逗逼传

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作为总部位于杭州的贝达药业的董事长，丁列明的大起大落展示了围绕中国财富创造的最新剧变：随着中国的新股价格震荡，中国富豪的净值快速突破10亿美元，然后又几乎同样快速跌破该水平。

　　随着中国当局加速批准新股上市，受政府干预和大肆炒作的综合影响，首次公开募股（IPO）股票的暴涨暴跌变得更加频繁。彭博亿万富翁指数显示，尽管这些IPO交易在过去12个月里至少造就了23位身家超过10亿美元的富豪，但截至6月20日，他们的总净值已从550亿美元的顶峰降至350亿美元。

　　在这些数字面前，中国IPO机制的缺陷以及新富起来的企业家--特别是那些抵押了股票的企业家--所面临的风险一目了然。

　　丁列明在贝达药业登陆深圳交易所过程中的经历就是明证。与许多中国公司一样，这家肺癌药物生产商的IPO价格为已公布利润的23倍，即估值达到中国监管机构设置的上限。然而一旦股票在二级市场开始交易，这个还不到深市股票的市盈率中值一半的上限就不再有约束作用。

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还记得当年谁击溃英镑？索罗斯称“英国正逼近临界点”






时间：2017年06月21日 15:14:57 中财网




　　金融大鳄索罗斯（George Soros）的眼光又盯准了英国。

　　索罗斯周一在新闻网站Project Syndicate撰文表示，经济现实正在表明，脱离欧盟将导致英国生活水平下降。他指出：
　　」我们正在快速接近一个临界点——标志着经济发展不可持续。英国退欧是一个失败的事情，对英国和欧盟都是有害的。它不能撤销，但人们可以改变主意。实际上，这正在发生。」
　　索罗斯还认为，英国最终退出欧盟需要至少五年时间来完成，在这期间，英国可能再次举行大选。他表示：“如果一切顺利，英国和欧盟可能想在真正离婚前复婚”。

　　虽然脱欧后英国经济没有像外界预期那样快速下滑，但迹象显示，英国消费支出正在走弱，因为英镑弱势导致了高物价。

　　自脱欧投票结束以来，英国CPI同比不断上升，5月CPI同比2.9%，创4年来新高。然而，英镑汇率仍在不断下行，上周二，英国央行行长Mark Carney表示，目前不是加息良机，必须看到经济对英国脱欧的现实做出回应。随后，英镑兑美元大跌逾50个点，而6月初至今，英镑兑美元跌幅已超2%。

击溃英镑的人
　　索罗斯与英国、英镑关系非同一般，其成名战正是1992年做空英镑、打垮英格兰银行。

　　1990年，英国加入西欧国家创立的新货币体系——欧洲汇率体系（简称ERM）。该体系将使西欧各国货币相互钉住；每种货币只允许在一定汇率范围内浮动，一旦超出规定汇率浮动范围，各成员国央行就有责任通过买卖本国货币干预市场。1992年，欧盟12个成员国签订《马斯特里赫特条约》，进一步强化欧洲汇率体系。

　　索罗斯预见到，各国经济实力以及各自利益不同（尤其是当时多国与经济实力雄厚的德国差异悬殊），欧洲汇率体系将很难保持协调一致，英镑、意大利里拉等货币显然被高估。随着时间推移，英国政府维持高利率的经济政策遭受越来越大的压力，英镑兑马克汇率不断下跌。索罗斯则不断加大做空英镑头寸，他在这场豪赌中做空70亿美元的英镑，并持有60亿美元马克的多头头寸。

　　1992年9月15日，英镑兑马克汇率一路下跌至2.80，逼近欧洲汇率体系规定的下限，虽有消息说英格兰银行购入30亿英镑，但仍未能挡住英镑跌势。英国财政大臣采取多种措施应付危机。包括再次请求德国降低利率，遭德国拒绝；上调本国利率2%一12%，希望通过高利率吸引货币的回流。

　　一天之中，英格兰银行两次提高利率至15%，但英镑兑马克汇率还是未能站上2．778的最低限。英国政府最终惨败，被迫退出欧洲汇率体系。在这场捍卫英镑大战中，英国政府动用了价值269亿美元的外储，仍然输给了索罗斯。索罗斯从英镑空头交易中获利近10亿美元，做多英、法、德三国利率期货、以及做空意大利里拉总计获利达20亿美元。索罗斯的基金也在当年大涨67.5%。　 .华.尔.街.见.闻

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降杠杆？缩表？后金融危机时代，全球前两大经济体的金融体系都出现收缩趋势。

2017陆家嘴论坛上，就中美两大金融体系，上海交通大学高级金融学院院长王江认为，虽然美联储缩表的影响仍难以估计，但可以明确的是，股市对于总体经济的影响要远小于债务危机。而就中国的金融去杠杆，个别银行的流动性管理压力已经较大。交通银行董事长牛锡明认为，虽然监管在具体执行过程中会有松紧，对一些监管政策有微调，但监管趋严的大趋势不会改变。

美联储缩表影响难估：至少股市影响小

作为全球最大的经济体，美联储宣布“缩表”计划引起全球关注。

美联储所谓“缩表”，即缩减自己的资产负债表，挤一挤金融危机后给自己加注的水分。具体而言，美联储将逐步减少对持有的到期证券本金进行再投资。其计划将持有的到期美国国债本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为60亿美元，然后每三个月将此上限提高60亿美元，直到最后升至300亿美元。

纵观2008年金融危机以来的十年，上海交通大学高级金融学院院长王江指出，美国的复苏表现出两个特征。

第一，恢复缓慢。美国自立国以来平均GDP的增长在2%-3%之间，经过近十年调整，美国GDP还没有恢复到原先发展的轨迹上。

第二，危机以来的恢复主要依靠货币政策，特别是超长货币政策。在刺激复苏过程当中，美国财政政策缺失。从刺激经济角度而言，货币政策是一个相对粗犷的工具，在诸多方面并不能达到预期效果。

王江认为，虽然目前美国国内通胀水平不高，比目标2%还低一些，但在观察商品价格上，不仅是看到现在的价格，还要考虑以后的价格，可以通过资产价格预测。

据王江观察，在特别超常货币政策推动之下，美国资本市场达到了空前水平，美国股市的中长期PE值达到30。在美国战后历史上，曾有两次达到这样的水平，第一次是2001年左右的高科技行业热时期，PE一度达到40。还有一个特别值得关注的是企业中长期债的利率下降到5%，这是美国自1960年代始从来没有达到的低水平。

从美国经济情况来看，王江认为目前其所面临的不确定性，主要来自美联储的“缩表”，这是历史上没有过的状况，究竟会给全球市场带来怎样的影响，目前难以估计。

不过，王江认为股市波动不会给美国经济带来太大影响，债务关系可能会对实体经济带来更加负面的影响。2008年的金融危机问题就出在房地产信贷，其对总体经济的影响和单一股市跌落不可同日而语。

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从实体到金融，去杠杆一直是贯穿供给侧结构性改革的“重头戏”。目前阶段，银行等金融机构一方面需要配合企业去杠杆，一方面强监管下自身也进入去杠杆的严峻时期。在6月20日的2017陆家嘴论坛上，这些问题成了金融大咖们聚焦的议题之一。

金融和实体同时去杠杆

上周央行公布数据中5月M2余额160.14万亿元，同比增长9.6%，比4月末低0.9个百分点，这一货币扩张速度为1996年以来最低水平。

央行将其解读为金融体系降低内部杠杆的反应，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。

“去杠杆要正确处理好与服务实体经济的关系。”农业银行副行长张克秋认为，“企业杠杆率过高反过来也会加大金融风险，去杠杆关键是按照结构调整的要求，分类施策，对于僵尸企业坚决压缩退出。对于发展前景好、暂时遇到困难的企业要降低杠杆率水平帮助他们脱困发展，转型升级，对于薄弱领域环节要坚定不移地加大补短板的力度，在这个过程中特别要注意不能一概而论。”

在社会融资的债务杠杆率较高的情况下，对于实体经济去杠杆的下一步做法，上海银行董事长金煜认为：“除了多层次资本市场发展之外，还要引导多种风险投资、产业基金等，在增量方面有效地降低社会债务杠杆。同时对存量的债务杠杆，也要去研究一些相关的金融改革措施，比如说是否可以考虑把基于降低债务杠杆作为目的的债转股纳入评估范围。”

相比银行信贷，多层次资本市场对于实体企业融资来说可能有降低成本的作用。银行间市场清算所副总经理李瑞勇表示，融资成本角度据初步统计， 2A以上的企业1-5年之间债券发行的成本比银行基准贷款利率低约100个BP左右。

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2017陆家嘴论坛上明确传递出的一个消息，国际金融中心和科创中心，成了上海市政府齐头并举冲刺的重要目标。具体建设的时间表是，在2020年，要基本建成国际金融中心，2030年，要建成科创中心基本框架。

近年来，从上海相关 政府部门到市场主体，越来越重视上海科技与金融的联动发展，在2017年陆家嘴论坛6场全体大会中，也成了各界聚焦的议题之一，第四场的主题就是“国际金融中心和科创中心建设的联动发展”。

上海科技金融的服务体系已初步形了“3+1”格局。“3”是科技金融的政策支撑体系、机构服务体系、产品创新体系，“1”是科技园区的融资服务平台。在这场全体大会中，上海市金融办主任郑杨透露了将要如何冲刺的四个方面推动，即加强政策联动、加强机构之间的联动、加强人才的联动、加强信息的联动。

同时，前述会场上，各界探讨了上海建设两个“中心”的优势与阻力所在。

国家金融与发展实验室理事长李扬表示，上海建设科创中心和金融中心的条件得天独厚，但是在这个过程中也遇到了问题，比如最新的支付清算数据显示出上海在资金流动中的地位尴尬。而参加该主题讨论的其他部分人士也指出，上海面临金融市场的开放度不够、金融科技水平不够领先、人力成本过高等问题。

科创中心的优势在金融

与其他科创中心相比，上海建设科创中心的优势在于其国际金融中心的地位和资源禀赋。早在本次陆家嘴论坛之前，上海市政府相关部门就多次表示，促进科技与金融有机融合，推进科创中心和金融中心的联动发展，是上海科创中心和金融中心建设的必由之路。

据21世纪经济报道记者了解，上海市在推动金融服务科技方面开展的工作较为明显。不少银行都为科创企业的融资设有专门通道。

另外，记者还从上海金融办了解到，上海将尽快向银监会申报民营银行张江银行。张江银行正是主打科技金融服务，以满足张江地区企业的特殊需求。

从科创角度来说，郑杨表示，科创中心的建设给金融业提出了新的课题，现有银行发放贷款，抵押、担保，很多初创企业是轻资产、软资产。“我们要利用好风险投资，天使投资这样的融资手段，一方面开展一些投贷联动，一开始是投资，后来是贷款或者进行夹层投资来支持它的发展。也可以利用科技保险的手段提供金融的服务，所以从这个角度来说，对我们来说我们要抓住科创中心和金融中心融合的机会。”

不过，上海市建设金融中心的过程中也遇到一些问题。李扬表示，从最新发布的清算数据上看，上海目前的地位有点尴尬。“金融中心最根本的指标之一就是，大家是否把钱集中到这里来？全国的钱是不是从这里流出去？我们仔细看了一下，有一些遗憾。”

李扬以三个指标为例，一是不到20%的资金流向上海，相比之下北京有40%，而且趋势上上海占比在减少；二是从上海流出去的资金也在减少，表明去中心化的趋势存在；三是从北京和上海两地交易来看，钱是从北京流向上海。

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不能为改革而改革，为创新而创新。”6月20日，银监会副主席王兆星在“2017陆家嘴论坛”的演讲中表示。他认为，经济的健康发展是金融改革发展的出发点和落脚点，一切金融改革与创新都应服务于经济的健康持续发展。

王兆星称：“相对于经济健康发展的客观需要，我国的金融改革不是过快了，而是相对滞后。我国的金融创新不是过多、过度了，而是相对不足。”

因此，他认为不能因为出现了一些金融乱象，一些金融风险，就动摇和停止所必须进行的金融改革和金融创新，加强金融监管、治理金融乱象，防范金融风险与深化金融改革、推进金融创新并不矛盾。

某股份制银行人士向21世纪经济报道记者表示：“在当前强监管的背景下，银行原有的业务多少受到一些影响，于是就有人认为监管的严格抑制了金融创新。监管部门领导的讲话再次表明，加强监管的决心不会动摇，一些真正是实体经济需要的创新也不会受影响，对于一些规避监管的伪创新肯定是不利的，这和前段时间监管部门表态会把握好政策的节奏和力度是一脉相承的。”

强调金融安全是基石

王兆星认为，今天中国金融的改革和发展，必须要有全球视野和经济视野。要在大的格局和视野之下，用更宽广的思维来思考来加强中国金融改革的顶层设计和科学的规划。

王兆星强调，“如果金融的繁荣离开经济健康发展的基础，最后只能是泡沫，这种泡沫的破灭最后必然是全面的金融危机。”

今年4月以来，银监会密集出台了多项措施，鼓励银行业服务实体经济，加大对资金“空转”的打击力度，目的就是要求银行业金融机构回归本源、专注主业，进一步提高服务实体经济的能力和水平。

有股份行资管人士向21世纪经济报道记者表示，整个监管大势下，银行理财业务有回归信贷思路的趋势。“其实委外反而是一个资管本源的思路，在做一些标准化资产的投资。但是过去一年多时间，确实是出现了一些乱象。”该股份行人士表示。

从国家层面，金融安全以及风险的防范也提到了前所未有的高度。金融安全也是经济安全的基石和保障。

在王兆星看来，当前我国金融业总体是安全稳定的，银行业不良贷款比例仍然处于较低水平，同时抵御风险的能力也较强。目前，我国银行业的不良贷款拨备覆盖率仍然在170%以上，资本充足率在13%以上，也处于世界较高的水平。

不过，经济进入调整和下行期，以及经济进行结构调整过程中，前期所积累的一些金融风险就会不断地暴露，同时也会出现一些新的风险，甚至会出现各种金融风险的叠加，给金融安全稳定带来了潜在的威胁，必须高度警惕和有效地加以防范。

正是基于经济与金融高度的相关和当前经济金融的形势判断，王兆星认为，必须把强监管、减杠杆、防风险同深化供给侧结构性改革很好地结合起来。

王兆星表示，要通过深化改革使银行业金融机构真正构建起高效、完善的公司治理体系、风险的管控体系、考核评级体系、激励约束体系，以及业务创新体系。要使银行业金融机构真正成为市场竞争的主体，金融资源配置的主体、金融创新的主体，以及防范风险维护安全稳定的主体。

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6月20日，陆家嘴论坛在上海黄浦江畔拉开帷幕。按惯例，“一行三会”及诸多重要金融机构的负责人出席论坛。因此，该论坛也引起经济金融业的广泛关注。 时值年中，中国宏观经济运行稳中向好。5月工业增加值同比增长6.5%，与4月持平。金融市场上，由于严监管及MPA纳入广义理财的影响，金融市场利率不断升高，并有传导到实体经济的迹象，比如一些企业因为利率上行而取消了发债。人们也密切关注利率上行对实体经济的影响。 一行三会相关领导都在会上陈述各自领域金融业所取得的成就，谈到了金融与实体经济的关系，也直面一些监管领域的实质问题。比如银监会副主席王兆星表示：“金融改革不是过快了，而是相对滞后。我国的金融创新不是过多、过度了，而是相对不足。” 保监会副主席黄洪也直言，资本不实导致偿付能力失真等问题。 就在6月中旬，美联储开启货币政策正常化的进程，首度推出加息与缩表的组合拳。2016年以来，英国脱欧、特朗普当选等“黑天鹅”事件频出，也对金融市场造成重大影响，全球金融体系也面临不确定性。论坛也对供给侧结构性改革、应对全球金融不稳定性相关议题进行讨论。 作为轮值主席的央行行长周小川则做了《中国经济的对外开放：从制造业扩展到服务业》的演讲，力陈金融业对外开放的必要性。“全球经济危机告诉大家，要防金融危机，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容，而不开放、不竞争往往纵容了低标准。”他用了一个对比陈述利弊。下一步如何进一步开放金融业也被视为金融改革领域亟待解决的问题。（杨志锦)

“金融服务业作为市场经济中的竞争性服务业的属性已十分清晰。” 6月20日上午，央行行长周小川在2017陆家嘴论坛上表示。

他指出，全球金融危机告诉大家，要防危机，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容，而不开放、不竞争往往纵容了低标准。

算上今年，这已经是周小川第5次出席陆家嘴论坛，分别是2008年、2009年、2011年、2013年和2017年。

他每一次参会的演讲主题均不相同，此次专门提及金融还要进一步扩大开放，也被认为与近期的国际环境、国际关系和国内市场有关。

“前段时间，人民币汇率、金融市场波动比较大，金融市场对外开放的声音减弱，现在重新回到这条主线，强调开放对中国金融业发展有很大帮助，希望适当加速开放进程。”东方证券首席经济学家邵宇称。

邵宇称，从大的方面来讲，金融业开放就是实现人民币国际化，吸收更多的海外资金到中国来投资，包括券商、基金、征信、信用评级等金融服务业相关的子行业都需要吸收海外投资，同时也包括鼓励金融机构走出去。

继续开放哪些金融领域？

“这个时点提对外开放意义重大，因为现在是新一轮全球紧缩周期。”华安证券首席宏观分析师徐阳对21世纪经济报道记者表示。

他进一步表示，继美联储之后，欧洲央行、加拿大央行货币政策都有收紧意向，资金倾向于从新兴市场流向发达经济体，资本外流压力加大。

“从2001年加入WTO之后，制造业在竞争中变得更强。目前工业制成品的开放已经差不多了，现在谈的主要是服务业开放，而服务业的大头就是金融业。”兴业银行首席经济学家鲁政委称。

整体来看，近年来，我国金融开放稳步推进。5月16日，央行、香港金融管理局同意开展香港与内地债券市场互联互通合作（以下简称“债券通”）。相关负责人称，“债券通”将在我国金融市场对外开放的整体规划与部署下分阶段实施。当前为实施“北向通”，未来两地监管当局将结合各方面情况，适时扩展至“南向通”。

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老沙：给中国股民的八项建议






时间：2017年06月22日 08:39:31 中财网




　　一份写给家人的理财计划


　　作为一个当股市曾跌到1664点、1849点还坚持唱多的“死多头”、“中国最后一个死多头”，眼下实在没法唱多！
　　很多“沙粒”问我往后如何投资、如何理财，我认为在股市政策面没有根本变化的背景下，我们可以这样打理家中的积蓄——
　　1、首先，继续改善居住条件，有条件的朋友可以换更大一些、环境更好一些的房子，可以重新对老宅进行装潢，应该换上最新的家用电器，享受人类文明不断发展的新成果！总之，有积蓄首先用在自己的“家”上！哪怕你自己喜爱过“艰苦朴素”的生活，也应该让你的家人有一个更加舒适、硬件设备未被时代淘汰的生活环境。
　　当然如果你还有条件能够再买一套房的“计划”，买“不动产”将来“动一动”，这也算是一个较好的中长期投资。
　　在俺老沙看来，“家”不仅是指屋内，家前屋后最好能有块地，“有房有地”才是一个完整的“家”！从某种意义上来说，“有房有地”是我们投资、理财的“终极目标”！
　　眼下，城区的房子越来越贵，而郊区的房子相对说来价低一些…… 我有一句名言：“郊外的房子只会离市中心越来越近而不会越来越远！”北京有个“雄安新区”，老沙也祝愿你家也有个“新区”！
　　2、该吃就吃，该喝就喝，该玩就玩，该消费就消费。人生苦短，该享受就享受！ 30年前，我们要存上两三年的钱才能买得上一台12吋的黑白电视，现在即便是一个月的退休金也够买好大的一台挂在墙上的LED彩电；你现在省吃俭用为儿孙存钱，他们以后一个月的收入就够上你一辈子的积蓄了！
　　房子可以留给后代、珠宝可以留给后代、名人字画等收藏品可以留给后代，万万不要把钱留给后代！有钱你还是用掉吧！
　　假设你过去只有两万块钱，要你花一万元去旅游，那就要用掉你一半的存款，你当然舍不得；现在你的家庭金融资产（包括房产等等）都有三五百万了，或是没这么多，也许更多，用一两万元去旅游，只是用掉你财产的一小部分、百分之一都不到……。赶紧去周游世界吧，带上你所爱的人，去你想去的、能去的任何地方！
　　需要指出的是，在消费的范畴、概念中，做慈善是最伟大的“消费”！
　　3、换美元。国家鼓励“藏汇于民”，美元是世界上最可靠的资本。我国政府是持有美国国债最多的国家。因此我们普通老百姓按国家“每人每年换5万美元”的规定换取美金无可厚非！
　　换成美元后可以存入银行，也可以买银行发行的美元理财产品，银行美元类理财产品一般为一年期，年利率可以达到百分之二以上。
　　当然谁也管不了你把美元压在自家的箱底……
　　美元处于加息趋势中，美元的强势地位目前还无法撼动，换成美元的优越性随着时间的推移会越来越显现出来……
　　尤其是家中有儿孙将来要出国读书的，现在更应该未雨绸缪，为后代备好充足的“教育金“！”
　　以后说不定你会想起我来，心里会说一句：辛亏那时候听老沙的话换了些美金！
　　4、买银行理财产品。理财产品的年化收益率一般在4.5%上下，比一年期的固定存款1.5%利息要高得多。我的建议是：一是一定要去银行买，二是最好买二类风险的（分为五类，一类风险最低，第五类风险最高，高风险高收益），二类风险的这些年来还没有哪家银行“亏掉你本钱”的，年化率最近看涨，有的已经突破年化收利率5%，也就是存入100万元一年能有五万元利息。
　　买银行理财产品的缺陷是买入后不到期不能提前支取，因此你可以多买几笔，好比你决定一共买100万元理财产品，买50万一年期的，30万半年期的，20万40几天的。
　　5、买国债。国债的年利率一般在3%上下，5年期国债可以达到4%以上。国债是国家作为信用担保的金边债券，当然相当安全。
　　国债是可以提前支取的，但要受到半年的利息损失，因此你也可以化整为零、多买几笔，好比你准备一共买100万元的国债，买50万五年期的，30万三年期的，20万短期的。
　　6、买美股、港股。相对于中国A股，美国股市、中国香港股市都是比较成熟的市场，很奇怪中国一些“伟大的上市公司”都在美国或香港上市。
　　如果你买美国股票，我看好苹果、特斯拉；如果你买香港股票，我最看好腾讯。
　　还是要“逢低吸纳、分批建仓”哦！
　　当然买什么股这还得由你自己做主，最好能在专业人士的指导下投资！
　　7、买“避险策略”基金、即以前所称之为的“保本基金”。所谓保本基金就是在一定期间内，对所投资的本金提供一定比例的保证保本基金，基金利用利息或是极小比例的资产从事高风险投资，而将大部份的资产从事固定收益投资，使得基金投资的市场不论如何下跌时，绝对不会低于其所担保的价格，而达到的“保本”作用。保本基金的保本条款规定，在持有到期日（一个保本周期，在我国最少一年半，一般在两三年）后赎回的，赎回部分受保本条款的保护；而在到期日前赎回的，将得不到保本承诺。
　　把家中积蓄中的一部分交给专业理财人士组建的机构打理，既省心又能得到一定的收益，一般收益会在每年5%、10%、甚至20%以上。选择这类基金前，应该了解这只基金此前的业绩，买“明星保本基金经理的基金”为妥。
　　8、轻仓参与A股投资。A股在两年来已经出现四次股灾了,新股的疯狂发行使供求关系严重失衡，已激起天怨人怒，越来越多的股民已经看穿了这个市场的圈钱本质！在股市政策面没有根本性改变之前，只能轻仓参与、不可重仓！否则只会“钱越做越少”！
　　至于用市值来参与新股申购，事实证明，老股的严重缩水已大大超过新股上市初期的收益，亏不抵赚了！
　　以上建议，仅供参考！（新.浪.博.客）

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A股纳入MSCI后是涨还是跌？ 两大经验可做他山之石
　　4年的“梦”终于在6月21日凌晨圆了，A股纳入了MSCI新兴市场指数及ACWI全球指数。这一事件毫无疑问有利于A股的国际化，能够让海外机构投资者更多地参与到A股市场，同时伴随外资流入可以提高A股的流动性。

　　不过，对于A股市场的普通股民来说，更为关心的是纳入MSCI后A股入是涨还是跌。纳入MSCI对A股来说是破天荒的头一遭，并没有过往经验可供参考。但是他山之石可以攻玉。每经投资宝梳理我国台湾地区股市(以下简称中国台北股市)以及韩国股市纳入MSCI后的表现，为投资者借鉴解析纳入MSCI后对股市的实际影响。

　　韩国股市半年内上涨两成
　　此次，MSCI计划初始纳入222只大盘A股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。MSCI计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。

　　与A股相似的是，中国台北股市和韩国股市也都是分批次纳入MSCI新兴市场指数。1996年9月，中国台北股市纳入MSCI新兴市场指数，纳入比重为50%市值，1999年纳入比重升至100%市值。韩国股市1992年首次纳入MSCI新兴市场指数，纳入比重为20%市值，1996年纳入比重提升为50%，1998年纳入比重提升为100%市值。

　　从纳入后当地市场的涨幅看，中国台北股市初次加入后，市场大幅上涨，半年内上涨超过25%，而在全面加入后半年内，市场小幅波动，直到2000年初跟随全球“互联网泡沫”冲顶。

　　而韩国股市初次加入后，先跌后涨，半年内上涨20%。全面加入后，随着亚洲金融危机影响消退，韩国股市迎来强劲上涨，1998年下半年至2000年年初指数涨幅超过150%。

　　韩华投资执行董事及总裁崔荣真对每经投资宝表示，从过去韩国股市的案例来看，比起赎回股票导致的短期下降风险，国外资金流入导致股市上升可能性更大些。随着与国外证券市场的相关性提高，韩国股市对国外市场变化较敏感，与全球经济同步的倾向更加高了。

　　纳入后外资逐年成倍涌入
　　虽然A股纳入MSCI后在短期内吸引的外资有限，相对于A股庞大的市值来说占比极小，但是这一事件对A股市场的影响却不小。从韩国股市和中国台北股市纳入MSCI的经验可以看出，市场的投资者结构和交易风格均出现了明显的改善。

　　根据云锋金融资料显示，从中国台北股市看，加入MSCI前一年，外资对中国台北股市净买入规模在单季节10亿美元左右。全面加入MSCI后，资金流入明显，1999年三季度外资净买入中国台北股市40.3亿美元，当年四季度外资净买入中国台北股市50.4亿美元。

　　韩国股市纳入MSCI后吸金效应则更为明显。纳入MSCI前一年，外资对韩国股市净买入单季规模在3亿美元左右，纳入后，单季度净流入水平提升到10亿美元级别，加入比重提升后，1996年二季度单季净流入达到了29.2亿美元，但受亚洲金融危机影响开始出现净流出。而韩国股市全面加入指数后，随着亚洲金融危机影响消退，单季度的外资净买入一度提升至了106.8亿美元。

　　另外，外资持股市值的比例在纳入MSCI后也是显著上升。中国台北股市在加入MSCI指数前一年，外资持股比例为7%，加入后外资持股比例逐步提升，2013年达到了24%。韩国股市方面，纳入MSCI前，外资持股比例可以忽略不计，而在2004年则达到了最高峰的40%，此后维持在30%左右。

　　而从换手率和波动率来看，中国台北股市在纳入MSCI前5年，换手率为240%至300%，纳入后降低为80%至160%。韩国股市在纳入MSCI期间6年，换手率为150%至250%，在全面纳入后，换手率降低为了100%至200%。

　　中国台北股市纳入MSCI前5年，年化波动率为35%至50%，加入后年化波动率降低到15%至25%。韩股在纳入MSCI前10年，年化波动率已经很低不到20%，逐步加入后，年化波动率也为10%至20%(亚洲金融危机期间除外).
　　同步播报
　　A股纳入MSCI首日外资没跑北上资金净流入扫货13.72亿
　　每经记者袁东每经编辑谢欣
　　6月21日有两件事让投资者把心放回了肚子里，一件是A股成功纳入MSCI，另一件是在MSCI宣布A股加入的首日外资没有跑路。

　　沪股通资金6月21日净买入3.87亿元的A股，深股通资金6月21日净买入了9.85亿元的A股，两个通道合计北上净买入资金达到了13.72亿元。

　　从交易个股上看，外资还是一如既往青睐之前的那些爱股，贵州茅台(600519，SH)、美的集团(000333，SZ)、中国平安(601318，SH)仍是交易最多的个股。

　　利好兑现港股却下跌
　　在连续三次冲击MSCI失败后，6月21日凌晨，A股成功纳入MSCI的消息还是让A股投资者长舒了一口气。不过，每经投资宝了解到，市场上还是出现了A股纳入MSCI后会“见光死”、“靴子落地，利好兑现”等声音。

　　而6月21日A股的表现也没有让投资者失望。上证指数6月21日上涨0.52%，深证成指上涨0.76%，中小板指数甚至上涨1.11%。反倒是港股出现了回落，恒生指数下跌了0.57%。

　　另外，A股成功纳入MSCI后外资会不会大量跑路也成为市场关注的焦点话题。实际上，6月21日一开盘，外资通过沪股通及深股通两个通道都在净流入A股，而全天通过沪股通及深股通北上的净流入资金总共达到了13.72亿元。

　　第一上海证券首席策略分析师叶尚志对此表示，A股成功纳入MSCI首日外资就净流入A股是一个好的开头，而MSCI正式纳入A股还要等到明年年中，目前只是整个过程的开头。

　　方正证券首席经济学家任泽平表示，“虽然短期资金流入有限，但长期扩大纳入范围增量可期，对外开放带来股市对市场化改革的预期，提振A股市场情绪。”

　　外资继续买入之前爱股
　　根据此前沪股通及深股通资金的选股习惯，外资偏爱业绩良好的大蓝筹。而在6月21日，外资延续了此前的偏好，继续大买大蓝筹股。

　　6月21日，美的集团被净买入5.33亿元、贵州茅台被净买入3.76亿元，方正证券(601901，SH)及分众传媒(002027，SZ)均被净买入1.06亿元，海康威视(002415，SZ)和中国平安(601318，SH)也均被净买入0.5亿元。

　　每经投资宝也注意到，这些被外资净买入的个股也大都涨势较好。海康威视6月21日大涨6.74%，美的集团大涨4.67%并再创新高，中国平安上涨2.77%，贵州茅台也上涨了1.37%。

　　外资继续买进低估值的蓝筹股，这也比较契合市场的观点。任泽平对此就表示，经历了一年的市场调整后，A股整体估值趋于合理，创业板估值由55.6倍下降至当前的39.2倍，市场整体估值由20.5下降到19.8倍，估值水平低于全球主要股指，投资价值凸显。(.每.日.经.济.新.闻)

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国常会再传重大利好 股市真正长线资金即将到来
　　政府部门正在通过不断释放政策红利，因势利导地推动商业保险担当起缓解社会养老压力的重任。6月21日，国务院常务会议确定了从三个层面加快发展商业养老保险的措施，其中首次明确加大财税等政策扶持，加快个人税收递延型商业养老保险试点。

　　对于商业养老保险获政策支持被上升到如此高度，长期关注商业养老保险的专家的感受是：商业养老险势必将迎来变革性的发展机遇。

　　从海外经验来看，财税政策是撬动商业养老保险发展的巨大杠杆，而我国个人税收递延型商业养老保险试点存在年内落地的预期，一旦推出，首先将利好保险业，每年至少将新增保费收入数百亿元。同时也利好资本市场，因为税延养老险存在增值保值的资产配置需求，这意味着继年金后，A股又将迎来新的中长期属性的资金。

　　当日的国务院常务会议还部署了促进分享经济健康发展，推动创业创新便利群众生产生活，并通过《融资担保公司管理条例(草案)》和《国务院关于修改〈建设项目环境保护管理条例〉的决定(草案)》。

　　三个层面支持商业养老保险
　　随着人口老龄化进程的加快，社会养老压力骤然增大，依托商业保险为政府分担养老医疗压力、补齐社会保险短板的呼声此起彼伏。在国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生等业内专家看来，正是在这样的背景下，支持商业保险的制度接连出台。

　　昨日召开的国务院常务会议认为，加快发展商业养老保险，可以进一步完善社会养老保障体系、促进养老服务业多层次多样化发展，有利于适应人口老龄化和就业形态新变化，满足人民群众日益增长的养老保障需求，助力“老有所养”。

　　具体来看，主要从三个层面加快发展商业养老保险。

　　一是支持商业保险机构为个人和家庭提供个性化、差异化养老保障，积极提供企业和职业年金计划产品和服务。大力发展老年人意外伤害、长期护理、住房反向抵押等商业养老保险，逐步建立长期照护、康养结合、医养结合等养老服务保障体系。探索发展针对无子女、“空巢”家庭等特殊群体的综合养老保障计划。

　　二是确保商业养老保险资金安全可靠运营，实现保值和合理回报。鼓励商业养老保险资金以投资新建、参股、托管等方式兴办养老机构，支持发展适应养老机构经营管理风险要求的责任保险。

　　三是加大政策扶持，落实好国家支持保险和养老服务业发展的相关财税政策，加快个人税收递延型商业养老保险试点，支持商业养老保险机构有序参与基本养老保险基金投资管理，为商业养老保险资金参与国家重大项目和民生工程等建设提供绿色通道和优先支持。加大监管力度，督促保险机构提高服务质量，维护消费者合法权益，切实防控风险。

　　财税是撬动商业养老险的大杠杆
　　对于政府从三个层面力挺商业养老保险发展，保险业人士为之振奋。尤其是财税方面的支持，被视为影响国内保险业中长期发展的重要催化剂。

　　其中，最大的政策看点是，市场高度关注的个人税收递延型商业养老保险试点。记者注意到，虽然此次会议上没有明确这一试点的具体时间表，但与以往相关会议或文件中提及该试点时的表述相比，已有明显变化——之前多用“适时开展”、“正在研究”，而此次明确表述为“加快试点”。

　　实际上，记者也从业内获知试点正在加快推进的实质消息。不少保险机构内部人士告诉记者，他们一直在做产品、系统、销售等方面的准备，随时等待试点启动。他们认为，今年下半年有落地可能，且初期试点或不限于上海，而是在多个城市同步铺开，试点力度大于此前预期。

　　所谓的个人税收递延型商业养老保险，是指投保人在税前列支保费，在领取保险金时再缴纳税款。由于在购买保险和领取保险金的时候，投保人处于不同的生命阶段，其边际税率有非常大的区别，对于投保人有一定的税收优惠，从而拉动个人购买养老保险的需求，也是拉动内需的一个催化剂。

　　在对外经贸大学保险学院教授王国军看来，欧美类似经济发展阶段的保险业发展经验显示，财税政策是撬动商业养老保险发展的巨大杠杆，有利于保障型中长期保险需求的持续喷发。

　　记者了解到，有专业养老保险公司曾做过个人税收递延型商业养老保险试点的内部测算：若采用700元的税优假设，考虑到税收敏感度及递延税现金流变动等因素，在较乐观的情景下，全国范围内能够撬动约1600亿元保费收入；在中性的情景下，能够撬动约1200亿元保费收入；即使在悲观的情景下，仍然能够带动约610亿元保费收入。

　　试点落地的意义，也绝不仅仅是推动商业养老保险驶入增长快车道，同时亦利好资本市场。

　　在美国等发达国家，养老金是各类要素市场的长线资金，不仅支撑了资本市场几十年的长期稳定发展，同时也支撑了实体经济的发展。而目前我国养老金第一支柱(基本养老保险基金)、第二支柱(企业年金和职业年金)均已实现市场化投资运作，随着个人税收递延型商业养老保险试点的落地，养老金第三支柱也将开启市场化之旅。

　　这意味着，资本市场又将迎来新的压舱石。 (原标题：商业养老险获政策扶持 保险业再迎红利)(上证)

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江瀚:A股闯关MSCI成功 中国散户会因此被消灭吗？






时间：2017年06月22日 08:36:51 中财网




　　最近有件事喜大普奔，这就是中国经历了四年的努力之后，终于成功进入了MSCI，一时间万众沸腾，但是对于大多数不炒股的人来说，MSCI究竟是什么鬼？加入它对我们普通人又有什么影响呢？

　　——瀚哥
　　6月21日，瀚哥还没睡醒，就被接二连三的手机通知吵醒了，原因就是四次赶考三次落榜MSCI中国终于考上了，这种让人喜极而泣的感触比起范进中举也是不遑多让，一时间市场纷纷叫好，不少媒体和机构都是喝彩声一片，瀚哥昨天也接受了《中华工商时报》关于中国纳入MSCI的采访，鉴于受访内容比较专业化和深奥，瀚哥不想在这里和大家再复述一遍，不过鉴于所有人都那么看好MSCI，瀚哥就不妨从大家可以理解的角度来解释一下，到底什么是MSCI？而加入MSCI又对我们普通人有何影响呢？

　　一、MSCI究竟是什么鬼？

　　事情是这样的，美国东部时间6月20日16：35（北京时间21号凌晨），国际股票指数研究和分析公司MSCI Inc发布声明称，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数（MSCI Emerging Market Index）和MSCI ACWI全球指数。MSCI高管表示，目前有很多投资者正在等待，预计后续将会有170亿美元资金可能会进入A股市场。

　　既然大家都在讨论MSCI，那么这个东西到底是什么鬼？广大吃瓜群众虽然搬上了无数小板凳围观，但是围观的结果是一堆让人看不懂的专有名词，和莫名其妙的数据，即使是不少深谙股市多年的老司机，对于MSCI都有点丈二和尚摸不着头脑。那么瀚哥，就勉强赶鸭子上架，和大家来聊聊什么是MSCI。

　　根据百度百科的定义，MSCI英文全称为Morgan Stanley CApital International，由美国著名金融财团摩根士丹利旗下的摩根资本国际公司负责编制（这家公司的中文名叫明晟），该指数是投资银行
　　摩根士丹利所编制的一系列股价指数，涵盖不同的行业、国家以及区域。MSCI指数是在投资界最为广泛使用的用以代表各国家、地区资本市场表现的参考指数。据晨星、彭博、eVestment的估算数据显示，截至2015年6月，全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。截至2015年末，超过790支ETF以MSCI指数为追踪标的，美国95%的投资权益的养老金以MSCI为基准。

　　巴拉巴拉说了一大通，除了让人看不懂再加不明觉厉之外，实在是没什么价值。瀚哥来解释一下，众所周知，第二次世界大战之后，美国成功的通过二战成为了世界的霸主，这个时候美元当之无愧的成为了世界货币，成为了世界货币的一个重要作用就是我可以投资世界了哈。但是，当时的世界各个国家都有各个国家的市场，有着不同的货币，比如说英国人喜欢用英镑，法国人爱好用法郎，德国用的是马克，同样各国的资本市场也是各不相同，上面上市的股票更是千奇百怪，这么多的国家的股市，这么多国家的市场，到底投资哪个好呢？这个时候美国的各大基金的基金经理们可就犯难了，因为那个时候可没有互联网，既没有百度也没有谷歌，谁都不知道一个陌生的国度究竟有啥投资品可以投资，所以世界投资银行的老大摩根士丹利就说要不我去编一个国际的股票的指数吧，既然我美帝的道琼斯、标准普尔都那么发达，美国的股市就不算了，我就编其他国家的吧，用统一的标准来编制，这样各个国家的股市就可以比较，也好衡量了，所以1968年大摩就编了一套MSCI指数。

　　但是，全世界各个国家都不一样，而且各国的资本市场发展也都不同，所以大摩又分了个类，1969年，编制了发达国家系列指数（Developed Market Series），1987年新兴市场国家发展起来了，所以就编了一个新兴市场系列指数（Emerging Market Series），中国这次加入的就是这个指数。到了1995年，想想还是弄个统一的吧，所以大摩又编了所有国家系列指数（All Country Series）。当然还有很多其他的，就不一一列举了。

　　简而言之，MSCI指数的意义就是给国际所有投资人使用的，用来衡量到底这个市场怎么投资，该怎么配置投资资本的一种参考指数。

　　二、加入MSCI到底对我们普通人有什么影响？

　　当然，如果您是平时炒股的朋友，肯定很在意说加入MSCI对中国股市的影响了，其实这种国际指数对于中国股市的短期影响基本上可以忽略不计，最多是对炒股朋友的心理有一种利好的影响，主要的影响在于长期层面，在这方面相信各家投资机构和各位老师也都说的很全面了，瀚哥在这里也不想狗尾续貂了。不过，经济全球化已经全面在世界铺开了，所以世界经济的发展也同样会对我们日常的生活带来影响，即使大家是个普通人，也从来不去炒股，但是A股如此费尽心机，四次冲击MSCI才最终获得成功，其背后对我们生活的影响也是难以忽视的，那么会对我们的生活带来哪些影响呢？

　　一是成为了国际资本进入中国的一个指路标。改革开放以来，中国已经打开国门加入了世界的大家庭，但是大家不知道有没有发现，我们是贸易已经打开国门，但是我们的金融却是没有完全开放的，这是为什么呢？相信了解世界货币和资本战争的朋友都会知道，在现在的时代国与国之间直接开战基本上已经不太可能了，更多的时候会利用货币和资本作为武器，实现自己的目的，所以我们对于金融市场向世界开放持非常谨慎的态度。正是这份谨慎让中国在亚洲金融危机、2008年金融海啸中都没有遭到特别巨大的冲击。A股进入MSCI有一个非常大的作用就是带来国际资金进入中国市场，如果按照MSCI的路线设计最终A股占比达到10.2%的水平，未来有望带来1500多亿美元的增量资金。这是一把明显的双刃剑，一方面可以帮助中国资本市场发展的更好，另一方面也让中国资本市场受到国际影响越来越大。国际资金在平时的时候是帮助一国发展的助力，但是一旦被恶意利用甚至会成为摧毁一国金融的武器，所以加入MSCI对于中国如何控制金融市场的稳定提出了更高的要求，如何能够保证在危机时刻不让国际资本对中国全体人民剪羊毛正在成为一个重要问题。

　　二是让金融产品更加多元化。虽然很多人都不炒股，但是大多数朋友还是买过余额宝、理财通等等宝宝类基金的，这些基金的投资标的是什么呢？就是商业银行的存款或者债券市场，如果是激进型的基金投资标的则更加多元，所以你不炒股不代表你不接触金融市场，加入MSCI之后另一大作用就是会刺激金融产品的多元化，更多基于国际资本市场的衍生品会被设计出来，大家的投资标的将会更加多元化，当然与国际接轨让大家赚钱的机会更多的同时，对于我们普通人来说，风险防范的要求也更高，如何能够在防止亏损的同时，让大家的资产保值增值就显得很关键了。

　　三是将散户赶出市场的时代可能要来了。众所周知，西方的资本市场是一个散户极少的市场，瀚哥写过两篇散户消亡史的文章，最近一段时间可能会发表，在里面瀚哥曾经专门论述了欧美市场如何利用机构投资者和高频交易逐步消灭散户，实现对于散户的清场的。同样，纳入MSCI指数对于中国当前散户为主的市场来说将会带来一定的改变，因为在国际资本的加入下，机构的力量将会增强，随着MSCI的不断发展，海外资本的不断涌入，海外资金将会逐渐改变中国股市的投资生态，当这个过程逐渐实现的时候，中国市场会不会出现散户被出清的现象，真的很难说了，但是纵观世界各国的发展历史，散户可能真的是一个历史阶段，把散户赶出市场将会是大多数国家股市的一种必然趋势，值得我们高度关注。

　　中国A股现在已经加入MSCI，具体市场会如何发展，不如让我们拭目以待吧！（江.瀚.视.野.观.察）

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京东方Ａ：美国资本集团公司（thecapitalgroup）独家调研京东方a


1．公司业绩及行业主要情况。
2016年实现营业收入约688.96亿元，同比增加约41.69%，归属上市公司股东的净利润约18.83亿元，同比增加约15.05%。2017年一季度实现营业收入约218.55亿元，同比增加约77.72%,归属上市公司股东的净利润约24.13亿元,同比增加约2127.56%。公司的业绩增长主要得益于公司产品竞争力的持续提升和行业整体态势持续向好，主要产品价格持续上涨。从行业的角度看，目前，行业仍呈现出很高的景气度。行业的景气与否由供需关系确定。由于没有大规模新增产能，行业实际供给未出现较大增加，在需求端未出现明显下降的情况下，行业呈现出淡季不淡的态势，目前主流大尺寸产品价格维持高位。2017年上半年，行业内实际供给增加有限，预计景气度有机会持续；下半年，新产能开始释放，但行业进入传统旺季，总体来说，行业处于相对稳定的态势。
2．公司主要经营信息。
目前，公司现有产线均稳健运营。通过灵活调整产线布局，公司策略性的调整了产品结构，积极应对外部需求，根据咨询机构发布的数据显示，2017年1月，京东方智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏出货量全球第一；液晶电视显示屏出货量全球第三。随着公司产能的逐渐丰富，未来将发挥多产线协同效应，在集团内保持产品结构的柔性，各产线产品类别趋向集中和标准化。公司6代以下产线将逐步转向车载、工控、电子标签、医疗等显示细分市场和传感器等应用性产品；重庆、合肥和北京三条8.5代线将根据市场需求，灵活调整产品结构，对应液晶手机显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器类显示屏和32-65寸电视显示屏；福州8.5代线将应用套切技术，重点布局43寸电视显示屏和部分曲面产品。新产线方面，目前进展顺利。成都第6代柔性AMOLED生产线已于今年5月11日点亮投产。绵阳第6代柔性AMOLED生产线已开工建设。成都6代线和绵阳6代线总投资相同，均为465亿元，设计产能相同，均为48K/月。随着这两条柔性AMOLED产线陆续投产，将能够奠定公司在柔性AMOLED领域的领先地位，将能够使公司具备为全球品牌厂商提供高品质柔性AMOELD屏幕的能力。LCD方面，合肥10.5代线扩产30K至120K/月，以进一步弥补65英寸及以上大尺寸产品的供给不足，提高公司在液晶面板行业的市场占有率和综合竞争力，满产后，将进一步提升公司在半导体显示领域的综合竞争力，确保公司在LCD领域的领先地位。
3．技术及产品创新。
在技术创新方面，京东方2016年研发投入41.4亿元，同比增长24.74%，研发人员数量较上年增长24.78%。2016年新增专利申请达7570件，其中发明专利超80%，海外专利超过三分之一。据汤森外媒发布的《2016全球创新报告》显示，京东方已成为半导体领域全球第二大创新公司。美国IFIClaims公布的2016年度美国专利授权量中，京东方位列第40，成为仅有的两家进入前50的大陆企业之一，并以超200%的年增长率在TOP50中排名第一。世界知识产权组织发布的榜单中，京东方2016年国际专利申请量位列全球TOP8。公司不断推出世界领先的创新成果，在显示领域，推出了65寸8K全球最薄的超高清显示屏，最薄模组厚度仅为3.8毫米；AMOELD方面，已推出柔性臂环和折叠显示屏；公司利用半导体技术优势，在基于a-Si工艺的光电传感器领域，研发出间接式X射线医用探测器；在智慧系统领域，以智慧画廊为例，公司正在推广全球领先的iGallery数字艺术馆产品和服务，公司的目标是建立一个开放、高效的平面艺术分享和交易平台；公司执行软硬融合、应用整合和服务化转型的整体发展战略，健康服务事业群将公司积累的显示、传感、人工智能和大数据四大核心技术与医学、生命科技相结合，发展移动健康、再生医学和O2O医疗服务，整合健康园区资源，努力成为健康服务领域的全球典范。年初，公司在日本发布了物联网透明显示系统，该解决方案以云服务为平台，综合了云计算、传感、人工智能和大数据等技术基础打造。目前已在奢侈品牌店橱窗陈列、日本知名大学、银座高档料理店、水族馆、金融行业、医疗场所等多场景多领域应用。近期，公司投资了创新型无创医疗设备研发公司Cnoga，整合双方优势资源，实现价值增值和战略协同，完善移动健康事业布局。
4．未来战略布局。
公司于2016年11月8日召开了BOE2016全球创新伙伴大会，董事长于会上创造性的提出了“开放两端、芯屏气/器和”的物联网生态理念。京东方作为一家以半导体显示和薄膜传感器技术为基础的物联网企业，在“芯屏气/器和”的物联网新生态中，专注三件事：第一，不断提升新型显示技术和薄膜传感器技术，为互联网终端设备客户提供最佳人机交互产品和服务。第二，不断提升智能制造服务、智慧零售解决方案、智慧车联和智慧能源的核心能力，深化与各细分行业伙伴合作，拓展新应用。第三，将显示、传感、人工智能和大数据等技术与医学、生命科学跨界融合，与生态链伙伴携手，共同为改善人们生命质量，促进人类健康和幸福做贡献。

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2017年4月26日，在韩国庆尚北道星州郡，“萨德”反导系统部分装备在警察的护卫下陆续运往“萨德”系统部署地星州高尔夫球场。新华社/韩联社
　　原标题：韩媒称特朗普对韩国推迟部署萨德“大发雷霆” 美韩裂痕扩大
　　参考消息网6月21日报道 韩媒称，在美国国务卿雷克斯·蒂勒森、国防部部长詹姆斯·马蒂斯和美国白宫国家安全顾问赫伯特·麦克马斯特就“萨德在韩国推迟部署”进行报告后，美国总统特朗普大发雷霆。据消息灵通人士称，“其中还夹杂着很多辱骂”。韩国青瓦台高层相关人士6月7日对部署末段高空区域防御系统（“萨德”系统）一事主张称，“这并非是紧急到可省略环境影响评估的事项”，接着6月8日上午朝鲜发射了地对舰导弹，美国总统特朗普大发雷霆正是在这之后。

　　据韩国《中央日报》网站6月19日报道，多名相关人士称，蒂勒森国务卿和马蒂斯国防部部长当天一起共进早餐，一致决定建议实施“‘萨德’B计划”。“B计划”尚未确认具体内容。但据悉，这是一种妥协方案，反映了韩国国家安保室室长郑义溶6月1日急速前往华盛顿要求“对韩国国内的情况进行理解”一事。

　　但特朗普并未接受。消息灵通人士表示，“从特朗普的嘴里还说出了‘干脆撤销吧’之类的话”。据悉，特朗普大发雷霆一事通过几种渠道传到了韩国政府耳中。韩国高层相关人士6月18日表示，“郑义溶室长当时在首尔记者会上突然再次确认了‘无意从根本上改变在美韩同盟层面上承诺的内容’，此举是因为韩国政府在听到华盛顿的消息后认为现在情况紧急”。

　　报道称，美韩同盟曾是东北亚稳定的核心轴的“关键”，而现在美韩间的相互信任关系正从华盛顿的中枢——白宫开始产生裂痕，而且其负面影响正在迅速蔓延开来。最近，美国智囊团的朝鲜半岛专家的脸上完全没有平时常见的明朗笑容。当被问到对朝鲜问题的前景后，该专家回答称，“现在问题不是北边（朝鲜）。而是南边（韩国）”，他甚至还表示，“本月末将举行的美韩首脑会谈也要尽量开得短一些，这才是上策”。也就是说，若会谈时间变长，对双方都没有好处。

　　报道称，目前在华盛顿朝野所感受到的对韩不信任氛围已超出了首尔的预期。6月16日的美韩关系研讨会上，韩国国会议员和美国战略与国际研究中心高级副所长迈克·格林等美国国内智囊团的东北亚专家间围绕“萨德”等问题展开了唇枪舌剑也是出于同一原因。华盛顿的一位日本记者介绍称，“若见到美国智囊团相关人士或国防部官员，只会听到‘韩国到底会怎样做’这样的问题”。

　　布鲁金斯学会高级研究员波拉克6月18日预测称，“最终，此次美韩首脑会谈上最重要的议题不是特定的个别政策，而是能否建立两位领导人可以相互信任的个人关系”。(.参.考.消.息.)

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人社部部长尹蔚民：医保异地结算问题两年内解决






时间：2017年06月22日 13:50:43 中财网




　　人社部部长尹蔚民：医保异地结算问题两年内解决
　　中青在线杭州6月22日电（媒体·中青在线记者李剑平）“到西部某地调研时，排队人员最多的地方就是医保报销。有一些退休的同志反映，医保报销最长的时间需要三至六个月时间。”人力资源和社会保障部部长尹蔚民今天在浙江省杭州市召开的全国“互联网+人社”推进座谈会上透露，医保报销和异地就医结算排在民生问题的首位。

　　尹蔚民说，我国社会保障卡在今年5月25日突破10亿张，覆盖了全国72%的人口。城镇职工、城乡居民养老保险的参保人数达到8.9亿，覆盖全国人口80%（不含在校大中小学生），不过仍有1亿多人口未参加社会保障。

　　尹蔚民表示，我国完善的社会保障体系建设从上个世纪90年代开始，用30多年时间建立和完善了西方发达国家上百年时间的社会保障历程。

　　尽管中国的社保发展成绩得到了国际社会的认可，但是有些地方仍然需要继续完善和破解，尤其是医保报销和异地就医报销等问题。

　　尹蔚民在座谈会上要求，各省市区人力资源和社会保障部门“一把手”多到一线调查摸底，哪些地方的医保报销队伍排得最长，要务实采取措施及时破解。

　　同时，对于异地就医结算问题，要按中央要求在两年内解决好

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很多投资者都知道戴维斯双击。“戴维斯双击”：在低市盈率(PE)买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益（EPS）和市盈率(PE)同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为“戴维斯双击”。


很多投资者都信誓旦旦的说在寻找戴维斯双击股票。也确实，如果能找到戴维斯双击，可以短期内赚很多利润。可我想说的是戴维斯真的那么受欢迎吗？为什么当股市大跌，好机会出现时，也就是戴维斯真的来敲门时，却没人买股票了，那些信誓旦旦的说在寻找戴维斯双击股票的投资者去那了？很多投资者不是闭而不见，就是像“叶公好龙”里那位狼狈逃窜！


股市的本质：股市本来就是以利润为基础，以市盈率为标尺的杠杆游戏。


如果我们想把这个游戏玩好。首先要明白游戏的规则。根据公式：股价=利润(EPS)*市盈率(PE)。我们只要关注利润和市盈率这两个变量就可以了。


这个游戏玩的最好的是巴菲特，它说游戏很“简单”，只要学两门课

1，如何评估一家公司，也就是如何找到利润增长的好公司(跟利润有关)。

2，如何给企业估值，也就是买入的价格(跟市盈率有关)。

游戏确实十分简单，但是玩好却不简单。我们要明白，他说的简单是长期努力后的结果，而不是起点。


第一门课


1，如何评估一家公司，也就是如何找到利润增长的好公司。


如果股票要上涨，就要公司的净利润大幅增长。因为市盈率会在一个区间波动，是有天花板的。如果是好公司，利润会一直增长、增长、再增长，是没有天花板的。


从长期来说，投资最重要的事儿就是找到净利润大幅增长的公司，这方面菲舍尔做的好，他著作了《怎样选择成长股》很值得一看。


净利润增长来源无外乎3种情形：收入增长、毛利率提升、费用率降低。（1）营收持续增长，对应于提价、扩量，（2）毛利率提升，意味着龙头地位的巩固，竞争力强；（3）费用率降低，表明公司管理的好。这三项只要有一项能够提升，就可能增加利润。但最好是三项一起，才是稳定、良性的增加公司利润。比如如果营业收入不增长，只提高毛利跟控制成本，这样的利润增长是有天花板的。


我们要找的就是那些营收连年增长，毛利率提升或稳定，能压缩成本或稳定的公司。


就算找到了还要考察下面一个重要的因素：企业的护城河。虽然公司利润增长很快。但要看公司盈利能不能持续，是否容易受到攻击。也就是看企业的门槛够不够高。巴菲特最看重的就是企业的护城河，这是衡量一个公司是好公司的重要因素。


因为资本是逐利的，有利润的地方，资本都会一拥而上。像以前的光伏、太阳能、led等等。我举个简单的例子，l e d照明，没有技术门槛。只要有人有资本，招几个人，买几把烙铁，买点灯珠，一个照明公司就开张了。结果搞得很多企业都不赚钱。

还有一个例子就是曾经的大牛股苏宁云商，随着时代潮流的改变，电商的崛起。苏宁云商护城河被打破，被迫参与京东的价格战，导致公司净利润从2011年的48亿，降到2016年的连年亏损。


包括最近CDN领域的龙头网宿科技，公司业绩连年大幅增长，吸引了强大的竞争对手如阿里巴巴、腾讯，而公司护城河不够深，被迫与阿里云，腾讯云打价格战，导致公司股价大跌。

这样的例子太多，要求我们要找有门槛，有庞大护城河的企业。远离无门槛，无特性，无品牌，无定价权的能打价格战四无企业。

举例说明一些公司的护城河

比如有品牌，有定价权的茅台，如果我给1000亿让你去打败茅台。我相信你是做不到的。类似的有云南白药啊，东阿阿胶，涪陵榨菜等等。


比如靠规模成本控制的福耀玻璃，海螺水泥，虽然公司没有什么强大的品牌技术。但公司能做到成本最低、规模最大，  这也是一种强大的护城河。


关于科技公司要更加小心。巴菲特不投资科技公司的一个原因，就是因为科技公司变化太快。但科技行业有一个好处，如果你来处领先的地位，你的增长速度会非常快。科技公司的护城河就是创新，像新材料领军者康得新，小间距led开创者利亚德，拥有悬浮床黑科技的三聚环保等等，这些公司都是以创新，进取获得巨大的成长。


我们要找的就是营收，利润持续增长有强大的护城河的好公司，这需要培养，锻炼投资人的眼光，很多人一辈子努力学习，包括巴菲特，芒格等等，就是为了获得这种眼光，洞察力。


找到利润增长有护城河的好公司，你也不一定能够赚钱(短期内)。你还要考虑买入的价格，”再优秀的公司，如果买入成本过高，也难免要忍受长时间的去泡沫过程。这才有霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中提到：“买好的不如买得好。这说明了价格的重要性。也就引出了我们第二个变量：市盈率；也就是企业估值。


第二门课


如何给企业估值，也就是买入的价格(跟市盈率有关)


市盈率代表着一个公司的盈利能力收回成本需要的时间，说市盈率不好理解，如果用“杠杆”一词来替代就很容易明白。简单点说就是你想买这家公司，钱不够了，需要用多少倍杠杆来买。


成长股中，不同的公司，不同的阶段，市盈率也会有很大不同。比如现在人们买银行股只给6倍市盈率、买家电股只给15倍市盈率、买医药股给40倍市盈率、为什么不同公司我们出的价钱不同，愿意动用的杠杆也不同？这就跟我们的预期、前景有关，跟利润增长率也有很大关系。


根据公式：股价=利润*市盈率(杠杆率)

只要是利润增长速度高于市盈率，股价还是会上涨的，这样我们就明白了为什么给的市盈率不同了，是我们相信：我们买的公司后面赚的利润增长速度能够超过我们动用杠杠(市盈率)倍数的钱。并起个名字叫PEG，也就是：利润增长速度*杠杠(市盈率)倍数相比较的数值，用于评价一个公司盈利能力和投资者付出买入成本性价比关系的指标。


关于利润增长速度，如果让我们选肯定是越快越好，最好是几何级的。但地球上的资源是有限的，据统计，A股上市以来，连续十年利润增长20%的企业寥寥无几。所以市盈率总是在一个区间波动。


关于市盈率，人们给的时高时低，如很乐观时给的很高，悲观是给的很低，市盈率的就是所有参与买卖的人共同协商，博弈后的结果。因为人的情绪是琢磨不定的，时好时坏。所以说市场是不可预测的，为了搞懂人的心理，现在有门热门的学课就博弈学，也叫行为心理学，专门为搞懂这些。


根据公式，我们买的市盈率越低，回报越高，买的市盈率越高，回报越低，我们来股市都是想赚钱的，不是来亏钱的。因为利润增长属于未来的预测，有很大的不确定性，为了保护自己，并增加我们赢的概率。我们就要在市盈率低的时候买。


巴菲特告诉我们：来股市最重要的道理：第一、不要亏损。第二、不要忘了第一条。为了提醒我们这个道理，巴菲特老板格雷厄姆给起个名字“安全边际”：安全边际总是取决于你付出的价格，他在某个时候价格会很大，在其他一些时候价格会很小，在价格更高时他便不复存在。传奇的基金经理彼得·林奇说：“如果关于市盈率你只记得一条，那么就是永远不买市盈率过高的股票”。


我们要做的就是在低市盈率买，给自己留有足够的安全边际，因为市盈率本来就是个杠杆游戏。用杠杆的东西就会有不稳定性的存在。虽然市场通常是有效的，并不会给我们低估买的机会，但因为杠杆因素的原因。股市偶尔会在疯狂和绝望之间摆动。比如在极端情况下发生经济危机，或者公司出现黑天鹅这种低估的机会。这种机会很少，需要我们耐心的等待。大师们就是靠这种耐心的等待而获得了巨大的回报。


看一下芒格是怎么做的。

芒格说：有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。


我们的经验往往验证一个长久以来的观念：只要做好准备，在人生中抓住几个机会。迅速地采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑的事情。这辈子的财富就会得到极大的增长。上面提到的这种机会很少，它们通常会落在不断地寻找和等待，充满求知欲望而又热衷于对各种不同的可能性作出分析的人头上。这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地压下赌注就可以了，赚大钱的秘诀并不在于频繁的买进卖出，而在于耐心的等待。


关于耐心，巴菲特怎么做的呢？巴菲特为了提醒自己耐心的重要性。在自己办公室放了一副泰德.威廉姆斯击球的图片：等待好球的出现


在进行投资时，我向来认为，当你看到某样你真正喜欢的东西，你必须依照纪律去行动。为了解释这种哲学，巴菲特或芒格喜欢用棒球打比方，泰德.威廉姆斯是过去70年来唯一一个单个季赛打出400次安打的棒球运动员。在《击球的科学》中，他阐述了他的技巧。他把击打区划分为77个棒球那么大的格子时，他才会挥棒，即使他有可能因此而三振出局，因为挥棒去打那些“最差”格子会大大降低他的成功率。作为一个证券投资者，你可以一直观察各种企业的证券价格，把它们当成一些格子。在大多数时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、路线又直，而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那时你就全力出击。这样呢，不管你天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。许多投资者的共同问题是他们挥棒太过频繁。无论是个人投资者还是机构投资者，他们都有这种倾向；然而，另外一个与挥棒太过频繁相对立的问题也同样有害于长期的结果：你发现一个“好球”，却无法用全部的资本去出击。


巴菲特讲：当机会来时，天上掉金子时要拿桶去接而不是汤勺，但如果你知道机会来了却没有资本去买，你就会错失良机。所以巴菲特总是留有大把资金等待机会(虽然大把资金在牛市时会让你减少收益，但在熊市时会让你大放异彩，比如一只股票通常市盈率20倍，而熊市时变成了10倍，你就可以用5毛钱买1块钱的东西，如果买到的是利润一直增长好公司。因为复利的作用，你买的价格又低，你的增长将会是几何级的，有时候慢即是快)。


而我们要做的就是既要买好的，又要买的好。也就是戴维斯“双击”。实际上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠。

巴菲特和芒格这一辈子在做的事就是戴维斯双击。要不他们也积攒不了这么大的财富，我们老是算巴菲特的年化收益率平均20%多一点，但有没有算过戴维斯双击对他收益的影响有多大？他们之所以不用戴维斯双击这个词，我想他们是不想给戴维斯先生打广告吧！


当某个乌云密布，雷雨交加的夜晚。戴维斯先生来敲你家门，就算你当时的境况不好，心烦意乱，对未来感到恐惧，绝望时，也应该给它一个大大的笑脸，因为阳光总在风雨后，绝望中孕育希望。


后记：戴维斯先生不常来敲门，所以投资的最高境界也很难做到。如果真的没机会，我们可以降一个档次，以合理的价格买入利润连年增长有护城河的公司股票，虽然享受不到戴维斯双击，但随着时间流逝，收益也是很不错的。如果这期间戴维斯来敲门，可千万不要让他溜走哦！

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大道至简 景林资产坚守十三年的价值投资理念、原则及方式

2017-06-21 蒋锦志 格上私募圈

作者：蒋锦志

来源：景林资产

价值投资理念大家应该都听说过，是最简单的东西，但大道至简，最简单的理念往往是最正确实用，同时也是最难坚持的。

投资你要克服的，就是要克服你的偏见，你的不客观。如果心里事先有很多杂念，非得把事情做成，有情绪性的影响，投资不够冷静就会出错。

比如有时候很多股票投得很好，但退出的时候退得不好，前面一半的功劳就没有了。

其实生意本质都是一样的，就是要持续的挣钱，挣钱的基础就是你要给别人创造价值，你才能持续。

因此，对于投资机构而言，第一你要有很强的逻辑研判能力，就是判断一个产业未来的趋势。第二个是判断人，判断人是需要有社会阅历的，比如管理层的管理能力及其他能力。如果丧失了判断能力，你投得越多，反而可能死得越快。

以下是景林资产蒋锦志分享的价值投资理念、投资原则与投资方式

一、景林的投资理念

1、保本很重要：首先不亏钱，然后挣钱

关于投资理念可借用投资界两位大师的话来表述：

沃伦•巴菲特：

投资法则一：永远不要赔钱；

投资法则二：永远不要忘记法则一。

乔治•索罗斯：

先生存，再赚钱。

所有做投资的人都很清楚投资最重要的是要保本，首先不亏钱，然后再去挣钱。

我们接触的很多投资者，经常让我们推荐一个股票，要马上能涨的。市场上有很多这样的投资流派，但我们不认同这个方法。我们只判断一只股票是便宜还是贵了，但是不能判断这个股票在短期内是涨还是跌，因为影响股票涨跌的因素有很多，包括自然灾害等不可控因素。

但是从长期来说，价格还是围绕着价值走，因此只要把股票的价值看清楚了，长期看股价走势会有很大的确定性。

以前有个流行的说法是证券交易大厅空若无人的时候就去买股票，如果满世界的人都在讨论股票买卖股票的时候就要卖掉，这个规则很对，但是一般人都难以做到，因为一般人总想抓住最高点和最低点。

投资当中，性格是非常重要的因素。在思考自身职业发展方向时，除了智商、情商外，性格也非常重要。

如果你做决定的时候总喜欢跟从别人的意见，那么你可能不太适合做投资，如果你能做到独立判断且坚持己见的，则更适合做投资。很多人做了十几年，还是克服不了贪婪、恐惧等性格弱点。

为什么说保本是非常重要呢？我们来看看下面几种情形：

（几何与算术平均—不亏或少亏最重要）

拿第一种情形来看：第一年挣了100%，第二年亏了50%，第一感觉是还挺厉害的，平均年收益率有25%。但是实际上年收益率为零，你什么也没有挣到，还不如别人每年挣5%，因此保本很重要。

但是保本也不是绝对的，就像巴菲特08年金融危机时买了高盛的股票，并公开号召他人全线投入，但此后股市还跌了20%多，当时很多人认为巴菲特错了。但是到现在来看，巴菲特的收益率非常高。

因此不亏钱并不是要求不能暂时亏钱，市场价格在短期内并不一定能完全反映价值，但是长期看两者会趋同。

比如一个股票值4元钱，在2块钱时，你觉得很便宜了，于是买了，但是却跌到一元钱，长期看这并不一定是个亏钱的投资，因此是亏或是赚一定意义上取决于能不能坚持。

2、投资中的概率论：追求确定性

为什么讲这个问题呢？因为我们做投资会遇到各种各样的人，比如炒题材的人，炒对了就会翻一番。但是实际的收益率要看发生的概率有多大。

比如有两种投资，第一种可能回报率为50%，第二种可能回报率为20%，很多人会毫不犹豫选择第一种，但是忽略了一个非常重要的概念——发生的概率。

比如第一种发生的概率只有20%，而第二种发生的概率有80%，那么实际上第一种的期望收益率只有10%，而第二种有16%，超过第一种。

散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能坚持，另一个方面是不考虑概率。因此我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票，而不是推荐一堆股票或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。

我们首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化。这又回到我刚才所讲的，保本才是最重要的。

3、复利的威力：投资需要时间和耐心

投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富，你就会铤而走险，那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期坚持，就算年回报率不高，最后也能取得非常可观的收益。

举个例子：

巴菲特40岁的时候有5000万美元的资产，低于当时很多的同龄人，但是现在却成为屈指可数的大富豪，原因是其能长期维持20%的复合增长率。

再比如：

伊丽莎白女皇给哥伦布环球探险的投资资本是30,000美元，若以年收益率4%复利至现在值2,000,000亿美元，远远超过环球探险的收益。

法国的法兰西一世在1540年支付了4,000ecus（相当于20,000美元）购买了达芬奇的《蒙娜丽莎》，若以年收益率6%复利至现在将超过1,000,000亿美元。

1626年美国土著仅以24美元将曼哈顿卖给白人，但若将其以10%的年收益率复利至今，其价值将远超目前纽约所有房地产总值。

因此复利是非常厉害的。我们再来看复利的计算例子：1元的初始投资，按每年30%的回报率，经过40年，就有36,119元。如果是一万元的初始投资，就有3.6亿。

因此，投资心态非常重要，不要期望一夜暴富，每年能稳定挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。你们年轻人相比我们就很有优势，年纪相差20岁，如果每年能保持5%的收益率，最后的收益会很可观。

所以，健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。

二、景林的投资原则

景林资产的投资原则有三点：

1、研究方法：按照投资实业一样来研究个股，强调实地调研，追求确定性强的预期收益。

我们的投资逻辑很简单，就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大差别就是流动性。

有些人买车和买房子会考察很多个方面，可是买上千万的股票时考虑的因素反而比几百万的房子要少。

其实PE和二级市场两种业务的根本原则和分析方法是相同的，区别在于PE的项目在暗处，你需要去找到它，并且让企业家认识到你能给他们增值，让企业家接受你，然后起草并签署投资协议，做好投后管理。我们的投资方法就是用PE投资的理念去投资二级市场。

2、深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势；注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性；密切关注公司管理团队和公司治理结构。

当投资规模比较大的项目时，我们需要当面考察它的领导团队、公司内部员工，考察它的竞争对手，多方面考察这个公司。

我们觉得考察竞争对手和咨询行业专家非常重要，从行业专家、公司的上下游去了解信息，才能更全面的把握一个公司。我们更看重的是财务报表背后的东西，财务报表只反映过去。要了解一个公司的管理水平和竞争优势，就必须从行业和竞争对手处去获取信息，并进行论证。

因此行业研究员和基金经理不仅要智商高，情商也很重要，要能和各方面建立良好的沟通渠道。

在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。而且长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。

长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。一般来说，一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力，就算非常便宜也不行，如果碰到SARS等特殊情况，这个公司很可能就完蛋了。

因此，一定要买一个有长期竞争力的公司，时间越长公司价值越大，也越有把握，比如茅台、腾讯等，如果碰到SARS，短期股价可能会跌很多，但是从长期看公司依然有稳定的盈利能力和良好的成长性，估值一定会修复。

巴菲特为什么这么强调时间和耐心，是因为他的投资规模、角度和视野也要求他必须着眼长期。

3、投资策略：坚持组合投资并适当集中投资。

我们认为长期投资要做得好，必须要恰当的分散风险。

当投资一个很有潜力的公司时，如果发生了不可抗力事件，就可能会对你的投资造成非常严重的影响，因此必须恰当的分散风险，但是也不能太分散，投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司。一般情况下，有20~30支股票就能分散掉90%的风险。

三、景林的投资方法

宏观经济分析

历史数据回归分析

与决策和研究机构经常交流

宏观数据预测

行业分析

供需预测

竞争动态与博弈分析

价值链利润分配分析

与业内专家和券商研究员交流

在对一个公司进行分析的时候，我们不仅要看公司本身，也要看宏观政策等外部环境。

比如我们预测人民币会升值，如果人民币升值会对这个公司造成不利影响，我们在投资的时候就要非常慎重。因为宏观环境首先会对整个行业产生影响，进而影响目标企业，因此宏观分析不可或缺。

但是，对投资者而言，更重要的是行业和个股。比如一些个股，宏观越不好它可能会越好，比如心理咨询。因此，在进行投资组合时，需要考虑这些因素。

看好轻资产公司，资本消耗少

对投资者来说，怎么看行业和公司是非常重要的，也是需要经验的。我们是非常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小，这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低。

比如茅台，其产能扩张所需要的资本相对于其产出或利润来说是非常小的。比如张裕，它实际上是一个品牌性的公司，产能的扩张不需要很大的投入，但公司仍能迅速发展，而且每年派息率很高，有几年几乎是100%。

很多公司不可能在维持高分红的同时还能维持高增长，但是张裕这类对资本消耗很少的公司就可以。再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司，一旦烧钱期过了也是非常好的投资对象。很多公司，如某些制造业，也挣钱但是资本消耗非常大，股东总是拿不到现金回报，而且需要不断的投入大规模的资金才能维持增长。

关注形成品牌壁垒的公司

很多人喜欢消费品和品牌类的企业还有另一个因素，品牌能形成壁垒，提升产品的议价能力。比如蒙牛和伊利，对大部分的消费者来说是不可能去测量哪个营养含量高，哪个污染少，主要是靠品牌来区分。

但是对工业品公司来说，下游是厂家，会检测产品的技术含量，如果产品内在品质和含量能很容易被检测出来或很容易被替换，那么这个产品还没有形成品牌，还需要不断地更新技术，降低成本，这类企业会做得非常辛苦，而且一不小心就会被替代。

像茅台和可口可乐这样的公司，成长和品牌建立是需要时间的，同样品牌的衰退也需要时间，正常情况下不会一夜跨下来，而工业品公司如果出现了一个很强的竞争对手或产品被替代，很有可能一年内就消失。这就是怎么样看行业，这是我们的经验理解。

企业价值（EV）是投资价值的核心

另外，再探讨一下怎么样给股票定价的问题，我认为DCF贴现是最好的方法。当然贴现率方法有很多的局限性，所以才出现了市盈率，实际上，市盈率是DCF贴现的简化方法。当然也还有其他方法如重置价值，市净率等。

对于投资价值而言，很多散户就看股价高低，专业一点的投资者看盈利和市值，更专业的看EV。

EV就是企业价值，这在收购兼并里面经常用到，巴菲特曾说，如果你不想把整个公司买下来就不要去买一部分，但是EV的重要性却很容易被很多相对比较专业的研究员忽略。EV和市值的概念非常简单客观。

我们在比较两个公司时就经常会比较其EV，而不仅仅是比较其市盈率或增长率等。举个例子，有两个房子，价值都是100万，一个房子有贷款，另一个没有贷款，买家支付的价格是不一样的。这个道理也适用于股票的购买。另外，资产的重估价值也很有用，在地产和资源行业中尤为重要。

估算一个公司的价值，要看很多因素。比如腾讯，刚开始的增长很慢，04、05年是5元港币左右，虽然其财务上的增长不高，但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司，而不是商品性的公司。

看互联网，就要看其同时在线的人数，因此EV的角度比PE的角度更全面。再比如有些公司，它们的账上现金相对于市值很大，可以用来派息，也不能只看市盈率。还有些公司现在投入很大，但产出主要在未来，也不能简单看短期市盈率。总之，研究的角度不同，得出的结论也不同。

归纳起来是：对成长类公司就看成长，对于资产类的公司就要看资产价值，看资产价格是不是在不停的变大。光便宜没用，如果这个公司管理层很糟糕，今天资产价值值10块，明天可能会变成8块钱，后天又会变成4块钱，所以公司资产价值的成长非常重要，千万不要投经常毁灭公司价值的团队。

还有，我们也要看公司是否有壁垒，与其他公司相比是不是有竞争优势，公司有没有未来。另外，公司治理也非常重要，企业家也非常重要，中国的企业和企业家是非常紧密的结合在一起的。对于企业的长期发展，团队十分重要。

要尽可能把投资组合风险系数降低

资产配置是构建风险最小化和收益最大化的资产组合。在目标收益下，把组合的风险系数降到最低。在不同行业之间配置，以避免行业过分集中。

必须考虑投资组合是不是面临一些共同的风险，一旦这些风险来临就会造成很大的伤害，要尽量避免这种现象的出现。

因此做投资组合时就要考虑组合面临哪些共同的风险。例如投资企业都是出口企业，如果人民币大幅升值，所有投资企业都会承受风险；再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业，如果中日关系一旦紧张，则会受到损失。

因而把组合股票间相关系数降下来，是进行风控的原则。市场上短期非理性的事情是很多的，我们愿意承受短期的亏损，换取长期的盈利。

与景林蒋锦志的Q&A：

问：注意景林的logo有“China Advantage”的标示，具体来说景林和外国公司比有哪些优势？

答：我们在海外的投资对象主要是中国概念企业。跟外资相比，我们的优势在于本土资源和国际视野相结合。我们的同事都在国内，在国内的人脉关系比较好，切身感受多，因此对很多事情的了解比较直接，比较深刻。

对国内的商业模式，尤其是有些中国特色的，我们很清楚，而老外有时不是很明白，或者即使有所认识，也不够深刻。同时中国企业发展变化大，需要紧密跟踪，这一点我们有地利之便。

与国内的多数同行相比，我们具有全球视角，我们很清楚国际上的投资者的看法。

问：您刚刚更多的时候是从买入的角度，我想了解卖出时点怎么把握。您在操作中是不是有比较严格的纪律？

答：我们还是回到价值投资，贵了就卖，便宜了就买。买进卖出基于的判断是一样的。卖点选择基于两个因素，一个是它从便宜变成贵了，另一个是我找到一个更有价值，而价格更便宜的股票，就把它换了。

问：中国有很多推崇价值理念的，怎么看待技术图表派投资？美国有些投资公司从80年代末到现在都做的非常好，您是怎么看的？

答：第一，技术图表派投资类型的规模是有限的。他不能管太多的钱，这种投资方法是有局限性的。

第二，你再看看他的未来二十年。去澳门赌场也有连续赢钱的。如果你在投资，你要搞清楚你的投资对象值多少钱，值不值得买，除此之外我个人认为其他方法都是投机型的。投资心态和投资理念非常重要，比如有的基金每年就追求10%的回报，但是它的风险很低。

另外资金性质对投资方法有影响，有很多基金经理也想成为巴菲特，但是现实中他会面临短期赎回压力，所以巴菲特的商业模式更好。所以有些钱你是不该要的，在募集资金的时候你就要考虑资金来源与性质是否和你的投资方法相匹配。

问：对于景林，您是怎么来管理的？景林的发展目标是什么？您如何看待基金的发展？

答：中国的基金行业才刚刚起步，我觉得这个行业在中国未来会有很大的发展。我们希望打造一个平台，给有才能的人一个施展能力的平台，让景林成为一个规范化及团队化的公司。景林的目标是要为投资者奉献长期优异的业绩，成为一个受人尊敬的企业。

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A股被接纳缘于自身深刻变化

2017-06-22 环球时报2017-06-22


历经四度闯关，A股终被纳入MSCI新兴市场指数。MSCI是全球投资组合经理采用最多的基准指数，它的这一决定体现了国际投资者对当前中国股市依法治理、从严监管成效的认可。

2013年以来，A股屡次冲刺MSCI而不得入，很大原因在于外界对于中国股市“市场可参与度”的疑虑。说白了，就是A股市场化程度不够。这种忧虑并非毫无来由。即便抛开是否被MSCI纳入的问题，仅从内部看，这也是我国股票市场乃至金融市场面临的核心问题之一。

以价值投资为基石的市场，即使发生波动，最终还是能在最贴近实际价值的均衡价格附近落脚，因此应对冲击和自我修复的能力都比较强。但在我们的市场上，一些股东只想杀鸡取卵，对投资者没有基本的尊重，对市场缺少基本的敬畏，信息欺诈、内幕交易频现，动辄停牌好像根本不算事儿。

在此过程中，我们的监管理念和治理路径一度出现偏差，轻实质财富创造而重纸面财富增加，对股市的要求不是促进上市公司做优做强，而是着眼于交易价格上涨带来的表面繁荣，结果市场遭到扭曲。

前几年屡被MSCI拒之门外，或许能从侧面促进我们自省。事实上，我们自己也确实意识到了这一点。2016年至今，中国市场发生深刻变化，最明显之处在于监管理念和思路发生了巨大改变。

在监管部门频频释放坚持市场化改革定力、坚持经济脱虚向实以及为监管正位等强信号的背景下，A股市场发生极其深刻的变化。

比如，市场更趋公正化。过去，市场乱象丛生：有的公司一上市股东就大幅减持，空仓走人；有的用“高送转”助长股价投机，“吃相很难看”；一些“忽悠式”“跟风式”重组，已成市场顽疾；操纵市场价格时有发生。随着监管部门有针对性的出台各项细则，加大查处力度，一批大案尘埃落定，市场公正性得到更好体现。

再如，保证公平化。加强对中小投资者权益的保护，以及对以证券公司为代表的中介机构和公募私募基金等市场重要参与者的监管，保证市场公平竞争。

又如，通过核查严格化、质询机制常态化等方式，有效遏制数据造假、信息不实、过度包装等现象，促进市场公开化。

还有，通过疏解IPO堰塞湖、最终走向注册制，实现市场估值正常化。基本实现IPO正常化、常态化，为进一步市场改革奠定基础。总体而言，对市场从严监管、依法治理的长期化态势正在形成。

正因监管改革的力度和深度使市场发生质的改变，A股也才得以被纳入MSCI。MSCI的“认可”，某种意义上就是国际投资者对中国资本市场改革与演进的认可，也将成为国际投资者与中国市场更好互动、互利共赢的重要契机和推进器。

更重要的是，国际投资者对我们的要求与期望，恰与我们对自身的要求与期望契合，A股市场的体制机制建设需要继续进步。随着监管部门坚定行动，股市治理水平进一步优化，市场的投机文化正在发生改变。我们应将被纳入MSCI当作一种鞭策，因为我们明白自己要去的方向。被纳入MSCI新兴市场指数只是开始，中国市场的明天会更辽阔。▲
（作者是国家发改委国际合作中心首席经济学家）

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会议指出，要清理和调整不适应分享经济发展的行政许可、商事登记等事项及相关制度，避免用旧办法管制新业态。

国务院总理李克强6月21日主持召开国务院常务会议，部署促进分享经济健康发展，推动创业创新便利群众生产生活。

会议指出，适应全球新一轮科技革命和产业变革，发展分享经济，依托互联网平台对分散资源进行优化配置，化解过剩产能，培育壮大新动能，是推进供给侧结构性改革的重要举措，有利于把大众创业、万众创新推向更广范围和更高层次，以创造更多就业岗位，为群众生产生活提供更经济、更多样、更便捷的服务。

会议再次提到“鼓励创新、包容审慎”原则。分享经济正在各种业态中火热发展，监管政策也在不断推出，在各地纷纷出台准入较为严格的网约车政策后，有关部委已就共享单车、共享汽车管理办法征求意见，鼓励发展成为政策的首要基调。

鼓励市场主体大胆探索

2016年底，滴滴出行和山西焦煤集团签署战略合作框架协议。到目前为止，报名参与政策、加入网约车司机队伍的焦煤集团职工总数已经增加到 5900 人。

“山西焦煤集团的分流职工对于从事网约车热情很高，但相关服务水平参差不齐，我们希望以此为样本，打造统一的高品质服务标准，未来将这一模式向东北等转岗分流职工人数多的地区复制。”一名项目负责人告诉21世纪经济报道记者。

国务院常务会议指出，要合理界定不同行业领域分享经济业态属性，坚持市场导向，加强分类指导，鼓励有条件的行业、地区和各类市场主体大胆探索，发展分享经济。

国务院办公厅日前印发《关于建设第二批大众创业万众创新示范基地的实施意见》指出，加快发布分享经济发展指南。以新一代信息和网络技术为支撑，加强技术集成和商业模式创新，推动平台经济、众包经济、分享经济等创新发展。

在第二批基地中，百度、腾讯等互联网企业均布局了分享经济业态，猪八戒网则构建了众包式的共享经济市场。“猪八戒网没有养一个专业设计师、工程师，但我们利用共享经济理念，为超过百万级的企业设计标识、VI和程序开发等。”猪八戒网CEO朱明跃说。

促进分享经济健康发展需要明确具体路径。会议指出，要清理和调整不适应分享经济发展的行政许可、商事登记等事项及相关制度，避免用旧办法管制新业态。

研究完善适应分享经济特点的税收、社保等支持政策，对依托分享平台灵活就业、自主创业人员按规定落实就业创业扶持政策。

加大对分享经济产品和服务的政府采购力度。推动政府部门数据及企业、高校、科研机构的人才、设备等创新资源开放共享，为分享经济发展创造更好条件。

国家“千人计划”专家联谊会副秘书长谭慷告诉21世纪经济报道，分享经济最早的业态形式是分时度假、虚拟办公等物理空间的分享，目前已向房屋、汽车、自行车等物品的分享扩展，而我国是第一个在政府层面大力扶持分享经济发展的国家，“这说明政府深刻认识到了资源的有限性，顺应了绿色发展的历史规律”。