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　大发审委周年保荐江湖争霸：半数投行过会率未达平均线
　　2018年10月16日，距离号称史上最严的第十七届发审委（亦称大发审委）上任整整满一年，而新一任发审委也将随之上任。

　　而在大发审委在任期间，上会项目更低的过会率无疑也加剧了保荐机构的洗牌。21世纪资本研究院统计发现，超过半数以上的保荐机构旗下项目的过会率均未达到市场平均水平；而在发审从严的背景下，光大证券(601788)、中泰证券等券商近一年来甚至出现了"9过2"、"3过1"、"5过2"等惨烈景象。

　　我们认为，部分券商低过会率的原因在于其较多项目于大发审委刚刚执剑的前三个月上会不无关联，彼时证监会对IPO领域拖期不报的整治以及发审委的从严审核，让过会率一度降低。

　　我们同时认为，在新发审委即将上任之际，不排除也会有新的审核逻辑需要保荐机构重新认识、厘清并加以适应，让我们拭目以待。

　　33家未达平均线
　　对IPO的从严审核，让大发审委治下的项目过会率创出了历史新低。

　　21世纪资本研究院统计Wind数据发现，大发审委任职的2017年10月15日至2018年10月15日期间，包括首发、并购重组、可转债、配股四大类别的整体过会率仅为70.21%，同比此前周期（2016年10月15日至2017年10月15日）下降15.75个百分点。

　　其中IPO过会率的下降成为拉低整体过会率的主要原因--IPO过会率同比下降28.64个百分点。

　　而在这一场发审变局中，中介机构的表现也各不相同。我们统计发现，有多达33家券商的上会项目通过率未达70.21%的市场平均水平，占全部可统计券商数量的55%。

　　其中，有部分券商存在承揽项目与过会率情况不匹配的状况。例如国金证券(600109)（600109.SH）在大发审委治下合计上会项目达19只，数量位列全部券商中的第6位，且无一单项目属于联席保荐。

　　但其19只IPO及并购重组项目中，仅有9只项目过会，而47.37%的过会率也让国金证券的过会能力在上述60家券商中排名倒数第7。

　　无独有偶，海通证券(600837)（600837.SH）的17只上会项目中，也仅有10只获得通过，占比仅为58.82%。

　　我们发现，部分券商较低的过会率与其大量首发项目于大发审委刚刚上任的三个月期间上会有关。

　　大发审委刚刚上任时，其对超期不报项目的整改和对IPO领域的审核从严，一度便让IPO发审的整体过会率几乎维持在历史最低状态。

　　"当时很多项目发行人和保荐机构自己也知道可能有问题，但监管认为要纾解堰塞湖，不能老拖着不审，而一些项目只好匆忙上会，最终无法避免被否的命运。"上海一家大型投行保代回忆称，"当时保荐机构也会劝发行人撤材料重新报，但一些发行人也抱着试一试的侥幸心理，因而被否的数量也在那时候出现了激增。"
　　2017年11月初至2018年1月底，IPO的从严审核让被否现象直线上升，1月23日，首发项目出现了"7过1"的惨烈纪录，成为从严审核的鲜明脚注。而我们统计Wind数据发现，2017年11月至次年1月期间，118家上会审核的IPO项目中仅有54家项目获得了通过，而过会率仅为45.76%，较大发审委治下一年来53.82%的整体过会率低8.06个百分点。

　　部分过会率表现欠佳的券商也的确存在这一问题。

　　以国金证券为例，其8只未通过的IPO项目中，共有6只的上会时间为2017年11月至2018年1月份，而度过这一周期，国金证券的过会率则有了明显的反转--除福建省闽华电源股份有限公司被否，及苏州恒铭达电子科技股份有限公司取消审核外，其余6只首发项目均实现过会。

　　光大"9过2"的滑铁卢
　　值得一提的是，部分券商因项目较少导致其过会率无法真实体现--例如长城国瑞、新时代、信达三家过会率为0的券商保荐的上会项目分别仅为1家、1家和2家；而另有15家保荐上会项目数量不超过2家的券商过会率高达100%。

　　为细化部分券商的过会率情况，21世纪资本研究院对上会项目数量少于5家的29家券商进行剔除后统计发现，不同保荐机构在IPO、并购重组业务的审核上也呈现出了两极分化的趋势。

　　我们发现根据上述口径统计，过会率超过70%的只有华泰联合、国泰君安、东方花旗、长城、银河、广发、中信建投和中金公司8家券商。

　　其中，华泰联合证券的过会率最高，高达95.65%，其中除罗顿发展(600209)（600209.SH）的并购重组项目被否外，其余12只首发项目和10只并购重组项目全部过会；国泰君安以仅1单首发项目被否和一单重组项目取消审核，其余全部通过的战绩在大发审委执印期间获得了88.24%的高过会率。

　　此外，以87.50%的过会率在上述券商中排名第三的东方花旗证券未有一单保荐项目被否，除九圣禾种业有限公司取消审核外，其余4只首发、2只并购重组和1只配股项目均实现过会。

　　然而也有一些保荐机构在大发审委的从严审核下表现不佳--中天国富、兴业证券(601377)（601377.SH）、国金证券、中德证券、中泰证券、光大证券（601788.SH）五家券商则均未超过50%，部分券商IPO的低过会率成为拉低整体过会率的原因。

　　例如兴业证券的11只首发项目中，被否项目多达6只，加之1只项目取消审核，其实际过会的首发项目仅有4只。

　　表现更加难如人意的非光大证券莫属，其在大发审委治下9只上会项目中仅有2只获得了通过，过会率仅为22.22%，在上述29家统计口径内券商中位列倒数第一。

　　事实上，部分券商的低过会率一方面来自于大发审委的从严审核，另一方面也是其投行业务过会率排名处于较低位次的延续，以光大证券为例，若拉长统计周期，其从2013年底IPO重启至今共有37只项目上会，但通过率仅为72.97%，排在可比的92家保荐机构中的倒数第11位。

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作为中国最顶尖的两所高校，清华和北大时常上演相爱相杀的大戏，在A股市场上也不遑多让。

　　据小编统计，沪深两市共有两百多位董事长毕业于清华、北大，执掌公司合计市值约4万亿元。

　　而在具体行业上，清华、北大学子各有侧重：清华擅长理工，在集成电路、互联网等领域大施拳脚；北大文理兼修，地产开发也有他们的身影。

　　至于是否从事所学专业，清华、北大学子的答案颇为多样性，有些董事长是“学而优则商”，在专业领域内积累丰厚，进而实现产业抱负；有些董事长则跨出专业，聚焦兴趣所在，同样成就优秀公司。

　　当然，清华、北大董事长也有重合之处，部分董事长名校情结深，不惜转战清华、北大，拿下工商管理双硕士。

　　作为清华、北大毕业生，“学霸”是这些董事长的共同特质——硕士及以上学历占了八成，拿到博士学位的也多达数十人。

　　1
　　执掌公司、市值多寡：
　　清华数量略胜，北大规模占优
　　据统计，A股有超过110家上市公司的董事长毕业于清华，占A股总公司数量的比例超过3%。而毕业于北大的有92家，略少于清华，但也超过2.5%。

　　在市值方面，“清华生”掌舵的公司市值合计约1万亿元，“北大生”掌舵的公司市值合计约3万亿元。

　　其中，“清华生”执掌市值较大的公司有东方航空、中国中冶、立讯精密、中国巨石、中油工程、同方股份、歌尔股份、兆易创新、渤海金控、紫光国微。

　　“北大生”执掌市值较大的公司有工商银行、万科A、万达电影、中国银河、青岛啤酒、通化东宝、君正集团、通威股份、阳光城。

　　可以看出，清华、北大学子执掌较大市值的公司差别较大，“清华生”执掌的不少是央企，而民营企业大多与电子相关。

　　“北大生”执掌公司则较为分散，仅工商银行一家就贡献了万亿市值，还有万科、阳光城等房地产公司。

　　2
　　集聚行业有区别：
　　清华重电子，北大有地产
　　由于优势行业有所侧重，清华、北大学子执掌的A股公司所处行业也各有侧重。例如，“清华生”侧重电子、互联网，“北大生”在地产界独占鳌头。

　　兆易创新董事长朱一明是典型的“清华本硕”。

　　2005年，身在硅谷的朱一明敏锐地嗅到了国内芯片市场的商机，当机立断，选择回国创业，落脚于母校的清华科技园。经过多年发展，兆易创新已成长为我国最大的代码型闪存芯片本土设计企业，以及最大的串行NOR Flash设计企业。据TrendForce数据统计，按营业收入计算，公司在2017年中国IC设计行业收入排名前十。

　　紫光国微作为清华控股旗下的公司之一，其董事长刁石京毕业于清华大学，业界评价，刁石京不仅从业经验丰富，又有多年的行业主管部门工作经历，这一优势有助于推动紫光国微在芯片业大展身手。

　　事实上，除了集成电路领域，移动互联网、IT服务等近年来备受追捧的“风口”，均看到清华学子的身影，如昆仑万维董事长周亚辉、掌趣科技董事长刘惠城、梦网集团董事长余文胜、拓维信息董事长张忠革、辰安科技董事长王忠、华胜天成董事长王维航等。

　　北大虽然文艺气息浓厚，但其学子在地产业颇有作为，仅担任A股房企董事长的就有好几位。

　　例如，万科董事长郁亮就来自北大。1990年，从北大毕业两年的郁亮放弃了手中的“金饭碗”，加入了成立不过6年的万科，就此与万科同甘共苦。2017年6月，郁亮从王石手中接过董事长之位，后者发出“临别感言”：“今天，我把接力棒交给郁亮带领下的团队，我相信这是最好的时候。”

　　神州长城董事长陈略则带领公司在深耕国内市场的基础上“走出去”，为“一带一路”沿线国家和地区建设了多个地产项目。

　　为房地产做配套服务的公司也闪现着北大学子的身影。例如主营园林工程的城邦股份董事长方利强、主营园林工程的铁汉生态董事长刘水。

　　3
　　是否埋头主业：
　　“学而优则商”占主流
　　小编梳理发现，从清华、北大走出的董事长们，不少是“学而优则商”，先在所学领域有所成绩，再创立企业完成产业梦想。也有在专业领域造诣颇深，从基层一步步走向董事长这一管理岗位。

　　超图软件董事长钟耳顺创业之时已是地图信息领域的专家，在中科院带了一批博士生、研究生。这位北京大学的地理学博士在科研工作之余，一直在思索一个问题：科研不应止步于发论文、带学生，而是要能生产出用户认可的产品。

　　钟耳顺萌生了做一家企业，使GIS由一项专业技术变成一个初具规模的产业链的想法。1997年，超图公司应运而生。最初的办公室，还是借用中科院一间简陋的宿舍。四五个人聚在里边，天天熬夜写程序。

　　没有人会想到，就是最初聚在这间宿舍的创业团队，经过12年的磨砺，带领超图软件以日本市场为契机，逐步走向150多个国家和地区，并在创业板上市。一路走来，超图软件频频获奖，国家科学技术进步二等奖、中国软件百强企业……
　　欣锐科技董事长吴壬华在清华大学电机工程系读书时便崭露头角，从本科一路读到博士，当年的博士论文被评为清华大学“优秀博士论文”，本人因此荣获清华大学“优秀博士毕业生”称号。

　　如今，他创立的欣锐科技已是新能源汽车领域科技部863项目和国家发改委战略性新兴产业项目的主承接单位，公司生产的车载电源配套了国内外众多主流车型。

　　“学而优则商”也符合个人、企业成长规律，当创始人有“一招鲜”时，不仅自身有产业化的冲动，也更容易被资金所相中、被市场所认可，从而成就一家优秀的企业。

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外交部敦促美方停止在南海问题上挑事生非、制造紧张
2018年10月17日 09时58分00秒   来源：新华网
新华社北京10月16日电（记者侯晓晨）外交部发言人陆慷16日在例行记者会上敦促美方停止在南海问题上挑事生非、制造紧张，尊重地区国家通过谈判磋商解决问题的努力，停止损害中方主权和安全利益。

　　有记者问：美国领导人日前讲话声称中国在南海进行“军事化”，还对正在执行“航行自由”的美军舰实施“鲁莽骚扰”。中方对此有何进一步评论？

　　陆慷表示，美方的言论完全是倒打一耙。

　　他说，中国对南海诸岛及其附近海域拥有无可争辩的主权。中国在自己的领土上开展和平建设活动，包括部署必要的防御设施，是行使国际法赋予主权国家的自保权和自卫权，与“军事化”无关。

　　“南海地区的航行和飞越自由根本不存在任何问题。美方打着‘航行和飞越自由’的旗号，频繁派军舰军机到南海抵近中国南海岛礁，擅自闯入中国西沙群岛领海，这才是在制造紧张、搞‘军事化’。”陆慷说。

　　“至于美方所谓中国军舰对美国军舰实施‘鲁莽骚扰’，中国军方已介绍了真实情况。美国军舰‘长途跋涉’地跑到中国家门口生事，却指责中国军舰‘鲁莽骚扰’，这样的逻辑难道不可笑吗？”他说。

　　“我们敦促美方停止挑事生非、制造紧张，尊重地区国家通过谈判磋商解决问题的努力，停止损害中方主权和安全利益，做南海和平稳定的建设者而不是破坏者。”陆慷说。

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海南自贸区总体方案出炉 分步骤分阶段建立自贸港政策体系
　　海南自贸区靴子落地。10月16日，国务院新闻办召开新闻发布会，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文和海南省人民政府副省长沈丹阳解读当日发布的《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（下称《方案》）。

　　10月16日公布的这一方案显示，海南将发挥全岛试点的整体优势，围绕建设全面深化改革开放试验区、国家生态文明试验区、国际旅游消费中心和国家重大战略服务保障区的战略定位，到2020年，推动自贸试验区取得重要进展。

　　结合海南特点，方案要求在医疗卫生、文化旅游、生态绿色发展等方面开展多项特色试点。

　　海南将在种业、医疗、教育、旅游、电信、互联网、文化、金融、航空、海洋经济、新能源汽车制造等领域加大开放力度，取消新能源汽车制造外资准入限制；海南将建设以天然橡胶为主的国际热带农产品(000061)交易中心、定价中心、价格指数发布中心，设立热带农产品拍卖中心；海南还将出台金融领域的一揽子政策措施。

　　在高标准高质量建设自贸试验区基础上，海南还将逐步探索、稳步推进海南自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策体系。

　　全岛建设自贸区分步探索自贸港
　　方案指出，自贸试验区的实施范围为海南岛全岛，将以发展旅游业、现代服务业、高新技术产业为主导，科学安排海南岛产业布局。按发展需要增设海关特殊监管区域，开展国际投资贸易、保税物流、保税维修等业务。在三亚选址增设海关监管隔离区域，开展全球动植物种质资源引进和中转等业务。

　　商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21媒体记者，海南自贸区方案进一步明确了海南“一个中心、两个门户、三个区”的战略定位，而全岛试点是其区别于其他自贸区最大的特点。“一方面全岛自贸区封闭性更好；另一方面，这为更多样的内容探索提供了条件，而不限于单一的港口贸易等内容。”

　　在新闻发布会上，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文指出，在海南岛全域开展自贸试验区建设，主要有四大优势。一是试点范围广，现有11个自贸试验区都是120平方公里左右，但海南自贸试验区全岛共3.54万平方公里。

　　二是试点领域多。在现有自贸试验区试点基础上，特别强调海南在生态文明、海洋经济、军民融合等领域开展试点，与其他自贸试验区形成了互补试验。

　　三是试点基础多元。其他11个自贸试验区都是在经济基础好的区域开展试点，海南全岛建设自贸试验区，既有发达区域，也有欠发达区域，可形成更多元的试点经验。

　　四是试点协同性强。全岛试点，有利于发挥自贸试验区与行政区划高度一致的优势，提高制度创新的整体性、协同性，加强改革系统集成性。

　　商务部前副部长、中国国际经济交流中心副理事长魏建国告诉21媒体记者，之所以全岛建设自贸区，是因为相较于此前的自贸区，海南是中国走向南海、走向亚太，在更大范围发挥其辐射作用的新的开放载体。此外，他表示，海南自贸区将为开放水平更高的自贸港奠基铺路。

　　“中国将在海南探索建设自贸港，后者是全球开放水平最高的区域，不过虽然海南地域及海域面积广阔，但制造业、金融业、高新技术产业、交通运输、现代物流、人才集聚等方面尚存在诸多短板，全岛建设自贸区是补齐这些短板的第一步。”

　　白明表示，新的方案关于自贸港的表述是“两步两分”，即逐步探索、稳步推进海南自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策体系，这为从自贸区到自贸港指明了路线。

　　王受文也表示，新方案与探索建设中国特色自由贸易港相衔接。方案明确提出，到2020年，自贸试验区建设取得重要进展，国际开放度显著提高，努力建成投资贸易便利、法治环境规范、金融服务完善、监管安全高效、辐射带动作用突出的高标准高质量自贸试验区。这将为探索海南自由贸易港建设打好坚实基础。

　　大幅放宽外资市场准入
　　王受文表示，制定上述方案时，根据海南发展需要充分吸收现有自贸试验区的试点内容，这占海南自贸试验区试点任务的60%。在此基础上，进一步提出了医疗卫生、文化旅游、生态绿色发展等符合海南发展定位的特色试点内容。

　　白明表示，新方案在内容上更加突出海南特色，“这与自贸试验区改革‘试验田’的角色并不冲突，其他地方可以学习海南自贸区的模式，并不是要学具体内容。在发展产业上要因地制宜，因此方案中，绿色产业、热带农业、旅游服务业等是发展重点。”

　　方案要求，大幅放宽外资市场准入，对外资全面实行准入前国民待遇加负面清单管理制度，在种业、医疗、教育、旅游、电信、互联网、文化、金融、航空、海洋经济、新能源汽车制造等重点领域加大开放力度。

　　为此，海南将取消蔬菜新品种选育和种子生产外资股比限制，允许设立外商投资文艺表演团体（中方控股），取消国际海上运输公司、国际船舶代理公司外资股比限制，取消新能源汽车制造外资准入限制，中国还将把增值电信业务外资准入审批权下放给海南省。

　　白明表示，上述开放领域大体上与最新的自贸区负面清单保持一致。

　　赋予更大改革自主权
　　值得注意的是，方案称，生态文明理念将贯穿海南自贸试验区建设的全过程，将积极探索自贸试验区生态绿色发展新模式。并且加强口岸风险等重大的风险防控体系和机制建设。

　　王受文表示，海南地理位置独特，拥有全国最好的生态环境，方案要求严格保护生态环境，这体现了建设国家生态文明试验区的要求。

　　服务业开放是方案的一个重点。方案要求，大力发展国际医疗旅游和高端医疗服务，对先行区范围内确需进口的、关税税率较高的部分医疗器械研究适当降低关税。

　　海南将建设以天然橡胶为主的国际热带农产品交易中心、定价中心、价格指数发布中心，设立热带农产品拍卖中心。海南将建设具有较强服务功能和辐射能力的国际航运枢纽，不断提高全球航运资源配置能力，大力引进国内外航运企业在自贸试验区设立区域总部或营运中心。方案要求，提升高端旅游服务能力，发展环海南岛邮轮航线，积极支持实施外国旅游团乘坐邮轮15天入境免签政策。

　　海南还将出台金融领域的一揽子政策措施，进一步扩大人民币跨境使用、探索资本项目可兑换、深化外汇管理改革、探索投融资汇兑便利化，扩大金融业开放，为贸易投资便利化提供优质金融服务。

　　值得注意的是，此前《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》提及的赛马、彩票等行业并未出现在方案中。

　　白明表示，包含了服务业开放的海南自贸区方案体现了全面开放的要求，“上海自贸区从第一张负面清单，到最近刚公布的159项服务贸易清单，经历了五年的时间，在此基础上，海南自贸区用不了这么长时间。投资负面清单的作用在于‘铺路’，服务贸易负面清单的作用则侧重于更日常化的‘行车’。”

　　他表示，在新一轮对外开放背景下，海南自贸区还承担着打开全面开放新格局的重任，这要求海南自贸区“以点带面”，从追随式开放走向更加主动的开放。

　　为此，方案提出，将赋予海南更大改革自主权，科学配置行政资源，探索建立与自贸试验区建设相适应的行政管理体制，推动海南大胆试、大胆闯、自主改。

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10月16日，国家统计局发布数据显示，9月CPI同比涨幅持续攀升至2.5%，创7个月新高，亦为年内次高。

“9月CPI同比上升主要是食品价格上涨导致，鲜菜、鲜果价格上涨明显，同时猪肉价格降幅明显收窄。非食品价格涨幅有一定收窄，从核心CPI来看，创了近2年低点。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智称。

多位受访人士认为，当前推动CPI上涨的因素，如鲜菜、鲜果等，不具有持续上涨基础，未来猪价和油价是需关注的通胀风险因素。整体来看，年内通胀处于温和水平，不会对货币政策形成掣肘。

招商证券宏观分析师张一平预计，10月CPI同比将重新回落，全年温和通胀的格局并未改变。明年一季度可能将再度面临一定的通胀压力，猪价与菜价均可能是潜在的风险点，但目前仍未看到推动明年CPI同比破3%的动力。

10月14日，央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上表示，目前价格水平处于良性区间，CPI为2%，PPI为4%；预计全年CPI略高于2%，PPI在3%-4%之间。

食品价格推动CPI上涨
9月CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。食品价格上涨是CPI同比涨幅扩大主因。数据显示，食品价格上涨3.6%，涨幅扩大1.9个百分点；非食品价格上涨2.2%，涨幅缩小0.3个百分点。

鲜菜、鲜果价格成为食品价格上涨主要因素，同时猪肉价格对食品价格的拖累进一步降低。具体而言，9月全国鲜菜价格同比上涨14.6%，而8月同比上涨仅4.3%；同时鲜果价格同比上涨10.2%，8月为5.5%。

“一方面9月有极端天气影响，比如台风；另一方面假期因素使得食品需求较好，不过从夏转秋的过程中，鲜菜等季节性食品供应可能还没跟上，从而使得鲜菜涨幅非常明显。” 刘学智对21世纪经济报道记者表示。

中信证券首席固收分析师明明认为，今年9月鲜果价格超出去年季节性的上涨主要原因在于中秋、国庆假期的分离：去年中秋假期与国庆假期重合，水果需求推延到10月才有所体现。今年中秋、国庆错月，果价上涨明显，与2016年同期鲜果价格走势较符合。

另外，由于猪价变动对CPI影响较大，一直备受市场关注。Wind数据显示，自今年5月以来，猪肉价格的同比下降幅度持续收缩，9月猪肉价格同比仅降低2.40%，为年内最低降幅，影响CPI下降约0.06个百分点。可比数据显示，8月猪肉价格拖累CPI下降约0.12个百分点，7月拖累约0.24个百分点，6月拖累约0.32个百分点。

“猪价同比跌幅放缓，一方面是去年下半年环保拆迁对能繁母猪产能带来影响，使得今年6月份以后，猪肉供给增幅放缓；另一方面受非洲猪瘟疫情影响，北京等地猪价涨幅明显，对猪价上涨起到一定推动作用。”中国农业科学院农业信息研究所副研究员朱增勇称。

非食品方面，油价上涨推动交通和通信分项涨幅明显。9月国家发改委三次上调成品油价格，汽油和柴油价格同比分别上涨21.2%和23.5%，拉动交通工具用燃料项同比上涨20.8%，成为拉动非食品涨价的主要因素。相比之下，旅游价格同比增幅出现下滑，仅为1.7%。

值得一提的是，国家统计局数据显示，9月租赁房房租同比上涨2.6%，环比上涨0.3%，而 8月份该数据环比上涨0.6%，房租价格增幅出现回落。“今年三季度，部分城市房租上涨对市场通胀预期形成了扰动，但背后可能存在中介控制房源、引导租房市场涨价预期的影响因素，不存在全国范围房租短期快速上涨的基本面逻辑。”华泰证券首席宏观分析师李超称。

年内通胀温和
多位分析人士均表示，年内通胀将呈现温和水平。“目前来看，四季度CPI回落的可能性较大，可能不会超过2.5%的高点，不过也存在油价波动等不确定性。全年CPI涨幅可能会在2%-2.2%。”刘学智称。

理由在于，一方面食品价格上涨很难持续拉动CPI上涨。因为鲜菜、鲜果等食品价格受季节性、天气因素影响较大，不具有持续性。另一方面，非食品价格同比走势与企业用工成本前瞻指数走势接近。2017年以来企业用工成本走势较为平稳，使非食品价格同比增长也相对稳定。

分析认为，近期制造业从业人员PMI和企业招工前瞻指数都出现了回落的迹象，或许意味着非食品价格同比缺乏上涨的基础。

整体温和并不意味着完全无忧。李超认为，油价上涨风险叠加生猪疫情，将是未来通胀超预期上行的最大不确定性。“如果疫情影响持续扩大，受疾控政策对供给层面的影响，大概率会进一步淘汰小散养殖户、加速生猪产业出清，猪价将受到较明显的边际拉动，成为重要的通胀上行因素。”

不过，朱增勇对21世纪经济报道记者表示，按以往经验，国庆后，随着消费季节性下降，猪肉价格会出现下跌，未来全国猪价应该也是回调，幅度不大，对CPI走势仍然呈现小幅拖累。年内猪价低于上年水平这个总体趋势不会变化。总趋势之下，受疫情影响，目前全国猪肉价格分化较大，北京、杭州、重庆等城市猪肉价格仍将会保持高位。

刘学智称，虽然现在是猪肉价格回升周期，未来猪肉价格涨幅可能会回正，但涨幅不会太大。“以往猪肉价格上涨时会非常明显，现在全国生猪养殖信息不对称性逐渐减弱，散户养殖减少，导致猪周期被平抑，价格涨幅会比较有限。”

中金固收分析师陈健恒认为，短期没有明显的通胀压力，中期可能有猪肉、衣着等供给侧的通胀压力。虽然通胀中期上升可能抑制货币政策放松空间，但货币政策也不会因为供给冲击导致的通胀而收紧。明年影响债券收益率走势的核心逻辑仍是融资需求放缓带动利率下行。

明明预计，年内通胀难超前期高点，对利率的压力较弱， 10年期国债收益率中枢将维持在3.4%-3.6%区间。

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10月16日傍晚，央行发布消息称，已于日前在银行间债券市场正式推出三方回购交易。

三方回购交易是国际成熟市场常见的一种回购业务模式。交易双方仅需讨论融通资金的金额、利率及期限，而担保品选取、估值等管理由第三方机构根据约定负责执行。

央行称，银行间债券市场三方回购交易的推出，有利于市场参与者更加便利地开展回购业务，降低结算失败等风险，也有利于保证回购交易存续期间风险敞口得到有效覆盖，提升风险防控能力。

央行表示，银行间市场债券登记托管结算机构可作为第三方机构提供三方回购服务，未来具备相应能力的大型银行也可提供三方回购服务。

“三方回购，相比双边回购的一个好处是：增加了一个中间方。这次央行提到中间方都是由市场影响力比较大的机构，比如登记结算公司、有托管资格的大银行来担任，有助于缓解交易对手违约风险。”10月16日，曾在央行工作的中信证券研究部固定收益首席分析师明明在接受21世纪经济报道记者采访时表示，随着三方回购交易的推出，货币市场将变得更加稳定，并进一步疏通货币政策的传导渠道。

提高流动性、降低风险
央行称，近年来，我国银行间债券市场回购交易参与主体日益多元化，风险与成本效率意识不断提升，对于回购交易担保品精细化管理的需求十分迫切，与此同时，回购市场的风险防控也有待强化。

在此次三方回购的制度落地之前，银行间市场通常通过双边回购开展交易。

“双边交易就是交易对手方自己一对一去谈，要洽谈的内容包括利率、金额、期限等，还要评估质押债券价值和风险情况。”北京某股份行资管部人士对21世纪经济报道记者表示，该方法下交易成本较高、效率较低。

“目前担保品的管理总体比较粗放，信用债的使用严重不足；回购还冻结了很多流动性比较好的高等级债券，也影响了市场活跃。”该银行人士续称，而三方回购，则相当于“把评估质押债券价值和风险的环节交给专业托管机构，由托管机构作为第三方，提供专业的担保品管理服务的债券质押融资交易”。

“第三方的引入，把回购双方从繁杂的担保品后台管理中解放出来，风险管理精细化水平得以提高，盘活高等级信用债券和零碎债券，提高市场流动性；在违约担保品处置机制明确的情况下，交易双方对于信用违约的后顾之忧也能得到解决。”该银行人士总结道。

有助于货币政策传导
除了成本和效率，安全性亦将有所提高。

“假如交易对手方信用比较差，在流动性收紧的时候，可能就会发生违约。而货币市场上的违约，往往传染得会非常快，可能会引发流动性风险。”北京某大型券商资管部投资经理对21世纪经济报道记者表示，三方回购交易的推出，无论是对金融机构自身，还是对整个金融市场，都大有裨益。

实际上，三方回购在主要国际市场早已非常主流。

早在2015年，全美三方回购日均交易额约1.8万亿美元，占回购市场的47%；欧洲三方回购市场日均交易额8500亿欧元，占回购市场总量的11%。

据悉，在欧洲市场上，除了双边交易，多家衍生品交易所在挑选担保品时，乃至欧洲央行向市场投放流动性收取担保品时，都用到了三方回购机制。

“要理解推出三方回购，就要关注到货币市场的发展历史。”明明对21世纪经济报道记者表示，随着央行“削峰填谷”的推进，货币政策近来稳定许多，但就在一两年前，还曾因为季节性因素，回购市场上出现一些交易对手违约的情况，随着三方回购的落地，交易对手违约风险有望降低，货币市场可以更加稳定，“稳定的货币市场就是对货币政策的支持，因为现在央行提削峰填谷、合理充裕等，就是要营造一个稳定货币市场利率。”

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10月16日，如果按照往常惯例，当天证监会发审委将召开IPO发审会，审核有关企业的首发事宜，但最终在稍早前宣布暂停一周，原因则是发审委委员调研上市公司的再融资事宜。

尽管如此，IPO发审会暂停一周这一并不常见的情况背后，仍引发外界颇多猜测。有声音甚至认为，是否因为近期A股行情的持续波动，再度触发监管部门决定暂停IPO？

答案也许是否定的。在宣布IPO发审会暂停一周的同时，证监会披露了2家企业拿到发行批文的消息，合计募资不超过9亿元。此外，涉及再融资的相关政策也随之出台，更有被称为“再融资33条”的实操细则在市场流传。

业内人士认为，IPO发审委暂停一周并不意味着相关政策的暂停，相反从某个方面而言有呵护市场的意味。与此同时，“再融资33条”的出现，则有可能将引发再融资业态变化。

并非暂停IPO
“为提高资本市场服务实体经济的能力，按照既定的工作计划，下周拟集中组织发审委委员就积极支持上市公司再融资相关事宜开展调研，没有IPO发审会安排。”上周五证监会在官网披露的短短一句话，宣告了本周IPO发审会将暂停一周，同时也解释了此次暂停的原因为发审委委员调研上市公司再融资事宜。

然而，由于近期A股市场行情持续波动，上述消息一经披露，仍引发了行业的颇多猜测，其中最为广泛的猜测便是认为是否IPO又将处于暂停状态？

21世纪资本研究院了解到，尽管A股此前有过数次暂停IPO的情况，但此次情况与此前不同，并且暂停一周的原因与证监会披露的一致，即发审委委员正在调研上市公司的再融资情况。

10月16日，一位接近监管层的北京中介机构人士表示，过去一遇到股市波动幅度较大就有暂停IPO的声音出现，但实际上无论是IPO暂停还是重启，市场并不会直接因此而出现行情的直接改变，IPO也不是市场行情出现变化的拐点标志。

中信证券此前披露的一份研究报告表明，IPO暂停期间市场有过大涨也有过下跌，IPO重启之后短期内呈现震荡走势，但重启一年内大概率是上涨的。

申万宏源证券首席分析师桂浩明在谈及IPO发审委暂停一周时亦表示，并不能将IPO发审委的“空窗”与IPO暂停划等号，在目前信息进一步透明的情况下，“证监会可以根据市场情况，批准首发企业的发行”。

值得注意的是，在证监会宣布IPO发审会本周暂停的同时，随之又披露了两家公司拿到发行批文的消息。新疆交通建设集团股份有限公司与北京宇信科技集团股份有限公司成功获得放行，合计募资将不超过9亿元。

同时，根据证监会官网数据显示，截至10月11日，目前已经过会，但尚未发行的企业还有32家（包括个别多年没给批文的公司）。

另一个细节在于，目前发审委仍处于换届阶段。去年9月30日，首届“大发审委”走马上任，并引领了此后的IPO发审新业态，但已在今年9月30日任职到期。

近日，证监会宣布启动发审委换届工作，并就《关于修改〈中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法〉的决定》公开征求意见。这意味着新一届发审委选聘工作正在紧锣密鼓进行，亮相在即。

“这一年来IPO常态化发行，虽然通过率与过去几年相比呈新低，但在解决IPO‘堰塞湖’问题上取得了很大进展。但每次市场出现波动就有声音认为与IPO有关，实际上是某种心理错觉。”上述北京中介人士说，“首届大发审委虽然即将任期届满，但新一届发审委仍很大可能延续从严审核风格。”

再融资监管重点或变化
在证监会宣布IPO发审会暂停一周后，再融资市场则出现了某种程度的新局面。

其中，除上周五证监会表达了要进一步支持上市公司再融资、支持实体经济发展的意向外，10月15日市场流传的“再融资33条”，则为行业再融资操作方面提供了明确的方向。这一“33条”，也被认为与此前流传出的“IPO51条红线”在重要性上可以一比。

据21世纪资本研究院从投行人士处获得的一份“再融资33条”文件显示，文件共分为非财务内容和财务方面内容两部分，分别有16条和17条。

其中，16条非财务内容中，主要包含同业竞争、关联交易、环保、重大违法行为以及融资投入PPP项目等多个方面。

以环保方面的条款为例。“再融资33条”中提及，申请再融资的企业应当满足多个部门的环保核查，并披露是否发生环保事故乃至涉及环保方面的媒体报道。同时，还要求核查企业是否存在环保纠纷或潜在纠纷，甚至对何为环保问题的“重大违法行为”作出了细化，即“存在被处以行政处罚的行为，且违法行为导致严重环境污染、重大人员伤亡、社会影响恶劣等”情况。

21世纪资本研究院亦注意到，“再融资33条”中对募投资金投向也作出了一定限制。文件中透露，原则上募投项目不得新增落后产能，即根据相关部委意见，产能过剩行业包括钢铁、水泥、煤炭、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备、电解铝、造船、大豆压榨等。

除此外，涉房上市公司在申请再融资时，其关注重点也被特别提及。

上述文件显示，对于主营业务为房地产（包括住宅地产、商业地产）的上市公司，或主营业务虽不属于房地产，但目前存在房地产业务的上市公司申请再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，暂不推进审核。

深圳一家大型券商房地产行业分析师对此表示，在“房住不炒”、金融去杠杆的大方针下，对房地产企业或项目收紧融资一直是近来的重点工作，这不仅体现在再融资端，在IPO方面也一直如此。

Wind资讯数据显示，自2015年底招商蛇口重组上市后，A股再无任何一家房地产企业成功上市。

同时，在17条财务内容方面，则具体聚焦于财务性投资、现金分红、募集资金补流还贷等具体方面。

文件显示，为防止募投资金投向“脱虚向实”，上市公司再融资应服务于实体经济、符合国家产业政策，原则上不得跨界投资影视或游戏。除金融类企业外，募集资金不得用于持有交易性金融资产和可供出售金融资产等财务性投资和类金融业务。

东北证券研究总监付立春对此表示，“再融资33条”的披露，将对再融资市场起到规范作用，对A股的长期发展或许将有建设性意义。

“长期来说肯定是利好，和原来‘IPO51条’类似，但市场消化需要一个过程和时间，这也就意味着短期之内，再融资的业态会有一个比较明显的变化。但随着再融资监管重点的确认，行业会越来越规范。”付立春说。

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海南自贸区靴子落地。10月16日，国务院新闻办召开新闻发布会，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文和海南省人民政府副省长沈丹阳解读当日发布的《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（下称《方案》）。

10月16日公布的这一方案显示，海南将发挥全岛试点的整体优势，围绕建设全面深化改革开放试验区、国家生态文明试验区、国际旅游消费中心和国家重大战略服务保障区的战略定位，到2020年，推动自贸试验区取得重要进展。

结合海南特点，方案要求在医疗卫生、文化旅游、生态绿色发展等方面开展多项特色试点。

海南将在种业、医疗、教育、旅游、电信、互联网、文化、金融、航空、海洋经济、新能源汽车制造等领域加大开放力度，取消新能源汽车制造外资准入限制；海南将建设以天然橡胶为主的国际热带农产品交易中心、定价中心、价格指数发布中心，设立热带农产品拍卖中心；海南还将出台金融领域的一揽子政策措施。

在高标准高质量建设自贸试验区基础上，海南还将逐步探索、稳步推进海南自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策体系。

全岛建设自贸区分步探索自贸港
方案指出，自贸试验区的实施范围为海南岛全岛，将以发展旅游业、现代服务业、高新技术产业为主导，科学安排海南岛产业布局。按发展需要增设海关特殊监管区域，开展国际投资贸易、保税物流、保税维修等业务。在三亚选址增设海关监管隔离区域，开展全球动植物种质资源引进和中转等业务。

商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道记者，海南自贸区方案进一步明确了海南“一个中心、两个门户、三个区”的战略定位，而全岛试点是其区别于其他自贸区最大的特点。“一方面全岛自贸区封闭性更好；另一方面，这为更多样的内容探索提供了条件，而不限于单一的港口贸易等内容。”

在新闻发布会上，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文指出，在海南岛全域开展自贸试验区建设，主要有四大优势。一是试点范围广，现有11个自贸试验区都是120平方公里左右，但海南自贸试验区全岛共3.54万平方公里。

二是试点领域多。在现有自贸试验区试点基础上，特别强调海南在生态文明、海洋经济、军民融合等领域开展试点，与其他自贸试验区形成了互补试验。

三是试点基础多元。其他11个自贸试验区都是在经济基础好的区域开展试点，海南全岛建设自贸试验区，既有发达区域，也有欠发达区域，可形成更多元的试点经验。

四是试点协同性强。全岛试点，有利于发挥自贸试验区与行政区划高度一致的优势，提高制度创新的整体性、协同性，加强改革系统集成性。

商务部前副部长、中国国际经济交流中心副理事长魏建国告诉21世纪经济报道记者，之所以全岛建设自贸区，是因为相较于此前的自贸区，海南是中国走向南海、走向亚太，在更大范围发挥其辐射作用的新的开放载体。此外，他表示，海南自贸区将为开放水平更高的自贸港奠基铺路。

“中国将在海南探索建设自贸港，后者是全球开放水平最高的区域，不过虽然海南地域及海域面积广阔，但制造业、金融业、高新技术产业、交通运输、现代物流、人才集聚等方面尚存在诸多短板，全岛建设自贸区是补齐这些短板的第一步。”

白明表示，新的方案关于自贸港的表述是“两步两分”，即逐步探索、稳步推进海南自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策体系，这为从自贸区到自贸港指明了路线。

王受文也表示，新方案与探索建设中国特色自由贸易港相衔接。方案明确提出，到2020年，自贸试验区建设取得重要进展，国际开放度显著提高，努力建成投资贸易便利、法治环境规范、金融服务完善、监管安全高效、辐射带动作用突出的高标准高质量自贸试验区。这将为探索海南自由贸易港建设打好坚实基础。

大幅放宽外资市场准入
王受文表示，制定上述方案时，根据海南发展需要充分吸收现有自贸试验区的试点内容，这占海南自贸试验区试点任务的60%。在此基础上，进一步提出了医疗卫生、文化旅游、生态绿色发展等符合海南发展定位的特色试点内容。

白明表示，新方案在内容上更加突出海南特色，“这与自贸试验区改革‘试验田’的角色并不冲突，其他地方可以学习海南自贸区的模式，并不是要学具体内容。在发展产业上要因地制宜，因此方案中，绿色产业、热带农业、旅游服务业等是发展重点。”

方案要求，大幅放宽外资市场准入，对外资全面实行准入前国民待遇加负面清单管理制度，在种业、医疗、教育、旅游、电信、互联网、文化、金融、航空、海洋经济、新能源汽车制造等重点领域加大开放力度。

为此，海南将取消蔬菜新品种选育和种子生产外资股比限制，允许设立外商投资文艺表演团体（中方控股），取消国际海上运输公司、国际船舶代理公司外资股比限制，取消新能源汽车制造外资准入限制，中国还将把增值电信业务外资准入审批权下放给海南省。

白明表示，上述开放领域大体上与最新的自贸区负面清单保持一致。

赋予更大改革自主权
值得注意的是，方案称，生态文明理念将贯穿海南自贸试验区建设的全过程，将积极探索自贸试验区生态绿色发展新模式。并且加强口岸风险等重大的风险防控体系和机制建设。

王受文表示，海南地理位置独特，拥有全国最好的生态环境，方案要求严格保护生态环境，这体现了建设国家生态文明试验区的要求。

服务业开放是方案的一个重点。方案要求，大力发展国际医疗旅游和高端医疗服务，对先行区范围内确需进口的、关税税率较高的部分医疗器械研究适当降低关税。

海南将建设以天然橡胶为主的国际热带农产品交易中心、定价中心、价格指数发布中心，设立热带农产品拍卖中心。海南将建设具有较强服务功能和辐射能力的国际航运枢纽，不断提高全球航运资源配置能力，大力引进国内外航运企业在自贸试验区设立区域总部或营运中心。方案要求，提升高端旅游服务能力，发展环海南岛邮轮航线，积极支持实施外国旅游团乘坐邮轮15天入境免签政策。

海南还将出台金融领域的一揽子政策措施，进一步扩大人民币跨境使用、探索资本项目可兑换、深化外汇管理改革、探索投融资汇兑便利化，扩大金融业开放，为贸易投资便利化提供优质金融服务。

值得注意的是，此前《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》提及的赛马、彩票等行业并未出现在方案中。

白明表示，包含了服务业开放的海南自贸区方案体现了全面开放的要求，“上海自贸区从第一张负面清单，到最近刚公布的159项服务贸易清单，经历了五年的时间，在此基础上，海南自贸区用不了这么长时间。投资负面清单的作用在于‘铺路’，服务贸易负面清单的作用则侧重于更日常化的‘行车’。”

他表示，在新一轮对外开放背景下，海南自贸区还承担着打开全面开放新格局的重任，这要求海南自贸区“以点带面”，从追随式开放走向更加主动的开放。

为此，方案提出，将赋予海南更大改革自主权，科学配置行政资源，探索建立与自贸试验区建设相适应的行政管理体制，推动海南大胆试、大胆闯、自主改。

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汇率正在成为中美关系中的一个新焦点。日前，中国人民银行行长易纲在国际货币基金组织（IMF）和世界银行巴厘岛年会上表示，中国会继续让市场在人民币汇率形成中发挥决定性作用。中国不会进行竞争性贬值，不会利用汇率作为解决贸易摩擦的工具。

此前，美国财长姆努钦曾表示，美国财政部“非常密切地”跟踪货币汇率情况，并发现今年人民币出现“明显”贬值，他希望人民币汇率将成为两国贸易谈判的议题之一。

美国财政部计划于本周公布半年度汇率报告，这是今年春季中美贸易争端加剧、人民币开始大幅贬值以来的首份汇率报告。有美国媒体报道称，此次报告可能给中国贴上操纵人民币汇率的标签。因为美国怀疑近期人民币贬值是人为操纵以降低加征关税对中国出口影响的策略。

这个消息让市场担忧美国可能会开辟新的货币战场，通过认定中国操纵汇率向正在与美国进行贸易谈判的中国施压。不幸的是，截至2018年5月底,中国持有美国国债1.18万亿美元。如果美国真的打响金融战，逻辑上，中国可以通过抛售美国国债打击对方，毕竟在美联储加息的大背景下，美国长期债务收益率在逐渐上涨，全球流动性正在收紧，如果中国大量抛售美债，将推高美国国债收益率，从而重创美国金融市场。也正是因为存在这种可能，也增加了美股不确定性，成为近期影响美股大跌的因素之一。

彼此心照不宣，美国也不能为所欲为。应当说，人民币汇率并未被操纵，而是完全由市场决定。白宫坚定认为中国股市大幅下跌是“贸易摩擦”产生的结果，那么，作为同一个金融市场，人民币汇率下跌也一定会受中美贸易争端影响。美国财长姆努钦也亲自承认，人民币汇率下跌由多个因素造成，其中包括中国经济的自身原因。

汇率一直隐藏在特朗普贸易政策的背后，由于美联储拥有独立性，他始终无法控制美元的强弱为自己打响的全球毛衣摩擦服务。在今年初，姆努钦在参加达沃斯世界经济论坛时曾表示，弱美元对美国出口有利。这是20多年来首次有美国官员支持弱美元政策，引起巨大的争议，他不得不重新作出解释。

特朗普的经济政策是以减税吸引制造业回流，并通过毛衣摩擦增加出口为核心逻辑。因此，他希望拥有一个“弱美元环境”，维持本国的繁荣并刺激出口。但是，他的这个愿望与美国繁荣的经济相违背，经济表现过好迫使美联储持续加息。日前，随着美股大跌，特朗普批评美联储的加息政策是“疯了”，表达了强烈的不满。但美联储的独立性让他不得不尊重美联储的决定。这表明，特朗普政府一直存在干预汇率的冲动，只是美国特有的体制不允许他这么做。

与美国经济周期相反，中国正处于一个经济下行周期，并遭遇美国发动的贸易摩擦，就像易纲行长所说，“贸易摩擦给经济带来的下行风险巨大”。所以，体现在汇率上就会有贬值压力。尽管结果上人民币汇率贬值对出口有利，也可以缓冲加征关税带来的冲击，但人民币汇率贬值动力来自市场，中国没有进行竞争性贬值，不会利用汇率作为解决贸易摩擦的工具。

在过去几年，中国一直在推动人民币汇率形成机制的市场化，在过去的几个月里，央行也遵循了“让市场在人民币汇率形成中发挥决定性作用”的原则。如果美国非要认定中国操纵汇率，不仅是有违事实，也是金融霸权的体现，是与美国所宣扬的自由市场理念和公正贸易相悖的。

在过去一年多的时间里，我们发现在“美国优先”的旗帜之下，美国采取了一系列以邻为壑的政策。包括大幅减税引发全球竞争性减税的压力，包括以单边主义发动毛衣摩擦，包括美联储不顾及其政策溢出效应为新兴市场国家制造货币危机，等等。过去，世界认可了美国全球化的一系列主导权，但是，美国现在正在滥用自己的权力，并损害了其他国家利益。

姆努钦表示，美国正寻求将汇率条款纳入美日贸易谈判中，以防止货币竞争性贬值。在此前美国与加拿大和墨西哥的新贸易协议也增加了一项货币条款，承诺维持市场决定的汇率并避免其货币的竞争性贬值。美国担忧在双边贸易协议中得到的好处被对方的货币贬值抵消。如果美国以不让别国占其便宜为前提，也就是减少别国在双边贸易中的顺差，对方货币会大概率贬值，这是市场决定的。美国不应该既让别国在贸易上让步，同时又不允许对方货币贬值，这是强权逻辑。

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又一旨在完善住房租赁市场的中央文件出炉。

10月16日，据住房和城乡建设部网站消息，日前住房和城乡建设部、财政部联合印发《推行政府购买公租房运营管理服务试点方案的通知》，确定在浙江、安徽、山东、湖北、广西、四川、云南、陕西等8个省（区）开展政府购买公租房运营管理服务试点工作。

方案明确了购买公租房运营管理服务的主体是承担公租房运营管理职责的各级行政机关以及承担行政职能的事业单位，规定了可以购买的各类公租房运营管理内容和可以承接政府购买服务的主体，并提出要“在试点地区建立健全公租房运营管理机制，完善政府购买公租房运营管理服务的管理制度与流程，形成一批可复制、可推广的试点成果”。

“（方案）对于发展租赁市场是一个较好的补充。”易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，当前既有的公租房项目较多，其日常运营中，需要外部新的管理力量介入。而此次方案聚焦相关服务购买，对于政府采购等有指导意义，同时也有助于公租房方面新的运营力量的加入，对于一些试图做大租赁业务的企业来说，可以积极参与此类政府采购的活动。

提升公租房管理运营水平
多地数据显示，公租房在2018年迎来建成和交付使用的高峰。

今年上半年，陕西省公共租赁住房分配4.03万套，分配率达到88.15%，较去年年底提升5.4个百分点。同期北京市则启动公租房分配（含市场租房补贴）1.26万套（户），半年就完成了全年任务的84%。

不过，多位受访人士均向21世纪经济报道表示，随着大量公租房建成和交付使用，公租房运营管理中专业人员不足、服务水平不高、管理不规范等问题日益凸显。

有北方城市住房管理部门人士向21世纪经济报道表示，目前，由于公租房项目的不同，实际运营管理和服务者也多有不同。有的项目由区级住保部门负责，有的则由市级住保部门管理，而部分地产项目所配建的公租房，其服务管理则由所属项目开发商负责，同时，一些企事业单位自建的公租房，入住后的服务管理则由本单位负责，服务管理体系颇为复杂。

对此，方案提出，要通过试点，在试点地区建立健全公租房运营管理机制，完善政府购买公租房运营管理服务的管理制度与流程，形成一批可复制、可推广的试点成果，为提升公租房运营管理能力提供支撑。

具体来看，方案提出了四类可通过政府购买服务方式实施的公租房运营管理内容：组织选房、合同签订、住户信息采集、建立住户档案等在内的入住和退出管理事项；租金代收代缴、催缴，日常使用情况的巡查等在内的租金收缴和房屋使用管理事项；项目共用部位和共用设施设备维修养护管理等在内的维修养护事项；住房保障信息系统建设和维护、智能化管理系统建设和维护等在内的综合管理事项。

值得注意的是，方案专门提出，相关承接主体的服务事项，不得包括对保障资格的准入和取消，也不得包括建筑物和构筑物的新建、改建、扩建及其相关的装修、拆除、修缮等工程建设。

对此，有西部省份住建厅官员向21世纪经济报道表示，公租房资格准入是此前部分地区“公租房乱象”发生的主要领域，这一要求旨在更好的实现公租房的公平性。而后者则主要是为了保证承接主体更好的履行作为项目服务运营管理方的职责。

降低财政负担
除了提高公租房项目的运营服务质量以外，也有分析人士向21世纪经济报道表示，此次方案的推出，也有降低地方政府财政负担的意图。

从目前公租房体系最为发达的北京来看，其公租房相关支出在近年来迅速扩大。Wind数据显示，2013年，北京市本级公共财政支出中，公租房相关支出为2.55亿元，2016年则飙升至39.83亿元，三年间投入加大了超过14倍。

实际上，在政策鼓励下，未来各地的公租房建设可能还将加速。2018年5月，住建部下发《关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》提出，要确保公租房用地供应，力争用3-5年时间，将公租房、租赁住房、共有产权住房用地在新增住房用地供应中的比例达到50%以上。

21世纪经济报道注意到，在上述8个省份中的多个主要城市，均在2018年以来提出了大幅增加公租房供应的计划。其中，成都市在今年初提出，将在2018年推出25382套公租房。而杭州也提出将在未来五年内实现公共租赁住房保有总量不少于8万套。而西安则在9月发文提出，要将廉租房与公租房整合为公租房，并且从2018年起，公租房、共有产权住房用地的供地比例原则上将不低于40%。

这也被认为可能会给地方带来更大的资金压力。严跃进向21世纪经济报道表示，此类试点，其实也是降低财政负担的一个重要表现。因为政府机构运营此类项目，专业度不高，效率较低，而委托给相关企业，运用专业优势，在提升服务质量的同时，反而可以提高效率，降低开支。

而此次《方案》则在落实经费保障方面提出，政府购买公租房运营管理服务资金应当在政府现有公租房运营管理支出中统筹安排，按要求列入财政年度预算和中期财政规划，并结合实际需要调整资金投入。公租房租金收入按照有关规定缴入同级国库，实行收支两条线管理。要严格资金管理，确保资金使用安全规范、科学有效

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2018年10月16日，距离号称史上最严的第十七届发审委（亦称大发审委）上任整整满一年，而新一任发审委也将随之上任。

而在大发审委在任期间，上会项目更低的过会率无疑也加剧了保荐机构的洗牌。21世纪资本研究院统计发现，超过半数以上的保荐机构旗下项目的过会率均未达到市场平均水平；而在发审从严的背景下，光大证券、中泰证券等券商近一年来甚至出现了“9过2”、“3过1”、“5过2”等惨烈景象。

我们认为，部分券商低过会率的原因在于其较多项目于大发审委刚刚执剑的前三个月上会不无关联，彼时证监会对IPO领域拖期不报的整治以及发审委的从严审核，让过会率一度降低。

我们同时认为，在新发审委即将上任之际，不排除也会有新的审核逻辑需要保荐机构重新认识、厘清并加以适应，让我们拭目以待。

33家未达平均线
对IPO的从严审核，让大发审委治下的项目过会率创出了历史新低。

21世纪资本研究院统计Wind数据发现，大发审委任职的2017年10月15日至2018年10月15日期间，包括首发、并购重组、可转债、配股四大类别的整体过会率仅为70.21%，同比此前周期（2016年10月15日至2017年10月15日）下降15.75个百分点。

其中IPO过会率的下降成为拉低整体过会率的主要原因——IPO过会率同比下降28.64个百分点。

而在这一场发审变局中，中介机构的表现也各不相同。我们统计发现，有多达33家券商的上会项目通过率未达70.21%的市场平均水平，占全部可统计券商数量的55%。

其中，有部分券商存在承揽项目与过会率情况不匹配的状况。例如国金证券（600109.SH）在大发审委治下合计上会项目达19只，数量位列全部券商中的第6位，且无一单项目属于联席保荐。

但其19只IPO及并购重组项目中，仅有9只项目过会，而47.37%的过会率也让国金证券的过会能力在上述60家券商中排名倒数第7。

无独有偶，海通证券（600837.SH）的17只上会项目中，也仅有10只获得通过，占比仅为58.82%。

我们发现，部分券商较低的过会率与其大量首发项目于大发审委刚刚上任的三个月期间上会有关。

大发审委刚刚上任时，其对超期不报项目的整改和对IPO领域的审核从严，一度便让IPO发审的整体过会率几乎维持在历史最低状态。

“当时很多项目发行人和保荐机构自己也知道可能有问题，但监管认为要纾解堰塞湖，不能老拖着不审，而一些项目只好匆忙上会，最终无法避免被否的命运。”上海一家大型投行保代回忆称，“当时保荐机构也会劝发行人撤材料重新报，但一些发行人也抱着试一试的侥幸心理，因而被否的数量也在那时候出现了激增。”

2017年11月初至2018年1月底，IPO的从严审核让被否现象直线上升，1月23日，首发项目出现了“7过1”的惨烈纪录，成为从严审核的鲜明脚注。而我们统计Wind数据发现，2017年11月至次年1月期间，118家上会审核的IPO项目中仅有54家项目获得了通过，而过会率仅为45.76%，较大发审委治下一年来53.82%的整体过会率低8.06个百分点。

部分过会率表现欠佳的券商也的确存在这一问题。

以国金证券为例，其8只未通过的IPO项目中，共有6只的上会时间为2017年11月至2018年1月份，而度过这一周期，国金证券的过会率则有了明显的反转——除福建省闽华电源股份有限公司被否，及苏州恒铭达电子科技股份有限公司取消审核外，其余6只首发项目均实现过会。

光大“9过2”的滑铁卢
值得一提的是，部分券商因项目较少导致其过会率无法真实体现——例如长城国瑞、新时代、信达三家过会率为0的券商保荐的上会项目分别仅为1家、1家和2家；而另有15家保荐上会项目数量不超过2家的券商过会率高达100%。

为细化部分券商的过会率情况，21世纪资本研究院对上会项目数量少于5家的29家券商进行剔除后统计发现，不同保荐机构在IPO、并购重组业务的审核上也呈现出了两极分化的趋势。

我们发现根据上述口径统计，过会率超过70%的只有华泰联合、国泰君安、东方花旗、长城、银河、广发、中信建投和中金公司8家券商。

其中，华泰联合证券的过会率最高，高达95.65%，其中除罗顿发展（600209.SH）的并购重组项目被否外，其余12只首发项目和10只并购重组项目全部过会；国泰君安以仅1单首发项目被否和一单重组项目取消审核，其余全部通过的战绩在大发审委执印期间获得了88.24%的高过会率。

此外，以87.50%的过会率在上述券商中排名第三的东方花旗证券未有一单保荐项目被否，除九圣禾种业有限公司取消审核外，其余4只首发、2只并购重组和1只配股项目均实现过会。

然而也有一些保荐机构在大发审委的从严审核下表现不佳——中天国富、兴业证券（601377.SH）、国金证券、中德证券、中泰证券、光大证券（601788.SH）五家券商则均未超过50%，部分券商IPO的低过会率成为拉低整体过会率的原因。

例如兴业证券的11只首发项目中，被否项目多达6只，加之1只项目取消审核，其实际过会的首发项目仅有4只。

表现更加难如人意的非光大证券莫属，其在大发审委治下9只上会项目中仅有2只获得了通过，过会率仅为22.22%，在上述29家统计口径内券商中位列倒数第一。

事实上，部分券商的低过会率一方面来自于大发审委的从严审核，另一方面也是其投行业务过会率排名处于较低位次的延续，以光大证券为例，若拉长统计周期，其从2013年底IPO重启至今共有37只项目上会，但通过率仅为72.97%，排在可比的92家保荐机构中的倒数第11位。

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2018年是海南建省30周年，海南自贸区总体方案正式落地。10月16日，国务院正式公布《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（下称《总体方案》）。

与国内其他11个自贸试验区不同的是，海南自贸区明确，以自由贸易港为发展目标。《总体方案》要求为分步骤、分阶段建立自由贸易港政策体系打好坚实基础。

在金融方面，《总体方案》一方面支持在扩大人民币跨境使用、探索资本项目可兑换等方面开放创新。另一方面，支持海南建设橡胶等大宗商品、区域性离岸贸易中心等。21世纪经济报道记者获悉，海南正在研究建设国际大宗商品交易所。

海南的产业结构中，金融业是第三产业中除旅游业、房地产业外规模最大的行业，2017年海南省金融业总值318亿元，金融业占第三产业的比重由2005年的0.5%上升到2017年的13%。截至2018年8月，海南银行业总资产1.36万亿元，同比减少2.90%；总负债1.34万亿元，同比减少2.51%，主要是大型商业银行和股份制银行资产负债减少。

自贸金融开放

在加快金融开放创新方面，《总体方案》提出，充分发挥金融支持自贸试验区建设的重要作用，出台金融领域的一揽子政策措施，以服务实体经济、促进贸易投融资便利化为出发点和落脚点，以制度创新为核心，大力推动自贸试验区金融开放创新。进一步扩大人民币跨境使用，探索资本项目可兑换，深化外汇管理改革，探索投融资汇兑便利化，扩大金融业开放，为贸易投资便利化提供优质金融服务。

今年8月，中国银行业协会首席经济学家巴曙松即建议，海南建设中国特色自由贸易港，需要在金融市场开放、跨境投融资、国际结算、外汇交易、金融监管等金融制度安排上有重大突破，而首先可以突破的地方就是自由贸易账户体系。以自由贸易账户为突破，发挥海南区位优势，在海南设立更加开放的、人民币为本位币、本外币合一的自由贸易账户体系，方便自由贸易账户内本外币资金可自由兑换。

不过，海南金融业规模发展虽然较快，但仍需扩大，当地银行业规模仍偏小。2015年8月，由海南鹿回头旅业投资有限公司（海南省发展控股有限公司全资子公司）作为主发起人，交通银行作为战略投资者，共12家股东共计出资40.8亿元发起设立海南银行，结束了自海南发展银行破产清算以后没有省级法人商业银行的历史。此外，海南省共有2家法人证券公司，全省截至2017年末总计有30家境内上市公司，总市值3574亿元，当年新增2家上市公司。2017年，海南省社会融资规模856亿元，同比下降 54.9%。

海南省也在积极引入各类新的大型金融机构，2018年8月，国投租赁与海南金控合资设立国投融资租赁（海南）有限公司，将在电力、交通、养老医疗、高端制造等行业开展融资租赁业务。

离岸贸易金融

在政策层面，海南自贸区迎来了离岸贸易金融的机遇。

《总体方案》指出，“支持在海关特殊监管区域设立国际文化艺术品交易场所，依法合规开展面向全球的保税文化艺术品展示、拍卖、交易业务。”“支持开展橡胶等大宗商品现货离岸交易和保税交割业务。”“支持跨国公司、贸易公司建立和发展全球或区域贸易网络，打造区域性离岸贸易中心。”“支持具备资质的供油企业开展国际航行船舶保税油供应业务，建设保税油供应基地。”

此前4月14日，**中央、国务院发布《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》（简称《指导意见》）提出，“支持依法合规在海南设立国际能源、航运、大宗商品、产权、股权、碳排放权等交易场所”、“支持创设海南特色农产品期货品种”。

“对外贸易发展将带来贸易金融机遇。”中行国际金融研究所在其报告中认为，《指导意见》提出，海南不以转口贸易为重点，未来海南有望朝着离岸贸易、离岸金融的方向拓展与发展。离岸贸易与传统的转口贸易相比，物理成本更低，而且对地理位置等的要求不高，只要有信息源，世界各地的贸易都可以做。对外贸易的扩大势必给贸易金融的发展带来机遇。

自2016年5月，海南省政府批准设立省级金融平台公司海南金融控股股份有限公司（简称“海南金控”）后，海南已前后设立多家交易场所平台，包括2017年5月，设立亚联盟金融资产交易中心（海南），从事票据、应收账款等金融资产转让业务。2016年7月，设立洋浦国际能源交易中心。另外，海南产权交易所、海南大宗商品交易中心、海南股权交易中心、海南国际商品交易中心等也已通过清理整顿各类交易场所“回头看”检查验收。

目前，国内具有开办离岸金融业务资质的银行有交通银行、平安银行、浦发银行和招商银行，其在海南的分支机构均已开展离岸金融业务。2009年发布的《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展若干意见》同意海南“探索开展离岸金融业务试点”。

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10月16日，央行表示目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收中央国库现金管理到期等因素的影响，当日不开展公开市场操作。这也是央行连续9个交易日暂停公开市场操作，10月初至今因逆回购到期已实现资金净回笼1600亿元。但10月15日，央行降准落地，除去置换当日到期的中期借贷便利（MLF）释放资金约为7500亿元。

广东地区某股份行交易员表示，实际上从7月份以来，货币政策就一定程度的放松，市场流动性偏紧的情况得到明显缓解。“从3个月期限的Shibor来看，利率自6月中高点4.3%回落至当前的2.8%，下降了1.5个百分点；部分日期甚至出现市场利率7天Shibor利率和政策利率7天逆回购利率倒挂。”

但另一方面，货币政策宽松似乎并未带动宽信用的出现，实体经济，尤其是民营企业的融资仍相对紧张。

多位接受21世纪经济报道记者采访的银行业人士、小微企业负责人表示，降准对银行间市场流动性、实体经济从银行融资等都有积极作用。但不可否认，并非释放的全部资金都进入了实体经济，流动性从银行到中小微企业的传导效果并不算顺畅。

流动性去哪儿了？
据21世纪经济报道记者统计，年初至今，央行实施四次降准（含定向降准），共计释放流动性约2.3万亿元，降准目的为降低融资成本，增强金融服务实体经济能力。其中明确要求支持小微企业、实体经济的资金约为1.8万亿元。

但释放的流动性进入实体经济情况如何？

从银行间市场来看，降准次日，各品种Shibor利率、回购市场上的利率都在下行，资金面持续宽松。其中，隔夜Shibor下跌0.4BP至2.3730％，具有代表性的7天质押式回购利率DR007则下跌2.8BP至2.5805％，反映机构中长期流动性预期的3个月Shibor下跌1BP至2.80%。整体来看，在用降准后的长期资金置换中短期的MLF后，银行间中长期流动性十分宽松，短期与中长期资金价格差已大大缩小。

从社会融资规模来看，央行公布的数据显示，今年7月、8月新增社会融资规模共计2.56万亿元，同比去年减少1618亿元，除人民币贷款大增外，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、非金融企业境内股票融资全部在减少。

多位小微民营企业从业者也表示，并未从利率、贷款申请难易程度等方面明显感到银行信贷的倾斜，且贷款渠道减少，但相比去年和上半年，今年下半年从银行贷款没有变得更难，不过小微企业仍然面临融资难融资贵的问题。

“贷款利率大约在7.5%，但加上一些担保费用、人情费用和一些购买产品要求，实际利率则约为11%。”四川地区某建材企业负责人说。山东地区一家纺织业企业负责人则表示，目前抵押贷款利率的确出现了一定下跌，从年初的7%左右下降到现在6.5%左右，企业现在最担心的是明年美国关税增加和社保征管改革、是否会导致企业成本上升等问题。

浙江地区一位接近监管机构的工作人员则表示，确有部分降准释放的资金用于去地方政府和国有企业的杠杆，以及置换银行表外业务，流入民营中小企业的并不算多。现在是宏观杠杆率稳住了，但是结构性融资难问题又突显出来，因此虽然银行信贷金额屡创新高，但新增社会融资规模却并不高。

“降准的效果肯定比不降准的效果好，但是在目前金融监管、不良考核趋严的背景下，银行对民营企业的放贷意愿的确不算高。”西部地区某城商行信贷经理表示，“银行放贷在对公业务上还是倾向于政府类贷款和稳健的大企业客户，同时也更加青睐风险较低的个人贷款业务，包括按揭贷款、不动产抵押贷款、小额信用贷款等。”

疏通流动性传导机制
除了银行惜贷外，更值得关注的是优质项目缺乏。

多家中小企业负责人都表示暂时不需要融资，银行相关工作人员也直言目前不是缺资金，而是缺好项目。如杭州领秀实业有限公司总经理方国宝对21世纪经济报道记者表示，目前企业已经将战略从扩张转为稳健，已开始减少招聘，优先消化已有产能，并逐步将以前的外包订单转为自己生产。

“尽管目前银行流动性紧张的情况缓解，但说实话对公信贷意愿并不十分强烈。一方面宏观经济下行，企业债务负担较重，好企业对贷款的需求并不旺盛，不好的企业银行不敢投；另一方面房地产受到限制，地方融资平台项目和基建项目周期长竞争大，在没有找到新的增长点的情况下，银行拿着钱也很难做到完全有效应用。”珠三角地区某国有大行副行长表示。

西部地区一位村镇银行行长则直言，现在单纯的降准对经济的刺激作用已不大了，银行惜贷，好企业不融资的情况在凸显。

那么，应该如何疏通货币政策传导机制，避免落入“流动性陷阱”？

上述村镇银行行长表示，要解决银行惜贷问题，从银行角度一是希望调整下90天以上逾期都算不良贷款的政策，建立不良贷款分级机制。二是给予一线更多自主权，改善企业资金和银行信贷的期限错配问题和抵押品限制问题，扩宽抵押品、质押品种类范围；从企业角度则涉及到工商、税务、财政、开发性金融机构等多部门的配合，包括减税降费、国企改革等，并非单纯靠金融机构就可以解决。

与此同时，10月7日，财政部部长刘昆也表示，财政部正在研究更大规模的减税降费措施，预计全年减税降费规模超1.3万亿元，多方面支持企业发展；中国人民银行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会的发言称，在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等。

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这个秋天，对深圳的房产中介来说格外冷了些。

从2016年9.30新政开始，深圳楼市经历了两年多的调控，在9月见效。

据多个机构的数据显示，9月至今，深圳新房、二手房出现量价齐跌，尤其是二手房价格已出现明显松动，市场观望情绪浓厚。

贝壳研究院数据显示，9月深圳楼市新房整体去化率不足五成，二手楼市客户看房量骤降50%以上。

据多个中介人员透露，中原、链家、世联行、乐有家等机构年初至今已有多名员工纷纷离职，各家公司的关店、降薪等“过冬”模式也已开启。

深圳业内人士指出，这次市场调整，是深圳楼市自2013年以来最严厉的一次调整，中介行业五年来最大的挑战来临。

楼市下行显现
深圳楼市，可以说是全国最为坚挺的房地产市场，从2014年9·30新政以来一路上扬，近三年来住房均价保持在全国最高水平。

继2016年“深八条”后，深圳时隔21个月再次出手严控，在今年7月底发布新政，对企业进行限购、对商务公寓进行限售、对个人实行限售，抑制离婚炒房，全面封堵政策缺口。

两个多月后，在同为一线城市的上海、北京、广州以及热门二线城市厦门、杭州、南京相继出现低迷后，深圳调控政策的威力也开始显现。

深圳市规土委数据显示，深圳9月新建商品住宅成交均价为54080元/平方米，环比微降0.02%，同比下降0.4%；成交套数2248套，环比减少39.0%，同比减少17.6%，呈价稳量跌态势。

新建住宅均价从2016年9月（“深八条”发布）的61,600元／平方米累计下跌7,520元/平方米，累计跌幅12.2%。因为限价因素的存在，新房交易数据存在一定的结构性失真。

更具指标意义的世联EVS深圳存量住宅成交均价为50,630元/平方米，环比下跌0.7%。目前存量市场观望情绪浓厚，房价已经出现了明显松动。

另据深圳中原地产研究中心报告，单日新房成交量回落到70套以内，整个9月，深圳共6个住宅项目入市，一手住宅去化率仅有46%；二手住宅成交量下滑明显。

10月，深圳楼市的低迷情况持续。国庆长假期间，成交量再度萎缩，单日成交量在30套左右。最近一周，部分住宅陆续推出特价房源，而业主报价也继2016年第四季度以来首次跌破30%。

贝壳研究院预测，从二手房的潜在需求和三季度的低位趋稳形势来看，在诸多不确定性的影响下，“预计四季度及明年市场难有起色。”

购房需求的总体下降亦导致业内人士对之后楼市的预测不太乐观。深圳市房地产中介协会发展研究总监徐枫认为，房地产行业已经走向了生命周期的后半程，“之后的大趋势应该是一个横态的发展了，不太可能继续往上走。”

深圳中原指出，目前不少开发商通过降价、降首付的方式，实现“去库存，回现金”，个别开发商为尽快实现现金回笼，擅自预售、违规违建的行为屡见不鲜，监管部门也予以严厉处罚，这是落实长效机制的基本要求之一，更有利于市场的稳定运行。

深圳综合开发研究院旅游与地产研究中心主任宋丁认为，从两年前的“深八条”开始，深圳楼市就已趋向冷淡，7·31新政只是起到了叠加的效果。

中介开启过冬模式
过去10多年，中国房地产市场经历了多次调整，作为市场第一线的中介代理公司总是率先受到冲击。

据深圳市房地产中介协会统计，今年1-9月，深圳房地产经纪行业人均年签单量为0.6单，快速萎缩。

这导致的直接后果，就是中介的关店和员工离职、降薪潮，“过去十几年，出现过几次大规模调控以后成交低迷、中介调整。”宋丁指出。

早在上半年，深圳房产中介公司乐有家就迎来了一波离职潮，陈淼（化名）就是其中众多离职者中的一名。

他表示：“整个行业都比较低迷，市面上新楼盘也比较少。当时所在部门差不多有三分之一的员工，包括老员工都离职了。从5月份到现在，一直有人进进出出。”

在遇冷下行的房地产市场中，初入行的新人压力更大。某大型中介前员工杨阳在今年5月——楼市惨淡初现端倪之际进入市场，又在未满六个月、第二个业绩周期到来之前，被迫离开房地产市场，投入了餐饮行业。

他所在的分区门店，以三个月为一个业绩周期进行考核。他坦言：“我三个月内一单也没成功。”业绩不达标，就拿不到底薪，无法维持基本生活。

门店经理同样面临业绩压力，杨阳提到，“之前的经理因为三个月的业绩没有达到标准，也被撤牌降为了业务员，这在公司是很正常的。”

深圳市房地产中介协会研究总监徐枫认为，现在的房地产中介行业可以分为三类，一类以中原、世华等传统公司为代表，往往会采取相对较保守的“过冬”方式，像减少成本、收缩人员等。

第二类则是房地产电商，比如房多多、平安好房、贝壳等，在租赁和市场代理上的业务分散了此次楼市交易寒冬的压力。

他们的应对措施也更加积极，徐枫认为，此类中介会“按照它们之间既定的战略一直进行，甚至可能会扩充”。

第三类则是大量的中小中介公司，他们会自然倒闭，然后等市场转好了再注册个公司继续干。

作为唯一一家规模可观、总部设在深圳的中介代理公司，世联行对寒冬已经有所感知，做出了一系列应对。

10月10日，世联行内部下达了一项《集团行政部关于“节支增效”的通知》，文件中涉及报销额度、公司开会禁上水果和饮料等细节之处。这一消息随即得到了世联行董事长陈劲松的确认。

不仅如此，10月15日，世联行还发布了2018年前三季度业绩预告修正公告。在公告中，世联行将业绩预期由原本的同比增长调整为同比下降，直接指出公司的代理业务结算进度受到市场宏观政策的影响，致使收入下降，从而影响到当期利润。

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中国品牌界年度盛事——“中国品牌价值管理论坛 暨第十四届中国品牌【金象奖】总决赛、颁奖典礼”即将于2018年10月25日在北京万达文华酒店举办。283个品牌案例经过专家评委的仔细评选，46个案例进入复赛。参选复赛的品牌案例经过演讲陈述，专家评委的提问，和最后打分等环节，6个案例进入最后的总决赛。

【金象奖】从诞生之日起至今天，见证了许许多多企业在媒体碎片化的时代探索品牌价值管理的努力。这些企业不仅包括大型企业和跨国公司，而且包括非常多的中小型企业。在这里我们先祝贺本年度进入决赛的6个品牌案例。 这些案例中既有老品牌的焕新，也有新品牌的崛起; 既有传统行业品牌的升级，也有新兴行业品牌的探索。这些品牌在快速迭代的市场中，摸索出了品牌成长的道路，为学界和行业提供了品牌建设的新方法和新路径。

什么是品牌?

品牌，简单来说，就是由产品或服务的表征物所激发的联想。名字和品牌的区别就是名字没有联想，而品牌有。当人们把一个名字和其他事物关联起来的时候，名字就变成品牌。品牌更像口碑。比如，星巴克的联想包括咖啡、星冰乐、舒适、惬意等，拉斯维加斯作为一个城市品牌，她的联想包括赌博、乐趣、表演、罪恶等。

品牌联想并不总是正面的，也可以是负面的。比如，百度的联想中包括不道德，无底线等，春秋航空也有低价、吵闹、苛刻等负面的联想。

任何产品和服务都可以被品牌化。品牌化不限于快速消费品，也可以是2B产品和服务。公益组织和非营利组织也可以品牌化。事实上，很难想出一个产品或服务，品牌在其中没有扮演任何角色。

品牌与产品

我们都知道消费者对产品的看法，远远比产品本身是什么更重要。在市场上，关键问题不在于哪个产品是最好的，而在于消费者认为哪个产品是最好的。

消费者很少把产品仅仅当做产品来看待，而总是把产品和品牌关联在一起看，因此品牌会显著地影响消费者是如何看待产品的。一个马克杯，如果印上星巴克的logo，那么就会被认为高质量的、独一无二的、有点贵的。但如果印上一个经常做折扣的品牌的名字，这个马克杯就可能会被认为是低质量的、廉价的。因此，品牌建设的本质就是塑造人们对品牌的看法。

品牌建设的三座大山

耐克是一个很有力量的品牌，星巴克、可口可乐、通用电器、麦肯锡等也都是很有魅力的品牌。品牌建设看上去似乎并不难，只是需要一个好的名字，一个漂亮的logo，和一句朗朗上口、容易记忆的口号。

但事实上品牌建设是一个巨大的挑战。每一个成功的品牌背后都有数以百计的类似品牌的死亡，即便是我们耳熟能详的品牌也有过失败经历。在我所评选和访谈的品牌案例中，尽管品牌所在行业不同，但品牌管理者所需要翻越的大山是有共性的。

第一座大山： 太关注短期回报，忽视了品牌是长期资产

这是一个两难困境：品牌管理者需要递交短期财务回报，但品牌却是一项长期资产。

如果一个品牌管理和建设得当，那么她可以存活几百年。比如创始于1366年的Stella Artois是比利时最知名的窖藏啤酒，至今仍然有活力，并且有相当价值。事实上，品牌的价值在未来，当前年度的回报只是品牌价值的一小部分。如果一个品牌能永远给企业带来现金流，假设贴现率是5%的话，那么品牌价值在第一年的变现充其量只有5%。

然而，当一个品牌管理者被迫在短期财务回报和长期品牌投入之间做选择的时候，毫无疑问大多数管理者都会选择短期行动。短期行动通常是职业最优选择。一个提升了短期收益但损害了长期品牌表现的管理者往往会被奖励，但是牺牲短期收益来维护品牌长期价值的管理者却常常得到惩罚。很多品牌案例都有浅显的财务分析这一点也说明了这个困境 - 长期回报往往很难量化、不确定性高、而且是在未来，但成本确是可量化、确定的，并且是当前发生的。

在案例中我们看到很多品牌管理者为了给销售引流，采用了能够短期内带货的营销传播措施;为了支持这些带货的营销传播措施，他们不得不减少对品牌成长的投入，也根本不考虑对品牌形象是否有伤害。这些短期措施看上去是成功的，因为给品牌管理者带来了销售额。这些营销措施表面上看也很热闹，但这些营销手段的长期影响不会是正面的。比如，很多案例中品牌选择了和101天团合作，但为什么要用101天团?消费者对101天团怎么看?做类似选美的营销活动会不会把忠诚顾客吓跑? 这个选择与品牌理念一致吗?

笔者认为，进入总决赛的华润三九和第一反应在品牌的开发和传播上，找到了长期和短期的契合点，很好地处理了短期和长期的关系，在长期投入的基础上也得到了巨大的短期回报。

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华润三九——《健康本该如此》

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第一反应——“给生命第二次机会”

第二座大山： 品牌建设行为缺乏一致性

第二座大山是品牌建设行为缺乏一致性。即使一个组织拥抱品牌并努力去达成品牌所做的承诺，然而如果品牌所在企业不理解、不相信、或者不去管理这个品牌，即品牌定位、品牌理念、品牌活动和品牌传播都不在一个频道上，那么企业愿景就很难达成。

品牌是通过一系列的接触点创造的。每次顾客和品牌互动，都会塑造顾客对品牌的联想。这也意味着公司里的每一个人，从前台到广告经理，都对品牌有影响。“一个品牌就是你名片的触感，你接电话的方式。”品牌不是只有通过广告才能建立，星巴克没有做过广告，但消费者对品牌的忠诚度完全是通过一致的、稳定的店内体验形成的。还有宜家家居等，也是通过强大的、有特色的消费体验获取了消费者的心。简而言之，许多伟大品牌的成功，来自于她们提供给消费者具有高度一致性的体验。在品牌的每一个接触点、每一个重要时刻，都需要公司上上下下全身心的投入。

品牌建设首先需要守正。守正就是坚持自己的理念，坚持所有接触点围绕着理念来设计，坚持所有品牌行为保持一致性。杭州万科和麻十七在变化的市场中开创和发展了自己的品牌理念，并且能持之以恒在沟通中坚守和强化，值得我们学习。

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杭州万科——“万科不只是万科杭州不只是杭州”品牌传播

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麻十七——品牌升级助力麻十七成为火锅行业细分领域第一品牌

第三座大山： 品牌没有独特性，在碎片化的媒体中挣扎

消费者每天都被无数的广告和促销轰炸。从早上一睁开眼睛到晚上迷迷糊糊睡着，我们都是产品信息和营销沟通的接收者。品牌信息要冲出这个喧嚣的环境是不容易的。让每一个人都注意到你，并且形成对品牌的联想更是困难重重。要想引人注目，品牌必须要创造和保持自己的独特性。伟大的品牌意味着对客户有区别于其它品牌的不同，事实上每一个伟大的品牌都有独特的联想。BMW重新定义了驾驶体验，蒂芙尼与奢华同名，红牛代表了能量和刺激。

不独特的品牌意味着沉闷。她们不能代表任何事物，很难引起任何联想，对顾客来说她们就什么都不是。沉闷的品牌常常被淹没在媒体之中，因为它们在日常行为和表达上既不聚焦也不会出挑。

有一个清晰的定位是一个很好的开始，但还不够;品牌也需要在市场上有创造力来吸引注意力。 品牌要想有创造力，品牌管理者必须能识别和能执行吸引人的创意。从品牌建设的角度来说，战略性的聚焦和战术性的创造力必不可少。缺少任何一项，品牌就会迷失在嘈杂的市场上。

笑果文化和马蜂窝这两个品牌，从定位到传播，从行为到接触点，都具有了吸引人的独特性，笔者长期看好。

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马蜂窝——未知旅行实验室

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笑果文化——笑果文化噗哧脱口秀与连咖啡的跨界营销合作

总结

品牌就是联想。联想可以是正面的，也可以是负面的，任何事物都可以被品牌化。 品牌具有改变人们如何看待产品的能力 – 既可以提升产品的价值，也可以毁灭产品。 因此，品牌非常重要。

做品牌看上去很容易，但其实很有挑战性。有效的品牌管理必须要学会应对短期财务目标带来的压力，提升品牌传播的一致性，和克服嘈杂媒体环境所带来的平庸化。

最后，品牌管理者必须相信品牌的力量。从根本上说，品牌是被积极相信品牌力量的人做出来的，世界上许多伟大的品牌都可追溯到一个相信她的人：霍华德·舒尔茨创造了星巴克，乔布斯让苹果走上巅峰，理查德·布兰森引领维珍，菲尔·奈特缔造了耐克。

真正的品牌人理解、并相信品牌的力量。

主办方将于10月25日在北京万达文华酒店(北京市朝阳区建国路93号万达广场C座)举行“2018中国品牌价值管理论坛”暨“第十四届中国品牌【金象奖】”总决赛、颁奖典礼，届时欢迎各企业参会，共同交流学习。

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当前减税降费的空间有多大？减税空间从哪里来？具体减哪些税费？

财政部部长刘昆此前表示，全面落实已出台的减税降费政策，同时抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，真正让企业轻装上阵、放手发展。

而对于如何推进大规模减税降费，目前仍然众说纷纭。为此，21世纪经济报道记者专访了中央财经大学中国公共财政与政策研究院院长乔宝云。乔宝云教授参与了一系列财税部门的深度调研，主要围绕中国税负状况和减税措施等，做了深入研究。

乔宝云认为，中国仍有空间推出大规模减税降费，减税降费主要为激发市场活力，减轻企业负担。后续减税降费会是一揽子政策，不仅仅为熨平短期经济波动，更是着眼长远、改善预期、应对趋势性问题的举措。减税降费的政策空间不应通过举债来实现，应该更多通过压缩政府不必要支出、减少超前且浪费的投资项目等。中国社保名义费率偏高有调整空间，增值税作为最大主体税种也有下调空间。

举债减税不是真正的减税
《21世纪》：财政部表示正在研究更大规模的减税降费政策，政策空间有多大？

乔宝云：在我看来，存在大规模减税降费的政策空间。一方面，随着税收征管的加强，税收实现较充分的应收尽收，使得财政收入增长较快；另一方面，我国不断扩大的政府支出规模，存在压缩空间，这些都能为大规模减税降费腾出空间。

拉长时间来看，我国财政收入增速较长时间内都是高于GDP增速，财政支出规模扩张得也很快。虽然财政在社会保障上投入不够，需要补欠账，但政府支出规模扩张很快，不可忽视的一个原因，在于政府承担的职能太多，有些机构需要精简，有些可以交给市场或社会。另外，地方债之所以膨胀，因为有些官员把过多未来事项堆在任期内完成，这些事项是否必须现在就做，以及花钱的次序等，都值得探讨。

近些年，三公经费得到较好控制，政府支出的其他方面，包括行政经费、公用经费、财政补贴，还有部分重复建设、形象工程等，都有压缩空间。

《21世纪》：也就是说，大规模减税降费需要从政府支出中寻找空间，而不是扩大政府债务规模？

乔宝云：我国政府明面上债务规模大概是17万亿，这个规模确实不高。但我们隐性债务很多，如果地方政府隐性负债的后门没有堵上，继续扩大债务规模是有风险的。

通过政府举债为减税降费腾挪空间，很难让市场形成合理的预期。因为钱不会从天上掉下来，今天借的钱，将来是要还的；今天借的债，需要未来的税收来偿还，只是推迟了收税的时间，并不是真正意义的减税。减税降费的政策空间，肯定要从合理地利用财政资金、压缩政府支出规模来考虑。

《21世纪》：压缩政府支出规模，是否会减弱积极财政政策的积极性，拖累经济增长？

乔宝云：所谓反周期政策，就是当经济处于不景气周期时，可以通过减税、扩大政府支出来平抑周期波动，这是传统凯恩斯理论的做法。

但中国的情况有其特殊性，当前我国市场活力下降、民营经济积极性不够，减税政策目的是要激发市场活力。通过减税为市场腾出空间，让市场发挥更大的作用，加大政府支出规模会挤压市场生存空间。

应对趋势性问题
《21世纪》：压缩政府支出，可能牵涉政府自身比较复杂的改革，这个工作好落实吗？

乔宝云：压缩政府开支会涉及深层改革，但眼前也有推进的空间。

现在需要强调的是，要分清趋势性和波动性的问题。我国经济从高速发展转向中高速发展，这是趋势性的，经济要转型升级，需要推动供给侧结构性改革、建设创新型社会等。过去两三年，我们一直在朝着这个方向走，发展中国家都要经历这个痛苦的过程。

我们现在面临的复杂形势是，既有趋势性问题，又有波动性问题，还面临充满不确定性的国际环境。这时候，公共政策既要应对眼前波动性问题，更要抓住核心趋势性问题，市场信心才能提振。

美国政府提出“制造业回归”以来，有关部门已经做了大量调研，对中国整体税收政策、中国和其他国家税负状况展开研究。我个人判断，基于广泛调研的政策会是一揽子政策，包括税制改革、税收管理、政府支出等多方面；现在提出减税降费，不仅仅是短期、临时性的政策，而是着眼于长远、为改善预期、应对趋势性问题的举措。

《21世纪》：今年我国财政收入保持较高增长，但部分基层政府也存在发放工资困难、隐性债务风险事件，我国财政形势究竟是怎么样的？

乔宝云：有些地方政府的治理确实存在问题，地方参与的事情太多，还想把未来几十年的事情都解决了，这是很困难的。我理解，我国财政收入是丰裕的，部分地区出现钱不够用的问题，就像本来应该买1000万元的房子，结果买了2亿元的房子，自然存在负担太重的问题。

增值税减税空间较大
《21世纪》：未来大规模减税降费，具体减哪些税、哪些费？

乔宝云：现在的减税降费要和供给侧结构性改革结合起来，通过一揽子财税政策，让市场参与各方能公平竞争，按照市场化原则让最有活力、最能创造效益的主体留下来，激发市场活力。

我们近年来推进的营改增、降低增值税税率等减税措施，为何减税后财政收入还是保持高速增长呢？税收征管是其中因素之一，征管能力的提升，带来税收较快增长。反过来说明，之前的税收征管力度不一，征管体制可能产生不公平，推进国地税合并旨在营造更公平的市场环境。

我认为社保费率有下调的空间。前段时间社保征管划转造成了一些混乱，很多小微企业利润率比较薄，存在欠缴社保的现象，但这些企业解决了很多人的就业，如果去追缴这些欠费，有些企业可能就会死掉。我国各项社保费率加总，名义费率占工资收入比重有40%左右，国际比较来看这个比重是相当高的。过高的名义费率会造成行为的扭曲，所以市场产生了很多规避缴费的行为。当然，随着中国老龄化的加剧，降低社保费率之后，如果影响养老金的发放，也会打击大家的信心，所以需要采取其他必要措施，比如现在正在加快国资划转充实社保基金等。

增值税是避不开的，因为增值税在税收中占比最高，未来大规模减税肯定要从增值税上做文章。增值税是相对公平的税种，现在是三档税率，未来可以并作两档，税率有进一步下调的空间；增值税的征管上，比如总部汇总纳税政策也可以微调，让纳税和享受的公共服务匹配起来，调动企业和地方的积极性。

现在外界谈论企业所得税也很多，可能主要由于特朗普大幅降低美国企业所得税税率。但中国和美国税制有较大差异，美国是以直接税为主，中国是以间接税为主，中美间的企业所得税的可比性不大。降低企业所得税税率，实际作用可能没有想象中那么大，因为企业只有挣钱了才交企业所得税。总而言之，不能为了减税而减税，减税降费的重心是要让企业轻装上阵。当前提振信心很重要，需要切实解决问题，让企业得到真实的好处，经济才能更有活力。

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并购重组配套募集资金在今年迎来“松绑”。

10月12日证监会发布“关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答（2018年修订）”，对配融用途和规模作出新解释，其中“恢复补流和偿债用途”引起市场关注。

申万宏源分析师表示，在目前的资本市场环境下，并购重组制度端的适度放松将有助于激发并购重组市场活力，促进我国经济结构转型升级，提升资本市场服务实体经济能力。

但有投行人士认为，尽管监管层放宽配套融资用途，但不意味全面放开，更不是鼓励上市公司过度融资。

配融再迎新变化

10月12日证监会向并购重组市场释放重大利好，对发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题进行解答。其中监管层在配融方面放开部分限制。

首先，监管层对发行股份方式购买资产的交易价格口径计算进行新解释，称“不包括交易对方在本次交易停牌前六个月内及停牌期间以现金增资入股标的资产部分对应的交易价格，但上市公司董事会首次就重大资产重组作出决议前该等现金增资部分已设定明确、合理资金用途的除外。”

业内人士认为，此次放宽交易价格计算口径，实质提高配套募集资金的上限。

申万宏源分析师林瑾15日表示，这意味着定增并购交易价格计算基数有所扩大。换言之，通过提前增资入股的资金规模的调节，并购重组委审核下的局部并购配融项目募资额或有提升空间。

但林瑾同时指出，由于定增并购配融发行股份数量不得超过预案公布前上市公司总股本的20%、借壳上市不可设置配融等的规模限制，以及配融募资率更多取决于定增询价投资积极性的前提下，其预计配融规模提升幅度并不会很大。

此次修订更为重磅的是，募集资金用途放开。

证监会表示，考虑到募集资金的配套性，所募资金可以用于支付本次并购交易中的现金对价，支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用和投入标的资产在建项目建设，也可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。

募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%；或者不超过募集配套资金总额的50%。

林瑾谈到，放开并购配融的募资用途，有助于缓解上市公司并购重组过程中的流动性压力，同时也给上市公司在并购重组方案选择上更多空间，预期上市公司通过举债等方式募资提前入股并购标的，再配融还债的模式或将更加多见。

逆周期调节

事实上有关并购重组募集配套资金的规则，近年来几乎每年一变。有市场人士质疑监管政策频频“变脸”；但有业内人士认为市场形势多变，监管层需要运用不同行政手段来支持实体经济发展。

据了解，监管层早在2014年修订并购重组配套募集资金不能全部作为补充公司流动资金用途。随后2015年监管对配融中的补流规模划出“红线”，即“不应超过交易作价的25%，或者不超过募集配套资金总额的50%”。2016年监管层完全封锁，募集配套资金不能用于补流和偿债。

对于监管政策的变化，上海一家券商投行人士10月16日解释，不同时期并购市场出现的问题不一样。“2013-2015年期间并购市场繁荣，但是上市公司大搞市值管理，过度融资，但资金也并没流向实体经济。对于这种并购乱象，监管层严格监管配融用途。现在市场环境变了，经济下行压力大，前期‘去杠杆’力度较强，企业外部融资环境不友好，现在监管层在支持企业通过并购重组做大做强的同时，提供了流动性支持。”

深圳一家大型券商分公司人士10月16日亦向21世纪经济报道记者谈到，监管尺度如同松紧带，应该时紧时松，松紧有度。“对市场的监管不可能一直收紧，正因为市场环境不好才更要鼓励并购重组。”

尽管这次监管层“松绑”，但业内人士认为不能理解为完全放开，也不是鼓励圈钱融资。

据了解，监管层对并购重组募投项目的审核向来从严。

21世纪经济报道记者此前报道，多个并购重组的配套融资规模屡屡被砍。比如华锋股份（002806.SZ）计划募集配套资金不超5.36亿元，该方案7月获并购重组委“有条件通过”，监管层要求披露本次交易募集配套资金的必要性。随后公司从5.36亿元的上限下调至3.53亿元，但并购重组委二度发出审核意见，依然强调披露募集配套资金的必要性和合理性。最终公司放弃配融。

此外，国泰集团（603977.SH）、茂业通信（000889.SZ）等多家公司相继取消重组配套募集资金。

“这些年上市公司融资乱象已经遏制，信息披露更加具体和规范，现在逐步有序放开融资限制不会出大问题。更何况监管层不是全面放开，还是会保持从严审核的力度。”深圳一家中型券商投行人士16日表示。

在他看来，即使此次监管层重新允许配融用于补流和偿债，但也会按照再融资的审核标准，要求上市公司详细披露补流与偿债的依据以及测算过程。

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面对A股市场持续低迷，作为上市公司大股东，却呈现出了两种截然不同的态度。一个向左走是增持或回购稳定预期，一个向右走却选择逆势减持，不顾一切套现走人。

10月16日，当天就有多家公司相继发布了拟减持股份的公告，特别是华大基因（300676.SZ）显得格外扎眼。同天，中环环保（300692.SZ）、睿康股份（002692.SZ）、云南锗业（002428.SZ）等公司亦发布了拟减持公告。

据华大基因披露的股东减持预披露公告显示，公司持股16.72%股东深圳前海华大基因投资企业（有限合伙）拟在6个月内减持不超过3%的股份。值得关注的是，该合伙企业系公司现任高管和前任高管发起成立的公司。

截至本公告披露日，公司现任董事王俊、尹烨、孙英俊，现任监事李松岗、现任高管杜玉涛，离任董事李英睿、离任高管王威通过华大投资间接持有公司股份。

二级市场上，上述减持消息一出台，华大基因早盘便大幅跳空低开，股价闪崩至跌停。截至终盘，公司股价仍被封死在跌停板上，报50.50元，公司总市值也再下一个台阶，急跌至202亿元。

据同花顺统计，截至10月16日，仅9月至今，包括董监高、控股股东以及持股超5%以上的股东等在内，上述重要股东累计减持额已接近120亿元。

“减持是基于公司资金需求做出的决定”
不过，有投资人士认为，以华大基因为例，今年以来，公司股价已经整整跌了75%。在目前这么脆弱的点位，持股占比16.72%的华大投资仍选择逆势减持背后，在外界看来，一定程度上代表了公司的形象，亦反映了公司对资本市场的态度。

对此，华大基因证券部人士回应称，“是的，今天的确有很多投资人给公司打电话提出质疑。不过，上述情况是两码事。减持是华大投资基于公司自身资金需求作出的决定，不能等同于公司高管减持。”

该人士进一步解释，这一决定也是全部合伙人按所持股份比例进行投票的结果。谁持有的股份比例高，自然也就有话语权。而且，华大投资的持股一年限售期已于今年7月到期。

据华大基因在“关于持股5%以上股东减持股份计划的预披露公告”中表明，其计划以大宗交易或集中竞价方式各减持不超过公司股份总数2%和1%的股份。

在华大投资合伙份额中，现任董事王俊出资额为2685.60万元，比例高达53.7932%，为实际控制人。王俊曾任华大科技董事长，华大研究院院长；公司副总经理杜玉涛出资额为14.50万元，出资比例为0.2904%。

早在今年7月，公司股票曾连续两个一字跌停，股价也跌破百元大关。此后，今年9月下旬以来，公司股价又打破了前期的平台整理，向下加速下探。

此前，华大基因曾于2018年7月17日、19日、23日陆续发布了公司实际控制人、董监高、核心骨干、控股股东核心管理团队增持公司股份计划公告，增持金额累计不低于1.9亿元。

对投资者而言，公司之前公告汪建等高管计划增持股价提振投资者信心，却未见有付诸行动，股民等来的却是尹烨等高管投资的第二大股东计划大额减持的公告。

对于高管股份增持进展，上述公司证券部人士表示，公司将于近期披露相关进展公告。“按照相关规定，自公司发布拟增持公告三个月后，才会发布相关增持动向，具体细节暂时不便透露。”该人士称。

9月来A股净减持逾百亿
低迷市况下大股东们急欲减持套现的案例比比皆是。同样，中环环保也是限售期刚过，巨额减持便接踵而至。

10月15日盘后，中环环保再度披露了大股东减持预披露公告。公司持股5%以上股东永新县中科投资管理有限公司（中科投资）计划通过集中竞价、大宗交易、协议转让等合法方式合计减持公司股份不超过960.0300万股（即不超过公司总股本的6%）。中科投资系公司第二大股东，共计持股1200万股。

此前于9月3日晚间，8月27日刚过解禁期的中环环保股东中勤投资、招商致远、海通兴泰便急急披露，计划在未来半年时间分别减持所持的中环环保总股本不超过4%、5.86%及4.69%的股份。

目前，中勤投资、招商致远、海通兴泰三者为中环环保第四、第六、第七大股东，分别持有该公司7.5%、5.86%、4.69%的股权。这就意味着，中环环保的中小投资者们不得不承受着原始股东们的巨额抛售压力。

另据统计表明，按月度来看，在增减持金额轧差之后，9月A股仍净减持逾百亿元，其中，中小板、创业板净减持规模分别为-23.74亿元，-23.23亿元。

从细分行业来看，包括房地产、计算机、非银金融、传媒、电子等行业成为净减持的高发区，规模分别为-55.92亿元、-21.24亿元、-12.88亿元、-6.60亿元和-6.38亿元。

对此，西南证券分析师张刚表示，按月计算，两市9月单月的日均成交金额环比略有缩减，为2014年8月份以来最低水平。但意外的是，当月产业资本减持市值比8月份翻倍，为年内第三高。特别是深市中小板、创业板公司仍为被减持的主要群体，占公告减持公司家数的七成多。