超纤行业：行业高速发展 迎来周期反转

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超纤行业：行业高速发展 迎来周期反转

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：看雪8 浏览：2218 回复：0

投资要点

产品升级、产品替代双轮驱动超纤行业高速发展。超纤革是人造革领域的高端产品，凭借其优异的性能，对天然皮革和低端人造革的替代是行业发展趋势；在消费升级的大背景下，超纤产品也呈现多样化、差别化的特点，在下游鞋靴、家具、汽车等领域应用将更加广泛。我们认为未来大部分的大众皮革消费领域将被以超纤革为代表的高性能人造皮革占据，而天然皮革因为其稀缺性和高成本将被逐步局限于高端奢侈品领域。虽然超纤消费量近几年保持平均25%左右的高速增长，但仅占我国人造革产量的4%左右，较欧美发达市场50%左右的市场占有率还有广阔的增长空间。

真皮供给收缩，超纤替代将加速。超纤产品性价比优势突出，产品性能接近真皮，甚至部分指标超过真皮，产品价格仅为真皮价格的1/5-1/2。我国真皮革产量在2013 年出现了大幅的下滑，主要是由于下游行业景气度低，产品库存高位，环保日益严格，原料供给有限等多方面因素的共同作用。此外，占半壁江山的进口真皮也呈现下滑态势，在真皮供给不足的情况下，超纤对真皮的替代将加速，我们预计将主要集中在皮鞋，沙发和车用等领域。

市场竞争格局好，龙头企业议价能力强。由于超纤革生产的资金、技术、服务壁垒较高，我国有超纤革生产能力的企业不到20 家左右，前四家企业产能占总产能60%左右，产量的75%以上，竞争格局相对稳定。2013年，预计我国超纤革产量约为7000-7500 万平米，而同期的消费量超过1.2 亿平米，仍存在较大的供需差距。由于行业景气度下降导致投资增速下滑，土地、环保政策趋严挤出相关企业，预计行业2014-2015 年实际能够形成的有效新增产能小于2000 万平米。超纤革处于聚氨酯产业链的下游，下游客户分散且需求多样化，龙头企业根据客户的需求进行差异化生产，兼具销售与服务特征，具有一定的议价能力。

风险因素：行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、下游需求恶化投资策略。超纤革行业经过三年整合期，四大企业的市场占有率不断提高，在未来几年产能增长有限，新功能、新用途带动需求高速增长的背景下，我们预计行业将出现反转，我们给予行业“强于大市”的评级。我们推荐估值水平合理、具有研发、营销优势的行业龙头企业华峰超纤(行情 消息 资金)。公司是国内最大的超纤生产企业，公司上市以来公司产能迅速扩张，从2010 年的900 万平米/年快速上升到2014 年预计的3600 万平米/年，年均复合增长率达到40%。公司产品全部为超纤产品，在行业内上市公司中比例最高，且公司高毛利产品占比高，超纤行业复苏，公司业绩弹性也最大。我们认为凭借公司品牌、渠道优势，未来两年公司超纤产品将迎来量价齐升，公司具有高成长性。预测公司2013/2014/2015 年EPS 为0.58/0.81/1.07 元，按2014 年25 倍动态市盈率给予目标价20 元，首次给予“买入”评级。