恒瑞医药

钢铁的心

恒瑞医药

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：钢铁的心 浏览：7751 回复：20

这是ZT


首先声明这里只是从财务角度来分析，而战略、竞争优势、持续性、行业结构等不在分析之列。09年恒瑞的年报已公布，看起来很亮丽，收入增长26%、净利润增长50%、ROE扣除非经常后也有22%，且是连续三年保持这种较高的收益水平。是的，您没看错是三年，三年前的恒瑞还算不得突出05、06年大概只有15%的ROE，至于04年之前甚至一直是在10%以下的。这就是今天这个市净率高达11倍的白马股的历史。那么通过这段历史我们不禁要问，历史上这三个阶段的恒瑞收益率水平那个代表了它的真实水平呢？
       恒瑞是2000年上市的，然后就是ROA（鉴于04年之前公司负债率较为稳定，因此直接比较其ROA）在7%长达四年的徘徊，当然新股发行后有一段时间的收益率下降是正常的，虽然恒瑞的时间较长。而2004年公司的ROA突然从7%跃升至10%。因此我们先从04年看起，那年到底发生了什么？首先看净利率11%，同之前无较大变化，资产周转率从03年的0.7左右上升至0.9，从年报中可以得知这是由于恒瑞出售两个子公司所致，同时取得的效果还有恒瑞从此之后长、短期借款大幅减少，之后恒瑞的营运资本需求基本上是来源于自身积累的，因此恒瑞的有息负债从此后几乎就没有了，可能有人要问企业的资本需求不光是营运资本还有固定资产等长期资产呢？从历史上看恒瑞的长期资产主要就是固定资产，而其固定资产从04年到09年既无变化（同期恒瑞的营收从11亿增长到了30亿）也就是说企业每年的折旧就可以满足其资本支出。收入增长2倍而同期固定资产无变化可以说是恒瑞的经营要素的各项竞争优势在财务报表逐渐释放的过程，也因此致使恒瑞的资产周转率从0.7上升至09年的1增长了43%，至此我们可以知道恒瑞的04年经营效益突升是来源于出售子公司造成的，而03至09年周转率的上升则更多的来源于自身的经营素质。虽然随着将来的扩大再生产会增加其固定资产但是鉴于恒瑞现在的收入规模和其主要的资本支出体现在营运资本，因此恒瑞的未来周转率即便有变化也是不大的。
        再看净利率，从毛利率开始看起恒瑞历史毛利率变动最大的一年也应该是04年从上年的67%上升至80%，然后从那以后是较为稳定的。而之所以04年毛利率上升我认为还是由于04年出售子公司的原因，因为其中影响较大的是个生产药品包装产品的公司，其自然不能和恒瑞的那些高毛利产品相比。那么毛利率在04年之后就保持稳定，为什么净利率07年才开始大幅上升呢？是由于公允价值变动收益，就是这个会计科目使恒瑞07年净利率同比大幅攀升同时08年也本该大幅下降如果不是由于管理费用率的大幅下降的话。那公允价值变动收益是核算什么科目的呢？简单的说就是恒瑞的炒股所得，因此您也就不难理解其07、08年的冰火两重天了，对于这个科目我认为在计算其净利率是是应该去除的。至于08年的管理费用率从以往长年的18%以上20%左右突降到14%公司没有在年报中披露原因，但考虑到对化学药行业至关重要的研发费用就在管理费用中，而如果恒瑞是为了一些原因而减少此类支出的话那对于企业的价值并不是好事。也因此我认为在企业各项费用较为正常的06、05年的净利率对于恒瑞更有参考价值，对应的那两年的平均净利率约在14%，考虑到恒瑞未来的周转率在0.9-1之间，因此其ROA的合理值应该在14%左右，在加上财务杠杆现在在1.1，那么恒瑞的合理ROE约在15%，但是考虑历史及其未来的资本支出，合理的负债还是值得期待的，因此20%的ROE也不是没有可能。
        考虑上边的分析恒瑞无疑是个优秀的公司，但是是否值得11倍的PB就是另一码事了。再次强调上面的分析仅从财务分析的角度分析了恒瑞而没有对其内在素质进行分析，因为实在是能力圈之外的事了，所以不全面甚至是结论完全错误都是可能的。

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公司目前进入我们视野的有四大创新药,都属于"me-too  me-better"性质,分别定位于抗肿瘤药、降糖药、抗关节炎药、抗感染药。
　　阿帕替尼:是公司研制的进展最快的创新药,拥有中国专利,目前在国内二期临床,属于小分子靶向治疗抗肿瘤领域用药。
　　瑞格列汀:是公司研制的创新性最强创新药,具有全球化合物专利,目前在美国一期临床,是治疗Ⅱ型糖尿病的新型二肽基肽酶4抑制剂。
　　艾瑞昔布:是公司研制开发的国家一类新药,具有中国专利授权,属于治疗关节炎药物中的昔布类环氧化酶抑制剂。
　　卡屈沙星:是公司研制开发的国家一类新药,属新一代喹诺酮抗生素,与同类药物相比具有相似或更好的药理活性。

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　医药产品分为专利药和非专利药，全球药品销售额中专利药占80％，非专利药只占20％。由于本土制药企业的创新能力比较弱，生产和销售的基本上是非专利药，有自主知识产权的药品寥寥无几。作为世界第一人口大国，我国药品销售仅占全球市场的5％左右。近年来，跨国医药企业凭借其品牌和专利的优势，在中国上市的专利药越来越多，价格十分昂贵，很多患者根本承担不起。

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11月23日，国家发改委、卫生部、人保部三部门公布了医药价格改革方案，即《从改革药品和医疗服务价格形成机制的意见》（以下简称《意见》）。其中，首仿药新规值得注意。
　　“对今后国内首先仿制上市的药品，价格参照被仿制药品价格制定。有利于鼓励国内药品生产企业创新。”

这意味着首仿药可获得相对高定价?

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近年来，随着生活水平的提高，国人的疾病谱也在不断变化，肿瘤已经成为威胁健康的主要疾病。世界卫生组织官员在2008年国际肿瘤学年会上曾提出警告，到2010年，癌症将取代心血管病成为世界死亡人数最多的疾病。

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一个能成为巨人的医药公司必需具备以下几点：
      
       第一：主要产品必须要是西药，而且是以静脉用为主。
      
       第二：主要产品必须为临床所必需的，主要产品在疾病的治疗中不可替代的，绝对不能是可有可无的产品。
      
       第三：十分注意研发。
      
       第四：要已经有一定规模的。

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公司的战略很清晰，就是要做中国的专利药厂；公司的步履很稳健，从创建美国恒瑞，上海恒瑞，以及规划中的瑞典恒瑞就可以看出来。做完全属于自己的创新药，很难很难，行内的话说“二十亿美金，十年时间，换一种新药”，恒瑞离这个目标还很远很远，但在国内无疑是最具潜质的！

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淘股吧里  爱吃江边鱼  的帖子
是一个医生对恒瑞的分析

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由于群里老有人问这只股票
所以开此贴长期跟踪


好股票需要好的买点，很明显，现在不是

钢铁的心

在国际化方面，按照美国FDA标准设计和建造大浦原料药基地正在加紧建设，有望整体通过美国FDA认证；伊立替康冻干粉针剂生产线2010年上半年将接受美国FDA认证，如果顺利通过，公司将成为国内第一家拥有得到美国FDA认证注射剂生产线的药品制造商，伊立替康在国内有望提价，未来还有可能将出口国外市场。

008119

谢谢分享#*d1*#

花开声音

支持楼主作长期跟踪分析#loveliness#

xytsh

分析得好，等待机会

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高市值应该会出现在西药企而不是中药企.
为什么，这个原因太多，一下讲不清楚。如果看看恒瑞与白药、天士力的做法就知道了，白药为什么要做牙膏、药妆，天士力为什么要做茶叶，只有恒瑞仍然专注西药，因为中药更多的是保健，真正用于临床治疗的容量要比西药少得多，最简单的一个比较，一个城市有几个中医院，且不说这些中医院还经常也开西药单。
一个西药企业如果多元化去搞其它产业，基本上可认从关注的名单上删除去了。
曾经是老外独断的通信设备行业，谁能想到20年后的今天华为已经是全球第二、年营业额300亿美元，中兴也名列前茅，以前的老外MOTO、Errison自身难保。连google都要退出中国,ebay(易趣）更是早已为taobao手下败将。
相信国人智慧、相信民族勤奋，相信恒瑞

zhoro

有点贵

我爱海信

LZ  觉得什么价位买入合适？

钢铁的心

估值是动态的
谁能说得出一个绝对的价位？

我爱海信

多少倍的市盈率合适购买？

玉蛟龙

曾经拥有，现在卖了。低了再拥有........

ljianliang002

支持红老大#*29*#