卧龙电气(600580)中报点评：电机、变压器产品进入高速增长期

西瓜1983

卧龙电气(600580)中报点评：电机、变压器产品进入高速增长期

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：西瓜1983 浏览：1417 回复：4

电机、变压器业务维持高增长，成为业绩增长主引擎
    我们认为，卧龙电气中报符合预期，按照我们的盈利预测，公司2010-2012 年EPS 分别为0.64 元、0.82 元和1.06 元，2010 年市盈率26 倍，我们依然维持公司未来2 年30%复合增速的判断，给予“增持”评级。
    受益于电机行业出口复苏、中国和欧盟高效电机市场启动，公司电机产品收入同比增长57%，而高效电机推广的政策效应将逐步释放，卧龙作为行业龙头将持续受益，未来2 年电机产品有望维持40%的复合增长。2010 年开始我国电气化铁路、地铁建设将进入高峰期，公司铁路变压器、地铁变压器业务增长可期。我们认为，未来公司产品结构将持续改善，变压器、电机等高盈利产品占比将上升，成为拉动公司业绩的主要增长点。
    高效电机推广效果显现，公司电机业务高速增长
    公司上半年电机业务收入同比增长57.7%，主要受益于：1）电机行业出口复苏；
2）欧盟推行高效电机强制标准，部分企业将退出欧洲市场，龙头企业将受益；3）国内高效电机市场启动，设计能力和认证构成行业壁垒，卧龙在技术和品牌方面优势明显；4）空调用高效电机、吸尘器电机、搅拌机电机等新产品成为公司电机业务新的盈利增长点。而国内高效电机补贴政策与2010 年6 月开始执行，政策效果将持续释放，卧龙作为行业龙头将持续受益。我们预测，2010-2012 年电机业务将为公司贡献EPS 分别为0.10 元和0.14 元，未来两年符合增速41%。
    电气化铁路、地铁建设提速，公司变压器业务复合增速35%
    公司上半年变压器业务收入同比增长66.52%，我们预计，全年变压器业务收入增速将在50%左右。主要由于：1）铁路基础建设投资仍将维持7000 亿元以上的高位，电气化铁路建设渐入高峰。卧龙电气化铁路高电压牵引变压器已实现净利润超过0.5 亿元，受益我国电气化铁路建设，未来增长有望持续；2）国务院批复了22个城市的地铁建设规划，总投资达8800 亿元，城市轨道交通建设提速。卧龙电气收购北京华泰后，在管理和销售方面给予支持，华泰有望在今年进入业绩高速增长期，我们预计华泰全年收入增速将在100%左右。我们测算2010-2011 年公司变压器业务将贡献EPS 分别为0.33 元和0.43 亿元。
    蓄电池业务价量齐跌，短期难见好转
    受国内三大电信运营商投资下降的影响，公司蓄电池产品的销售规模出现大幅下降，蓄电池业务收入上半年同比下降24%，毛利率下降7%。我们认为，蓄电池业务短期难见好转，主要由于：1）3G 投资未来将呈下降趋势；2）高频开关电源对传统UPS 电源产品的持续替代；3）海外市场目前仍未见好转。我们预测，2010-2011年公司蓄电池业务将贡献EPS 分别为0.11 元和0.10 元。