2014年全球经济展望

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2014年全球经济展望

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：sihetouzi 浏览：3804 回复：0

美国经济：温和复苏趋势延续 QE 规模缩减为焦点
? 2014 全年经济增速2.5% 一季度为增速低点：展望2014 年，受财政政策影响的美国经济下行风险较今年有所减弱，美国经济领先指标仍然显示经济将在2014 年延续复苏趋势。我们认为消费，投资将继续支持2014 年美国经济增长，2014 年GDP 增速为2.5%，低于市场预期的2.6%。受财政政策不确定性及库存周期影响，明年一季度为经济增速低点。经济增长趋势总体较今年加快。风险点包括货币政策从超宽松中退出导致长期利率上升，从而抑制房地产市场需求以及企业及个人信贷需求以及财政问题的不确定性等。
? 美联储观测数据预计更加全面 QE 退出时间料延迟：在财政政策困局难解的情况下，货币政策只能独立支持市场信心及经济复苏。考虑到伯南克的任期到明年1 月31 日结束，而且2014 年1 月28-29 日的议息会议后没有新闻发布会，QE 规模削减时点最早也将延后至2014 年3 月18-19 日。此外，考虑到明年一季度会是经济增速全年低点，QE 缩减时点面临延后的风险。
? 2014 年美元是否将全面回归强势周期？2014 年美元将受益于美联储逐渐从超宽松货币政策中退出的趋势，美元指数将相对走强，不过，整体走强幅度在美联储加息前有限。美元更可能是被动的、结构性的转强，而非全面回归强势周期。我们预计ICE 美元指数在2014 年年底将达到85。
欧洲经济：步履蹒跚的转折点
实体经济在2014 年将逐步恢复：我们的欧元区GDP 预测为年增长0.9%，高于我们2013 年0.5%的预测。回归到正增长水平代表经济恢复的趋势，但仍缺乏活力。
? 财政整顿政策持续紧缩力度下降：我们认为财政政策在2014 年会比2013年稍微宽松一点。预计私人投资的恢复会快于公共投资恢复的速度，反映库存周期和及时补充资本存量的因素。分国家来看，德国很有可能会增加财政支出，反映新的联盟政府的政策。我们认为西班牙，爱尔兰，葡萄牙，以及希腊的财政支出在明年会继续下滑。
? 负利率不确定性高欧洲央行不会贸然行动：我们认为货币政策在2014 年将维持相对宽松的状况。利率将继续维持在较低水平，欧洲央行将支持贷款，并有可能实施另一个长期再融资操作计划。短期内，我们不认为欧洲央行将实施非常规货币政策措施。基于历史因素，德国的决策者对通胀风险保持谨慎，所以总体而言仍然反对量化宽松措施。如果欧元区的经济复苏依然疲软，情绪恶化，欧洲央行可能开始暗示QE 的可能性，但目前我们不预测2014 年将有任何的量化宽松措施推出。汇率方面，我们预测欧元在2014 年会小幅贬值。我们不认为美元升值的幅度会有市场想象的那么大。欧元的升值风险为强于预期的经济复苏，或其他的发达国家发生危机，欧洲将成为资金避风港。我们的欧元兑美元的预测为1.30。

一、美国经济：温和复苏趋势延续 QE 规模缩减为焦点
1、2014 全年经济增速2.5% 一季度为增速低点考虑到政府关门影响以及四季度企业补库存动力料有下降影响,我们下调2013 年美国GDP 增速至1.9%。展望2014 年，美国经济下行风险较今年有所减弱，美国经济领先指标仍然显示经济将在2014 年延续复苏趋势。
就业市场方面，失业率稳步下降，虽然新增就业人数受政策不确定性以及市场需求不足影响，增速低于预期。但是基于就业市场出现实质性好转后才会从超宽松的状态中退出考虑，货币政策将为就业市场的复苏提供支持。预计2014 年年底失业率降至6.7%。受需求尚未恢复、工资增长疲弱影响，美国2014 年物价上涨压力温和。预计全年核心PCE 同比增速为1.7%，维持在美联储2%的通胀率目标以下。消费方面，财政悬崖的不确定性笼罩市场。虽然财政悬崖在两党的努力下并未发生，但是“财政缓坡”中所包括的增税政策等仍然损害了中低等收入家庭的消费力。2014 年
中低等收入家庭的消费力预计将有所恢复。此外，房地产市场继续复苏所带来的财富效应预计将支持高等收入家庭的消费支出增长。预计2014 年消费增长2.2%。私人投资方面，低库存，稳定上升的房价以及美联储维持货币政策宽松基调不变的大环境支持新屋开工数。此外，领先指标营建许可亦显示新屋开工数将在未来几个月增加。超出市场预期的可能性高。房地产复苏势头预计将延续至2014 年。企业去杠杆化阶段的结束支持企业增加设备和厂房投资。根据制造业采购经理人指数及服务业采购经理人指数的库存指数分析，目前看，企业增加库存的决定谨慎。伴随着政策不确定性的消除，我们认为私人投资将于2014 年下半年加快。政府开支部分，2013 年政府关门两周，债务上限谈判延至2014 年2 月7 日后，我们认为家庭和企业已经逐渐习惯了财政紧缩政策的不确定性，因此，由此导致的负面影响最大的阶段已经过去。之后，财政紧缩政策将按部就班实施，对市场的冲击有限。但是，预计仍然会拖累经济增长。进出口方面，受惠于页岩气革命，美国对能源的进口需求有所下降，预计有助于缩减美
国的贸易逆差。
综上所述，我们认为消费，投资将继续支持2014 年美国经济增长，2014 年GDP 增速为2.5%，低于市场预期的2.6%。受财政政策不确定性及库存周期影响，2014 年一季度为全年经济增速低点。经济增长趋势总体较2013 年加快。风险点包括货币政策从超宽松中退出导致长期利率上升，从而抑制房地产市场需求以及企业及个人信贷需求以及财政问题的不确定性等。此外，需要注意的是，2014 年FOMC投票委员会轮换后，鹰派实力会略有增强。若黑天鹅事件导致通胀过高的情况出现，美联储从超宽松货币政策中退出的速度或较预期快。
2、美联储观测数据预计更加全面 QE 退出时间料延迟
由于奥巴马签署的法案仅是暂时延后了国债上限的时间，具体国债上调的规模和相关条件都未在法案中列明。若12 月13 日前，国会两党在财政预算案上不能达成一致，政府关门以及债务上限上调问题将再度爆发。2014 年，市场依然面临着财政相关政策的不
确定性，预计将增加情绪的波动性。在财政政策困局难解的情况下，货币政策只能独立支持市场信心及经济复苏。考虑到伯南克的任期到明年1 月31 日结束，而且2014 年1 月28-29 日的议息会议后没有新闻发布会，QE 规模削减时点最早也将延后至2014 年3 月18-19 日。耶伦成为接替伯南克成为下一届美联储主席的候选人几成定论。参议院同意耶伦就职的可能性高。耶伦的当选有利于维护美国货币政策的持续性。虽然理论上，美联储主席只拥有一票投票权，但是，其在会议上对货币政策的判断及影响力一般远高于一票的投票权。因此，梳理耶伦对经济，就业市场，货币政策等的看法及可能依据的指标将有助于我们分析美联储货币政策的走向。
2013 年11 月14 日，参议院银行委员会召开耶伦的确认提名听证会，耶伦出席听证会发表有关货币政策的讲话。耶伦讲话传达的信息总体上和之前伯南克在公开场合发表的演讲观点一致。关于货币政策未来走向方面，耶伦表示美联储会在一段时间内维持高度宽松的货币政策，全力支持经济的强劲复苏。在明年年初财政政策不确定性仍高的情况下，美联储做出货币政策调整的决策将较为谨慎。在 QE 问题利与弊方面，耶伦的表态和伯南克一致，认为QE 仍然是利大于弊。QE 问题利弊之争中，弊主要是指金融市场的不稳定性。耶伦认为现阶段金融稳定性并不存在
风险。与之相对，QE 对经济增长和前景的贡献大。关于 QE 何时退出的问题，耶伦的观点与美联储之前的主流观点一致，认为QE 何时退出需要继续评估未来的经济数据。根据耶伦之前的研究和讲演，我们认为，未来美联储会综合考量失业率，通胀率，长期失业率，雇佣率，就业参与率，以及一些经济模型（其中包括泰勒法则，耶伦多次提及的最优控制“optimal control”等）后，再做出决策。换言之，耶伦领导的美联储将关注更多的经济指标，失业率对QE 何时退出以及何时加息的指导作用下降。在利率问题上，耶伦表示现在上调短期利率将损害经济复苏。考虑到美联储货币政策稳定物价和保障充分就业的主要职能仍然不变，目前核心PCE 水平及失业率水平较美联储长期货币政策目标仍有较大差距，我们依然维持2014 年美联储不会加息以及QE 缩减时点最早为明年3 月18-19 日议息会议的判断。此外，考虑到2014 年一季度会是经济增速全年低点，QE 缩减时点面临延后的风险。
3、财政政策不确定性仍存 负面影响降低
2013 年10 月美国避免债务违约以及政府重新开始运作符合是市场预期。两院最后通过方案中未对包括奥巴马医改等福利政策以及自动削减赤字计划做出实质性的变动，较为接近民主党所希望的“无附加条件”法案（“a clean bill”）。虽然财政问题短期内得到解决，但基于方案的暂时性属性，政府关门问题和债务上限问题分别在2014 年1 月及2 月会再度困扰市场。两党并没有对长期财政预算达成一致，
在暂时没有政府关门及债务上限压力的情况下，12 月13 日前是否能达成一致仍是未知
数。和长期财政预算息息相关的是税收政策和福利政策，这两大政策的不确定性势必影响企业及家庭个人的决策，抑制2014 年前两季度美国经济复苏速度。与2013 年相似，在债务美国触及债务上限时，财政部可以采取临时性措施延后提高债务上限的时点。根据CBO 的预测，由于财政部2104 年4 月15 日左右将收到所得税及其相关收入，债务上限的触发时点很有可能延后至5 月或者6 月初。CBO 的预测较财政部乐观。美国财政
部长Jacob J.Lew 认为非常规措施仅能将债务上限延后一个月至2014 年3 月。2014 年另一项值得关注的事件是奥巴马医改改革。奥巴马医改改革是其参加总统选举时提出的政纲三大议题之一。医改法案于2010 年3 月获国会通过，2013 年10 月1 日开始实施，2014 年推广。奥巴马医疗改革为没有医疗保险的美国公民提出医疗保障，将美国医保范围扩大到没有医保的4000 多万低收入人群。为扩大医保覆盖面，奥巴马医改法案强制要求雇员人数超过50 人的企业，为每周至少工作30 个小时的全职雇员提
供医疗保险，否则将支付罚金。法案负面影响体现在大规模的医改方案预计会增加美国
的财政负担以及会影响雇员人数略高于40 人以及每周工作时间略高于30 小时的企业的
雇佣计划及工作安排，企业或倾向于缩减雇员人数至40 人以下以规避法案。根据加州大学伯克利分校的一项研究，在上述企业中工作的员工约有230 万人，行业主要集中在饮食，零售，医疗和家政等行业。财政负担方面，根据CBO 的预测，2014-2023 年，奥巴马医改法案的成本共计1.363 万亿美元，2014 年奥巴马医改的支出为490 亿美元。总体上，对财政负担的影响有限。明年美国财政政策相关的重要时点如下：
? 1 月15 日——两党今年达成协议将政府开门时间延续至2014 年1 月15 日。若财政方案仍未达成一致，政府关门预期再起，导致市场信心下滑；2 月7 日——两党今年达成协议将债务上限暂时延至2014 年2 月7 日，这期间美国政府可以超越既定的债务上限举债。虽然2 月7 日财政部仍有空间支付利息支出等金额，两党达成提升债务上限的协议并不是非常紧迫，但是在财政部用尽其非常规措施后，债务上限谈判将会卷土重来。由于每日现金流的波动性较高，美国触及提高债务上限的时点较难预测。财政部的预测为3 月，CBO 的预测在5 月或6 月初；
? 11 月4 日——美国将进行中期选举。中期选举中，众议院所有435 个席位以及参
议院100 个席位中的33 个席位将被改选。历史数据显示，中期选举对总统所在政党不利。对于连任的总统，第二次中期选举对所在政党的负面影响较第一次中期选举低。明年中期选举前，共和党为了赢得更多的席位，和民主党关于财政问题的争
论预计会较为激烈。虽然财政政策的不确定性现在仍是美国经济增长的主要风险之一。但是，和2013 年年初关于财政悬崖的担忧以及之后实施的增税政策相比，2014 年财政紧缩政策对经济的负面影响预计有所降低。