债券日报:供给释放在即,投机见好就收

六个梦

债券日报:供给释放在即,投机见好就收

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：六个梦 浏览：2648 回复：0

利率展望:周四银行间短期资金继续维持宽松,央行逆回购继续停。当天统计局公布的十二月CPI也完全兑现回落预期。从市场因素看,当天似乎应该是构成市场利好因素较多,但银行间利率的实际表现却没有如此乐观:1)当天中长期国债利率呈现“先下后上”,7年国债先下到4.57%后又很快回升到4.6%附近,10年国开债还在5.9%的历史高位附近;2)国债期货日内表现也是先涨后跌,主力合约全天明显跌0.16%;3)尽管当天的首次国开债招标结果低于预期,但新债上市利率上行马上就产生交易浮亏,显示新债投标如果偏低,仍然会有明显的亏钱效应;4)尽管隔夜资金利率继续处于底部震荡还没有开始上,但1个月以上跨节资金利率已率先明显上浮。综合以上几个市场迹象显示,当天的短期资金宽松和CPI回落兑现并没有带来对后市趋势性看好。我们在前期日常报告已强调:1)上旬的资金宽松只是时点性,不具有持续性。14年上半年央行将会继续控制基础货币投放量,银行间资金面仍将严重依赖央行被动投放,流动性不会保持偏宽松状态,资金利率中枢也不会下来;2)十二月的CPI回落也是时点性的,今年一月份春节提前会马上带来蔬菜等节前消费物价的大幅上涨。从全年看,14年猪肉供需从过剩走向更加平衡也将推动全年CPI继续上行趋势。因此,一月初利率下行仅仅是预期暂时缓和带动的短期波动,但趋势机会尚早。 考虑从下周开始已进入中下旬:首先,节前资金开始步入紧张,短期资金中下旬持续大量流出后,不可能继续保持上旬的时点性极度宽松状态;其次,下周的新债发行有大量增多,国债、国开债以及农发债同时进入了发行,且主要集中在14号,单周发行量达到490亿高位。目前新债招标,如果投标利率偏低马上就会出现亏钱效应,投机价值低。因此下周集中的发行压力将对二级市场利率带来估值压力;最后,从基本面角度,春节前食品价格持续上涨,加上20日即将公布13年四季度的经济数据,目前预期四季度GDP增速不低,从基本面角度同样完全不支持利率有继续往下的空间。 综合上述判断,我们认为一月上旬由预期缓和所带来的利率下行即将告一段落,前期介入资金建议及早获利了结、见好就收,目前时点上介入长久期品种的交易风险较大。 信用债市场展望:周四资金宽松的效果继续发酵,银行间信用债收益率下行,而交易所也有回暖。不过我们并不认为回暖行情可以延续。首先,尽管都是因为资金阶段性宽松的带动,本次信用债的回暖明显滞后于利率债。而这两条利率债都出现利率先下后上的走势,继续下行空间已经没有。随着资金紧张,供给释放,利率将重新回归上升,因此信用债的行情也难以维持。第二,交易所华锐债,南钢债当天出现大幅下跌,主要是因为市场估计它们将持续亏损,进而导致债券暂停交易。当然,华锐债要14年年底才面临回售的压力,所以短期内华锐债不存在还本压力,也就不存在违约可能。但是,因为暂停交易导致的流动性风险也值得密切关注。实际上,我们在2014年信用策略报告中指出,短期而言,企业能扛,政府能扛,导致信用违约风险暂时不会大规模释放,但评级的下调,暂停交易等事件的冲击,依然会导致信用债面临估值的风险。第三,我武生物,新宝股份公布网上发行中签率,分别为0.57%和1.05%,共冻结资金超过1200亿,新股申购热情明显超过市场的预期,其对资金的冻结累积效应将逐步体现,并导致资金最终发行明显波动。综合而言,我们对信用保持谨慎,低评级信用更谨慎。