利率周报:二次”钱荒”对债市的影响在减弱

陈朝霞

利率周报:二次”钱荒”对债市的影响在减弱

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：陈朝霞 浏览：2615 回复：0

摘要: 债市研判:12月份PMI预览数显示经济“环比走弱”,货币政策紧缩路径依旧,流动性冲击并未引发债券市场的大幅调整,中长端收益率或继续小幅上行调整,并达局部高点,二级市场短期内仍缺乏交易机会,年内依旧建议参与一级市场配臵;信用债层面市场仍然在继续调整,而且受到流动性冲击的影响更大,继续防御策略保持短久期。转债层面可以博弈流动性冲击平复之后的反弹行情。 市场回顾:央行紧缩基调依旧坚定,仅通过定向SLO缓解年内的二次流动性危机;一级市场浮息国开债中标息差远超市场预期,配臵价值较高;二级市场受流动性危机冲击,各期限收益率上行调整,幅度小于6.20期间涨幅。 利率债策略:中长端收益率或继续小幅上行调整,并阶段性登顶,短期内仍难现交易机会,但已具备较高的安全边际,2014年一季度或现小波交易行情;建议有配臵需求的投资者积极参与年内最后的一级市场配臵。 逻辑与理由: 1) 12月PMI预览数显示经济环比“边际走弱”,但金融机构对未来预期偏乐观,未来较大交易机会的出现或源于经济的超市场预期下跌; 2) 此次流动性危机对债市冲击远小于6.20时期,中长端收益率仅小幅上行调整,安全边际较高,年内交易行情虽难现,但不排除一季度或出现受机构配臵行为推动而形成一小波交易行情; 3) 年内一级市场仅剩320亿元左右的国开债发行,基于此前一级市场较高的招投标热情,本周发行的年内最后一期国开金融债或仍具有较高配臵价值。 【两次并未踏进同一条河流】 1) 年内两次流动性冲击背后都有外部流动性流出、金融机构资产负债错配结构存流动性缺陷及季节性因素的原因,但6.20背后体现的是质的冲击,此次或集中于量的冲击。 2) “质”与“量”的区别使得债券市场收益率的波动幅度呈现明显差异。此次债券市场受波及程度远小于前期,仅呈现微幅上行,此后或仍将处于均值回复的震荡通道。