森源电气：囊获2014年河南省地面光伏电站项目

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森源电气：囊获2014年河南省地面光伏电站项目

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公司业绩事项：昨日，森源电气(行情 消息 资金)批露了其控股子公司郑州新能源获得河南省发改委关于兰考县200MW地面光伏电站项目的批复，该项目原则上被列入了2014年建设规划和资金补贴的分布式光伏发电和光伏地面电站项目规模。项目总投资计划为19.77亿元，将采取自有资金和银行筹资的方式，计划建设截止期为2014年12月。

平安观点：

预计光伏电站项目将显著增厚公司业绩根据此前国家发改委批露的2014年光伏电站建设各省配额方案可知，河南省的地面光伏电站是200MW，因此公司相当于是揽获了河南省全部的地面光伏电站项目，显示了公司强大的地利优势以及电气装备制造和工程建设实力。考虑到200MW电站建设所需资金规模巨大，为了不对现金流产生过大压力，我们认为公司很有可能会采取分批建设、分批出售的模式。与其他购买路条的企业相比，公司的路条获取成本较低，此外公司可以自己生产配套部分配电设备，因此如若出售已建成的电站项目，则利润率应该相对较高，我们预计可能达到12~15%左右的净利率。由此推算，公司每建成并出售10MW地面光伏电站，将可能增厚EPS0.03元左右，假设2014年可以建设并出售100MW项目，则将增厚EPS0.3元左右。

快速向“大电气”战略方向迈进通过此前公司产品系列的扩展、信阳高铁站前广场电气工程总包、与中信国安(行情 消息 资金)投资的战略合作、以及本次的光伏电站项目获批，显示了公司正在快速向“大电气”的战略方向迈进，预计今后几年公司的收入规模仍有可能保持快速增长。虽然今后总包项目收入的占比有可能提高，但公司可通过挑选优质项目和自己生产配套部分电气设备，有望使总包项目的毛利率保持相对较高的水平。

估值及评级：

我们将公司2014和2015年EPS预测从此前的1.00和1.30元上调至1.30和1.61元，对应2014年4月2日收盘价的PE分别为17.6和14.3倍；上调今后6个月内的目标价至33元，对应2014年25倍PE；维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示1、产业政策风险；2、募投项目不达预期的风险；3、光伏电站建设及出售进度低于预期的风险。