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国有股问题无疑是今年股票市场的一个热点话题，因为其对股票市场造成的冲击是‘震撼性’的冲击，我试着从别的角度与大家谈一下我的看法。因为将来此问题肯定还会对股市产生较大的影响。
首先从资金面来看，市场允许入场的资金没有能力承担‘市场价格减持’的方案，这一点我在国有股减持推出时已经说明了。对今后的可能出现的方案，最起码的一条就要看市场资金能否承受。在我国股票市场最高点时市值大概是一万八千亿，而其中包含了很多政府视为‘违规’的资金在内。我们可以将上市公司的国有股作个统计，你会感到市场的确没有能力承受如此巨大的国有股进入市场。
我们在看一下股票国有的过程，解放了资本家剥削老百姓所积累的资本和个体小业主的资本积累都先通过公私合营等方式过度，然后逐步改为全民所有和集体所有制（此时提倡的是企业的每个参与者都是企业的主人），后来又通过法律的形式将全民所有一夜间变成了国有，在这一系列的转换过程中，都离不开政策的作用或国家权利的运用。以后的改制并轨等又对国有股进行了评估定下了国有资产的价值。现在这些具有价值的东西准备出售给原来企业的主人。在整个关于国有股减持的讨论中很多的前提就是不允许国有资产流失，这实际上制约了国有股减持的发展。道理你从上述转换过程中大概可以感觉到一点东西。
国有股减持后的资金是列入国家收入，原企业得到的是股本结构的改变，在资金上没有任何补充，为了调动企业的积极性，减持与增发捆绑也就顺理成章了。我们知道一个国家的收入主要是来自税收，只有作好对企业的服务和指导，增强企业的增殖能力从而获得更多的税收，进入良性的经济循环。而企图利用权利资产变现来弥补财政空缺是难以持久实行的。不过从以减持来弥补社保基金的做法来看，似乎我们的经济出现了问题，一方面我们的经济号称世界发展第一，相比经济增长持续减退的美国/日本等国家来看，其社会保障似乎一直没有出现我们面临的困境，一个没有完备的社保基础的经济很难想象能持续发展。
我们在看一个简单的例子，假定一个私人企业因某种原因被政策化为国有，原私人在该企业的股份为零，因为国有化后经营不善而该企业反而负债累累，对国家银行带来很大的呆帐，为了挽救濒临破产的企业，为了提高银行的资产质量，该企业上市发行股票，银企都存活了。但是发行股票是增加企业自有资金，股民参与该企业的前提是参考了企业的整体资产状况即包含了原来的国有资产。现在国有资产部分要通过企业的增发股票减持，即形式上是企业发了股票而资金全部收为国有，这样国家通过政策造就了一个企业，又通过政策拿回了全部通过政策转变而来的企业现金价值。理论上看似很好，但实际上是虚增了一个企业的价值（评估等虚增不算），这个泡沫可比我们股市上的泡沫要厉害的多。我们在位的经济学者讨论减持的前提如果要考虑不让国有资产损失，那么，这样的讨论很难又个令股民满意的结果。
我们在看一个例子，一个国有企业全部是国有股，如果上市按国有股出售方式募集资金，即出售给市场的是国有股，募集的资金是企业资金，这种方式实际上是属于‘国有股流失’概念，因为国家的股份没有了，通过上市举动将国有股变成了企业股了，国家利益损失了。而要保证国有股不流失的做法就只能是，让企业上市发行新的股票，发行的股票足以替代目前国家股的地位，然后再发行股票，这次是利用企业发行出售国有股（按什么价格是次要的问题），出售股票的全部资金全部上缴国家。在这个过程中企业发行了两倍与企业价值的股票，而实际企业占有的仅为全部的1/2，股民拿了两倍于企业价值的钱购买了这个股票，而这个股票只有一半能给你带来收益，如果国有股在发行股票的企业中比例越大，这种差异也越大。
在我看来，国有股减持能折让到什么程度才能打消市场顾虑才是我们应该值得讨论的。 | 
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发表于 2001-12-15 21:29
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