核电行业：重启在即，行业迎来第二春

k99LwLjin2004

核电行业：重启在即，行业迎来第二春

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：k99LwLjin2004 浏览：2056 回复：0

3月6日在两会分组讨论中，国家能源局副局长王禹民表示，准备将内陆核电恢复起来，目前首先启动的是沿海核电站，内陆核电站则会列入到下个五年规划。我们在之前的江苏神通(行情 消息 资金)公司深度报告中提示了核电重启的确定性较大，此次能源局公开表态符合我们之前对行业预期。首次给予核电行业的投资评级“推荐”。

　　一、能源无小事，能源结构调整是大势所趋

　　我国能源工业面临着经济增长、环境保护和社会发展的重大压力。我国是世界上最大的煤炭生产和消费国，煤炭占商品能源消费的76%，已成为我国大气污染的主要来源。中国能源发展需要权衡几个问题，作为世界第一大碳排放国家，承诺2020年单位GDP碳排放较2005年下降45%，碳减排承诺压力非常大；而中国经济结构的调整任重而道远，GDP增长对电力的需求与日俱增，能源结构调整刻不容缓，清洁能源亟待发展。

　　核电具有高能、稳定、经济、清洁等优势，是能够替代火电的基荷电源的最佳选择。基荷能源必需满足可靠、经济、充足、清洁四大特性，中国未来能源发展的选择可以用排斥法来考虑：火电在经济性与清洁性上不及核电，当煤价高于420元/吨时，发电成本就要高于核电，随着煤炭价格上扬，火电经济性与核电差距拉大；水电虽然成本低廉，但成本将趋势性上涨，且为随机能源，年内与年际间来水量的变化导致出力不可控；风电的随机性、高成本导致电量难以大规模利用；而光伏成本过高，且单位装机容量较小，很难解决集中用电需求。核电单堆即能做到百万千瓦，一个核电厂最高可达千万千瓦，能够支持周围地区经济发展大量用电需求；核电全年稳定发电8000小时，无碳排放，是发展中国家基荷电源的最佳选择。

　　核电中长期规划中为2020年装机目标设定了弹性空间。2020年装机目标为商运5800万千瓦，同时约有3000万千瓦在建。由于3000万千瓦核电项目建设进度没有说明，为核电装机目标留出了较大的弹性空间，目标下限2020年商业运行5800万千瓦，目标上限是运行8800万千瓦。目前，核事故阴霾逐渐散去，行业回暖，从中国能源结构上来看，2020年5800万千瓦的装机容量下限大概率被超过。

　　二、新增核电站：重启，前期加新增项目累积成行业高峰

　　核电行业实质性重启，新审批和新开工项目均已放行。根据最新统计的核电在建装机容量统计表，在福岛核事故后被暂停审批的核电项目，已经于2012年底先后开工建设。2013年，田湾4号堆和阳江5、6号堆先后开工建设，相关设备订单也在下半年开始释放。同时福建漳州等核电项目相继拿到小路条，验证核电行业已实质性重启。

　　三、2014年将迎来行业第二个高峰

　　前期累积项目于2013下半年及2014年初陆续开工，其订单释放顺延，多数将于2014年释放。同时原计划于2014年开工建设的新增核电项目，也进入预备开工状态，订单开始积累。根据各项目预计开工时间统计，2014年将有6-10台机组进入开工状态，仅次于2009年11台机组开工，远超过2011-2012年接近零的开工速度，形成行业第二春。

　　四、投资策略：短周期设备重启后订单弹性最佳

　　核电设备生产周期不同，长周期产品一般需要提前开工18个月以上招标，短周期产品一般在开工前后半年左右招标。核电行业从2011年日本核事故后中断发展近2年，2012年多个项目已重新开工，这些项目的长周期设备已经于2011年之前招标，重启之后不能拉动新增订单。但短周期设备与新增项目开工基本同步，订单弹性最佳。

　　投资建议：首次给予行业“推荐”评级，短周期设备订单弹性最佳。核电设备生产周期不同，长周期产品一般需要提前开工18个月以上招标，短周期产品一般在开工前后半年左右招标。重启项目的长周期设备已经于2011年之前招标，重启之后新增订单弹性有限。但短周期设备与新增项目开工基本同步，订单弹性最佳。短周期设备龙头企业江苏神通(行情 消息 资金)、中核科技(行情 消息 资金)、南风股份(行情 消息 资金)收益最佳，其中江苏神通(行情 消息 资金)受核电增量与存量市场双重利好，维持“强烈推荐”投资评级。

　　五、江苏神通(行情 消息 资金)投资逻辑

　　1核电存量机组(商运机组)蝶球阀维修及备品备件市场加速。公司核电阀门市场分为新增阀门和备品备件两大类，其中新增阀门是用于核电新建项目中，市场规模与核电新建项目数量相关；备品备件是用于存量核电机组每年的更换维修，与运行的存量机组数量相关。根据我国已经开始建设的核电项目建设工期，2014年将有8台机组进入商运状态，按照装机容量计算，增速接近50%。这些机组于2008、2009年集中开工，并于2014年集中达产，而且这些新建机组大多数是由公司提供蝶球阀，建成后维修市场也将由公司持续维护。预计存量机组维修订单将大幅增加，公司整体核电订单中存量机组的影响权重将加大，未来存量机组市场的连续稳定增长是确定性较高的。

　　2新增项目恢复建设。受福岛核事故影响，核电新增项目出现接近两年的断层。随着2012年底石岛湾科研堆的启动，一些较早开始前期工作的核电项目也开始推进。2013年核电新增项目进入慢热状态，田湾二期和阳江三期相继开工，短周期设备订单也在下半年开始释放，核电新增项目建设速度恢复常态。根据各个项目开展前期工作时间及预计开工时间，乐观估计2014年将有10台机组将进入开工状态。按照2020年装机规划5800万千瓦商运+3000万千瓦在建，保守估计2014年最少也将有6台机组开建。相对于2013年新增项目数，增幅达到100%-200%，公司订单将出现拐点。

　　六、风险提示

　　1项目审批和招标时间分布具有不确定性。