央行一般会先进行公开市场操作进行对冲，当公开市场操作难度加大，存款准备金率上调则成为可能，由于存款准备金调整直接影响银行，通过对银行放贷能力制约间接影响经济，相对来说对经济的影响比调整基准利率小。　　（3）加息启动可能在明年四季度，预计一次。　　加息一直是讨论最多、关注度最大、同时最难把握的一项货币政策，根据对中国过去加息经验判断，我们认为如果中国明年加息的话，以下几个条件可能成为触发的因素：　　1）经济增长态势良好，GDP回升在9%左右，没有出现二次探底，这是加息必备的前提条件。　　2）原油价格和资产价格上涨过快，热钱流入加剧，带来较高通胀预期，并由此推高实质性的通胀水平。以2006年为例，虽然当时CPI同比只有1%左右，但是2006年7月已开始上调存款准备金率，8月已开始加息，我们认为其中较主要原因除了经济增长过快外，另外还在于通胀预期较强。2006年下半年原油价格冲到阶段性高点，而房地产价格有较快上升趋势。人民银行调查的未来物价预期指数则在2006年二季度起出现快速上升。　　3）美国等主要经济体逐步退出宽松的货币政策。由于中国政策与全球化的协调性越来越高，尤其是常以美国政策的变动为风向标，尤其货币政策方面。因此，如果美国等主要经济体退出宽松货币政策，提高基准利率，则也将成为中国触发加息的重要因素。由于美国一般都要在产能利用率上升以及失业率下降之后才可能加息，而美国明年弱势复苏态势及失业率高企的状况可能难以改善，出现加息的可能性小，因此，此因素对触发中国明年加息的可能性较小。　　综合而言，在经济增长企稳的前提条件下，造成中国加息最可能的因素在于资产价格上涨难以被行政手段所控制，同时原油价格超出我们预期快速上涨，导致中国输入性通胀压力加大，如果人民币汇率稳定不变，则可能加息一次，最可能的时点是在明年四季度，因为到那时中国经济企稳被确认的概率相对更大，通胀水平相对也更高。