顺鑫农业(000860)：3Q延续高增长，激励改善助力发展

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顺鑫农业(000860)：3Q延续高增长，激励改善助力发展

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预计3Q 公司收入增长20%以上，其中白酒继续稳定增长，3Q 利润增量主要来自白酒与房地产：

预计3Q 白酒销量增速超30%，收入增速10%-20%，净利润增速接近30%。高端降幅收窄至个位数，中、低端稳定增长，陈酿为代表的低端酒增速超30%，贡献最主要的外埠市场增量；

3Q 猪价环比小幅提升，屠宰量预计基本稳定，屠宰收入增速小，但由于养殖业务继续亏损，整个猪肉产业链利润预计下滑；

房地产3Q 继续结算，站前街项目年底前有望基本结算完毕。去年房地产业务亏损，去年3Q 公司净利率仅0.78%，而今年房地产结算导致业绩增厚，带来利润的高弹性。

低端酒品牌化趋势下，牛栏山外埠市场持续扩张可期：近年来低端大众消费较快升级，品牌化趋势预计可持续。光瓶酒市场过去被各种杂牌所占据，而牛栏山产品依靠品牌与渠道推力，不断挤占地产光瓶酒的份额，实现收入的持续较快增长，且盈利能力保持提升。牛栏山已从传统强势的华北地区延伸至长三角地区，未来区域扩张空间足；

酒业提供安全边际，肉类扩张提升想象空间，管理层思路与激励的改善有望加快公司成长：1）公司日渐聚焦主业，在房地产等领域逐步收缩与剥离，管理层精力更加集中，看好公司在酒肉板块的业绩增长。公司未来有望通过并购做大牛羊肉产业，打造专业化肉制品产业链，提高盈利水平；2）公司已决定提高董事长年薪60%，董事与高管加薪36%，提高管理层积极性。公司作为北京国资农业龙头，国企改革的想象空间大，公司成长步伐有望加快，估值有望继续提升；

盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为112 亿、115 亿和122 亿，YOY23%、3%和6%；归母净利润YOY139%、23%和32%；EPS 分别为0.83 元、1.02 元和1.34 元，维持“买入”评级。