转债周报:中海和南山回售收益率飙升

贺衡建

转债周报:中海和南山回售收益率飙升

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：贺衡建 浏览：3306 回复：0

投资建议:转债市场已处于较为恐慌的情绪状态之中,低仓位者可以去考虑介入一定债底支撑且股性较强的品种或者是未来仍具备题材爆发性的品种,尤其是平时较难买到量的中小盘转债,相对而言,可关注重工、华天和海直的低吸机会。 原因与逻辑:1、中海和南山回售收益率飙升1)在近期信用事件及机会成本上升的背景下,偏债型且回售条款较差的转债的回售收益率屡创新高,其中南山、中海和歌华的回售收益率超过到期收益率,分别为9.33%、8.12%和5.99%。2)不过,回售收益率并非是能真正实现的收益率。回售收益率是假设转债在进入可回售期后,投资者能以回售价格获得卖出转债的机会而获得收益率。因此,我们在运用回售收益率的时候,需注意三方面的问题。其一,根据历史经验,从回售触发至拿到回售款一般至少需要15个自然日。从进入回售可触发期至回售触发需要30个交易日,因此,在计算回售款真正获得的时间时,一般至少比进入回售期起始日推后2个月。其二,部分转债的回售价格是面值加上当期应计利息,当期应计利息不是当期利息,因此实际获得利息将较少。其三,如果转债修正,修正后的转债价格有可能低于回售价格,即对于博弈回售收益率的投资者而言,转债还不如不修正(比如中海届时依然破净,那么修正后转债可能爬不上面值)。此外,现在股价低于回售触发价格的转债未必在进入回售可触发期后依然满足回售条款,可能会出现既不满足回售条款又不修正的局面。所以,回售价格未必是能真正实现的价格。因此,南山和中海转债虽然有较高的回售收益率,但正因为上述原因,依然对固定收益类投资者缺乏较强的吸引力,而实际上对中海转债的回售收益率的判断取决于届时股价是否能高于1倍的PB或干脆低于0.7倍PB(现在仅0.6倍左右)。 有别于大众的认识:尽管从各项指标来看,转债市场均已到达估值的底部,但转债投资者谨慎的重要原因是害怕绝对底部的下移。在股债双杀的预期下,市场害怕债券和转换价值的下跌将不断降低转债市场底部,回售收益率未必能实现的缺陷亦不能阻止个券的继续下跌。 过去一周转债市场表现: 本周上证指数下跌0.41%报收于2004.95点,转债股上涨0.24%,转债指数下跌0.09%。25只转债中,12只上涨,13只下跌。其中,川投转债上涨3.14%,表现最好,民生转债下跌3.64%,表现最差。 本周末转债平均转股溢价率为19.16%;平均纯债溢价率为18.27%;转债加权平均纯债收益率为2.31%。