索菲亚(002572)：战略布局清晰，成长动力充沛

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索菲亚(002572)：战略布局清晰，成长动力充沛

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内外兼修，13 年业绩高增长：

　　2013 年公司收入、净利润分别增长46%、41%，高增长主要源于三方面：1、2013 年国内建材家居回暖，替代效应驱动下定制衣柜行业增长较好；2、持续外延扩张。这一方面体现为深化销售渠道，年内新增经销商专卖店200家，另一方面体现为扩张经营品类，从原有的卧室系列、书房系列拓展至客厅系列、餐厅系列；3、持续内涵提升。公司通过进一步完善柔性生产线布局，13 年综合毛利率提升了2 个百分点至37%。

　　战略布局清晰，成长动力充沛：

　　公司已确定以“定制家”为战略方向，在原有定制衣柜的基础上再填橱柜业务。2013 年公司已成立橱柜事业部，并与国际着名公司SALMS.A.S 签署合作意向书，未来有望依托SALM丰富的橱柜行业经验打开国内橱柜市场。公司橱柜业务目前尚处前期筹备阶段，预计2014 年下半年投产，2015 年正式运行。

　　盈利预测与估值：

　　暂不计入橱柜业务对公司业绩的影响，维持对14、15 年EPS 分别为0.70、0.86 元的业绩预测，对应2014 年3 月27 日16.16 元的收盘价，PE 分别为22.9、18.8 倍。近期市场担忧地产行业景气度及春季因素对1Q 经营的扰动，导致公司估值有所调整。考虑定制衣柜仍属蓝海行业，受地产调控影响相对较小，且公司战略布局清晰、成长动力充沛，维持“推荐”评级。

　　风险提示：地产调控影响同店增速，原材料价格波动影响毛利等。