古井贡酒(000596)动态点评：规模效应下净利率提升，业绩超预期

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古井贡酒(000596)动态点评：规模效应下净利率提升，业绩超预期

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：zuitianshi 浏览：1020 回复：0

古井贡酒(000596)

事件：

公司发布业绩预告，预计上半年净利润同比增长50%-70%。

投资要点：

净利润大幅增长，业绩超市场预期。公司发布业绩预告，上半年预计实现归属于上市公司股东净利润8.23-9.33亿元，同比增长50%-70%。单季度来看，2018Q2预计实现归属于上市公司股东净利润2.42-3.52亿元（中枢值2.97亿元），同比增长71.7%-149.4%（中枢值110.5%），大超市场预期。二季度公司小幅提高年份原浆系列终端价，渠道接受度良好，经销商盈利水平得到改善，预计2018Q2公司收入增速20%左右。

省内受益集中度提升和消费升级。一方面，公司在省内受益集中度提升，古井贡酒在安徽省内市场份额20%左右，在“少喝酒，喝好酒”的趋势下，省内市占率有望继续提升。另一方面，近几年省内消费升级趋势明显，公司核心产品快速增长，古井8年及以上次高端价位产品继续保持50%左右增长。

费用率下降空间大，盈利弹性大。在消费升级背景下，公司产品结构不断升级，毛利率稳步提升，2017年公司毛利率达到76.43%。同时，期间费用率下降空间大：（1）预计2018年公司收入含税达到100亿元，费用投放已经进入成熟阶段，规模效应下费用率下降；（2）公司在费用管理端实现较大变革，渠道费用除随量费用以外，促销费用等均收归到公司总部统一调配，保证了费用投放的有效性。总体来看，在收入规模和市场份额不断提升的背景下，公司逐步开始对收入利润指标并重，费用优化将持续释放业绩弹性。

打入湖北市场，黄鹤楼酒潜力大。预计湖北黄鹤楼上半年收入增速约25%，看好黄鹤楼未来在湖北市场份额的提升，黄鹤楼属于老名酒，在湖北省内认可度比较高，公司接手后高度聚焦100-300价格带，竞争相对良性，黄鹤楼在古井的协助下有突围的机会，古井入主后复制古井安徽渠道模式，提升经销商的积极性。2018年黄鹤楼收入目标10.06亿元（含税），同比增长约25%，管理输出后的黄鹤楼名酒效应将逐步展现，业绩承诺完成概率大。

投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为3.30元、4.30元、5.26元，对应PE分别为27X、21X、17X，安徽省内消费升级空间大，经过前几年的投入布局，当前费用率开始下降，业绩弹性有望持续，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈；食品安全事件；收购整合不达预期；黄鹤楼业绩不达预期