策略周报:安全至上

贺衡建

策略周报:安全至上

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：贺衡建 浏览：2505 回复：0

核心结论 ①央行SLO更多是烫平波动,利率拐头需要增长减速,在此之前安全至上。②过去利率高企时弱周期、低杠杆行业表现较优,结合现况,短期结构偏医药、泛农业、电子。③维持市场先浴火后重生,中期布局国企改革、要素价改、管制放开、信息化、安全化、服务化。 主要逻辑 绕不过的坎:高利率是杀手。7月以来,10年期国债收益率持续上升,11月加速上升创出2011年来新高,而这种利率上升最终从债市传导到回购、贴现、理财等,股市出现一波杀估值式下跌。目前,这个多米诺骨牌效应正在发生。美国、日本分别用16、17年完成利率市场化,两国股市估值均在利率回落后才开始趋势性抬升。中期看,经济增速回落才能出现利率下行拐点。短期平抑利率上行,看央行操作手段,央行目前仅使用SLO工具,资金紧张的格局难以根本扭转。 以史为鉴:何处藏身回顾2011年,国债、回购、票据贴现等利率从4月中下旬到9月下旬持续攀升,期间上证综指跌幅达20%。2013年6月“资金荒”,上证1个月跌幅20%。对比过去2次,基本面上比2011年通胀压力,情绪面上比2013年6月心理预期更充分。但利率高企的现况未扭转,股市仍需谨慎。弱周期、低杠杆行业是安全岛。2011年利率高企阶段,唯一正收益的行业是食品饮料,传媒、军工、农业、医药等有相对收益。2013年6月“资金荒”时也是食品饮料、医药、TMT类行业相对收益较优。宏观角度,这些行业周期性弱,受经济波动影响小。微观角度,这些行业均是杠杆率较低的行业,利率攀升对行业影响较小。 重申2014年度策略观点,市场先浴火后重生。改革释放红利是股市希望,但利率高企制约估值,改革影响短期盈利增长,股市望先破后立。 短期寻求安全岛。资金利率高企背景下市场整体以避险为主,结构上相对安全的是弱周期的医药、受益于国内政策的泛农业、受益于美国复苏的电子。中期转型方向不变,改革、创新是两大路径,中期布局改革激化活力的国企改革、要素价改、管制放开,及符合时代特征的新经济,如信息化、安全化、服务化。 流动性跟踪 银行间市场流动性紧张,质押回购利率迅速上升。 市场情绪跟踪 基金减仓;二级市场净减持,融资融券看多情绪下降,股指期货看多情绪上升。