司太立(603520)：造影剂龙头整合提速，产业链延伸布局未来

胖胖的芳荃

司太立(603520)：造影剂龙头整合提速，产业链延伸布局未来

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：胖胖的芳荃 浏览：1360 回复：0

司太立(603520)

国内碘造影剂龙头，产业链延伸布局未来：公司2003年开始进入碘造影剂领域，深耕多年，目前成为国内造影剂原料药龙头。2011和2012年分别成立江西司太立和上海司太立，2015年成立键合医药，“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局结构逐渐明晰。2017年实现收入7.11亿元，同比增长5.65%，实现归母净利润8312万元，同比增长9.l9%。若不考虑尚未创收的上海司太立和健合生物，母公司部分2017年实现净利润1.31亿元。从产品系列来看，造影剂产品收入占比持续提升，毛利占比在90%以上。

造影剂行业景气，仿制药上市促原料药销量提升：2016年全球造影剂市场规模为39.9亿美元，同比增长6.83%，预计未来保持低于5%的增速。而国内受消费需求驱动，进口替代趋势影响，行业规模由2012年的61.65亿元增长到2016年的100.13亿元，CAGR为12.89%，按此增速预计到2020年将突破160亿元。根据IMS数据，2012-2016年全球碘造影剂销量CAGR为6.4%，其中原研药CAGR为5.1%，仿制药CAGR为16.2%；中国碘造影剂CAGR为12.5%，其中原研药CAGR为4.8%，仿制药CAGR为21.1%。仿制药上市促进造影剂原料药销量快速提升。

公司原料药产品线丰富，收购海神提升话语权：目前司太立已覆盖国内外主要碘造影剂品种，是国内产品储备最丰富的企业之一。主导品种碘海醇是全球获得CEP证书、日本登陆证的四家企业之一，2017产能和产量分别达到600吨和410吨，均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证，还获得美国DMF文件。2017年碘克沙醇销售量88吨，居国内首位。公司收购海神制药100%股权，有利于进一步发挥规模优势，巩固龙头地位，提升对上下游话语权。海神制药深耕海外渠道，产品集中在碘海醇和碘帕醇，有利于与司太立产品互补、客户共享。海神制药2018-2020年业绩承诺为扣非后归母净利润分别不低于4375万、4870万和6400万元。收购完成后预计2018和2019年公司备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元。

盈利预测与投资评级：海神制药跟公司具有明显的协同作用，我们预计收购完成后2018-2019年备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元，假设2018年4季度开始并表，预计2018-2020年公司净利润分别为1.13亿、1.80亿和2.47亿元，按现有股本计算EPS分别为0.95元、1.50元和2.06元（前次EPS预测分别为0.75元、0.86元和0.97元，未考虑海神制药并表），当前股价对应PE分别为30.0、18.9倍和13.8倍，考虑公司收购海神制药进一步巩固龙头地位，以及“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局，维持“推荐”评级。

风险提示：1）目前公司在研品种较多，原料药领域包括钆喷酸葡胺、钆贝葡胺等，制剂方面包括碘海醇注射液、碘帕醇注射液、碘克沙醇注射液等，存在一定的研发风险。2）公司X射线造影剂原料药产品的主营原材料是碘，原料碘的采购金额占X射线造影剂产品采购总额的比例在50%以上。碘的主要生产企业目前主要集中在智利和日本。如果因某些突发事件造成碘供应量不足或碘价格持续大幅上涨，则公司存在成本上升以及原材料供应风险。3）并购整合风险：海神制药将成为上市公司子公司，双方需要在公司治理、生产经营、客户市场方面进行深度的资源共享和流程整合。公司能否顺利实现相关业务规模的扩张、达到预期整合的效果存在一定的不确定性。