上海梅林:公司看点较多,首次覆盖给予推荐评级

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上海梅林:公司看点较多,首次覆盖给予推荐评级

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：qbzxk1223 浏览：2551 回复：0

事项       
近日,我们调研了上海梅林(行情 消息 资金),与公司领导就食品业务发展、猪价走势对于公司业绩影响以及未来发展战略等问题进行了交流。       

主要观点       

1.一季度猪价下跌对公司业绩造成了一定影响。从一季度前两个月情况来看,猪价持续下跌一定程度上影响了公司业绩。我们预计,一季度公司收入增速在11%左右,利润增速应该低于20%。但由于一季度是猪肉的消费淡季,全年来看,公司收入增长20%达到120亿元以上为大概率事件。

2.重庆今普有待进一步改善,预计14年亏损额将大幅减至500万。由于之前管理团队经营不善,2009年至今重庆今普业绩一直不佳,除2010年盈利134万元外,2011年和2012年均为亏损。为了改善公司经营业绩,2012年公司引进双汇集团负责德州双汇市场营销的总经理王晓阳,并引进了32人管理团队。2013年新团队做了很多工作,包括从赊销改变为鲜销,加强渠道建设等。但这对公司业绩的改变效果低于预期,2013年重庆今普归母净利润亏损2000万,亏损额较2012年增加400万左右。
今年公司非常重视重庆今普的发展,未来将会把其改造成肉制品深加工企业,并逐步通过增加销售网点铺设、强化肉制品产销实力以及增加和上海梅林(行情 消息 资金)的原料协调等方式实现重庆今普业绩的增长。2014年公司对于重庆今普的业绩目标为将亏损额控制在500万元以内,生猪屠宰量达到136万头(去年98万头)。       

3.公司通过控制自养比例来弱化猪价波动对其盈利影响。目前国内猪价正处于下行通道,猪价持续徘徊在底部区域。因为养殖盈利和生猪价格呈正相关关系,而屠宰盈利和生猪价格曾负相关关系。因此猪价下跌对于自养比例较低的屠宰和肉制品企业影响相对较小,目前公司生猪自给率(不包括重庆今普)为11%左右(未来也不会超过20%)。其中,爱森生猪自给率要稍高些,原因在于爱森主打中高端,对原料的要求要更高些。2013年爱森屠宰45万头生猪,其中有10万头来自于自养,其余35万头来源于公司定点养殖机构(自养和定点供应的比例在1:4)。较低的自养率让公司在猪价波动的周期中掌握一定主动,因此虽然猪价从去年3月份以来一直下行,但爱森销售利润率达到3%以上,苏食净利率也在2%左右。

4.爱森优选商业模式可持续,内部复制后,公司冷鲜肉销售渠道有望得到进一步加强。爱森优选商业模式是重养殖,先建工厂,后建终端,让肉更安全放心,这也改变了上海人吃肉的习惯。爱森优选定位以生鲜为主,70%为生鲜肉的销售,其余30%销售公司其他食品和进口的羊肉、牛肉、海产品以及冰鲜鸡等产品。目前爱森直营店有183家,去年直营店销售额1.3亿元,利润1000万元,到15年底,爱森优选店数量从183家增加到600家(其中500家在上海)。       

5.盈利预测与评级:公司作为光明集团旗下的综合食品加工平台,未来随着光明集团逐步推进国企改革、内部业务整合以及不断提升集团内资产证券化率,公司外延式扩张战略或可值得期待。除此之外,非公开发行、股权激励、电商和OTO业务拓展预期等积极因素也可助力公司的内生性增长,因此综合来看,未来公司发展的看点较多。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.32元和0.42元,2014年对应PE为31倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示
1.行业或公司爆发较为严重的食品安全事件。
2.公司渠道开拓受阻。
3.重庆今普亏损额进一步扩大。