紧缩预期正在步入尾声

雨都孟军

紧缩预期正在步入尾声

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：雨都孟军 浏览：3708 回复：2

2011-04-19 06:16:37 来源：中证网
相关标签： 紧缩 预期 准备金率 　　很明显，3月CPI5.4%超出市场预期，央行也在17日晚宣布从21日起提高存款准备金率0.5个百分点。自2010年以来，央行已经10次提高存款准备金率、4次加息，反映出其回收流动性、控制通胀水平及预期的坚决态度。尽管如此，我们依然认为，投资者对于央行紧缩政策加码的预期正在缓解，其给资本市场带来的压制也将会被逐步消化。

　　受CPI翘尾及国际大宗商品价格上涨两方面因素的影响，3月CPI创出近期新高，然而该数据也透露出一些令人欣慰的信息。尤其是3月新涨价因素环比下降0.2个百分点，表明在行政及市场手段并重的应对下，境内物价上涨势头已经得到很大程度上的遏制。4月CPI翘尾因素下降0.2个百分点，如果新涨价因素环比能够稳中有降，那么可以估算4月CPI理应回落至5%-5.2%左右。可以预期的是，未来CPI数据如果能够从3月的高点回落，一定能够缓解投资者对于进一步加息的担忧。所以，一方面，投资者对于CPI数据未来将在高位运行较长时间已经有了充分的心理预期；另一方面，投资者甚至对于7月上中旬可能还有的一次25个基点的加息也已经有了充分预期。只要事态没有更坏，这些预期给资本市场带来的压力就正在被消化。

　　通货膨胀无论何时、何地都是一个货币现象，如果能够控制住货币发行的源头，那么通胀水平的回落就会顺理成章。历史数据表明，影响我国广义货币供应量M2的因素有两点，一是外汇占款，二是商业银行放贷形成的存款货币。自2008年以来，由于银行天量放贷，存款货币更多成为广义货币供应量的源头，其权重接近80%。不过，一季度数据显示出了一些新动向。一季度我国外汇储备大幅增加1973亿美元，贸易逆差为10亿美元，同时外商直接投资（FDI）大致在300亿美元左右，通过这些数据可以粗略推算出1季度“热钱”流入规模超过1500亿美元。如此大规模的热钱流入，加上4月到期的天量央票及正回购金额，央行连续上调存款准备金率显得顺理成章。未来，随着5、6月份到期的央票及正回购总额大规模减少，预计央行是否继续上调存款准备金率将更多地参考外汇占款的变动。值得担忧的是，人民币兑美元汇率近期连创新高，结合近期各界人士倡议的通过人民币升值来遏制通胀的做法，会否引发更大规模的热钱流入，是后期理应关注的焦点所在。当然，对于资本市场而言，热钱流入更多一般被理解为利好，虽然可能会引发紧缩政策的加码。

　　从盘面来看，2011年以来，无论是上调利率还是存款准备金率，股指都能够顽强上行，并且恰恰是最应该受紧缩政策冲击的强周期板块，诸如银行、地产、钢铁、化工、煤炭、有色金属等板块涨幅居前，这更多地应被解释为投资者对于紧缩政策的出台有了充分预期。未来，伴随着经济增速的逐步回落，如果通胀水平“前高后低”的预期能够兑现，那么政策紧缩的步调将趋缓甚至转向，而这也会成为股指继续上行的动力所在。当然，这需要时间。我们认为，二季度政策转向更多还只能停留在想象阶段，能够实现的只能是出台紧缩政策的节奏放缓，由此，未来大盘更多地将会以震荡的方式来消化紧缩预期带来的压力并酝酿上行的动能。同时，由于上证综指在有效越过3200-3500点区域之前，赚钱效应难以有效形成，而存量资金的游弋更多只能引发板块轮动的表象。

　　综合以上，我们建议投资者可以遵循两个逻辑来把握投资机会。其一在于紧缩政策预期放缓导致的银行、地产、化工等强周期板块中蕴藏的估值修复机会；其二在于轮动效应引发的已经超跌的医药、零售、服装等板块的反弹机会。

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