鲁西化工(000830)动态点评：园区化协同发展展宏图，业绩继续高增长，坚定看好公司未来

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鲁西化工(000830)动态点评：园区化协同发展展宏图，业绩继续高增长，坚定看好公司未来

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鲁西化工(000830)

事件：

公司发布2018年上半年业绩预增公告，2018年上半年预计归母净利润16.8亿元~17.3亿元，同比增长205%~214%；基本每股收益1.101元~1.135元，同比增长234%~244%。从单季度看，2018年Q2预计归母净利润为8.63亿元~9.13亿元，环比增长5.6%~11.8%。

投资要点：

公司的化工园区构建行业壁垒，“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块协同发展，装备制造业务助力新项目建设，园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级，公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济，已经建成7平方公里园区，公司所在聊城化工新材料产业园是山东省首批通过认定的化工园区，区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条，公用工程和环保配套齐全，“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显，有利于降低综合运营成本。

煤气化能力提升和工艺改进从源头降本增效，调整产品结构成效显著，化工新材料和基础化工品业务占比提升，毛利率不断提高，盈利能力提升。在原油和天然气价格处于中高位情况下，公司通过技改和扩产能不断加强煤头优势。通过退城入园，调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构，提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能，2017年公司化工新材料板块营业收入占比达54.16%，同比增长92.88%，毛利率达到33.03%，同比提升12.57个百分点；基础化工板块营业收入占比达25.93%，同比增长45.38%，毛利率达到21.89%，同比提升8.18个百分点。公司整体盈利能力大幅提升。

公司甲烷氯化物、甲酸、丁辛醇、有机硅DMC、双氧水、烧碱、双氧水、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018上半年均价同比增长较大，毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能的影响，供需结构向好，产品价格中高位，因此业绩弹性高。公司主要化工品及产能情况为：烧碱（40万吨/年）、甲酸（20万吨/年）、多元醇（40万吨/年）、甲烷氯化物（22万吨/年）、双氧水（54万吨/年）、PC（6.5万吨/年）、制冷剂R125（1万吨/年）、制冷剂R32（1万吨/年）、有机硅（3万吨/年）、DMF（10万吨/年）、尿素（90万吨/年）、复合肥（140万吨/年）。我们跟踪的公司相关产品2018年上半年均价及同比涨幅：我们跟踪的公司相关产品2018年上半年均价及同比涨幅：烧碱（4534元/吨，10.57%）、二氯甲烷（3119元/吨，42.84%）、三氯甲烷（2447元/吨，29.92%）、R125（45378元/吨，-1.06%）、R32（24686元/吨，19.63%）、甲酸（6244元/吨，54.65%）、丁醇（7422元/吨，22.33%）、辛醇（8299元/吨，13.73%）、DMF（5828元/吨，7.84%）、DMC（31671元/吨，52.35%）、PC（33806元/吨，26.61%）、双氧水（1595元/吨，96.68%）、尿素（1968元/吨，20.57%）、复合肥（2441元/吨，12.59%），产品价格中高位有望持续，高毛利有望持续。

公司二期10万吨己内酰胺年初已投产，“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显，抗风险能力较强。根据化工在线数据：截至到2017年底，全国己内酰胺产能约355万吨/年，2018年预计有40万吨/年的产能投产，增幅在10%左右。从进口情况来看，己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减，我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高，约为71万吨/年，2013年进口量为45万吨左右，2014年进口量为约22万吨，近三年，我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看，我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料，其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%，尼龙6工程塑料需求量约占32%，其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展，纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右，年均增长率约为15%。总体来看，己内酰胺未来供需将由紧转松，具有产业链一体化优势的企业竞争力较强，同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年，计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年，规模化和一体化效应更加突出，盈利能力和抗风险能力增强。

2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放，盈利将继续提升。PC方面，2016年我国PC产能87.9万吨/年，产量约64万吨，进口量132万吨，出口量22万吨，表观消费量174万吨，对外依存度达75.9%，预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年，预计2018年底二期PC建成后，总产能达20万吨/年，国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸产能合计约131.7万吨，公司现有甲酸产能20万吨/年，采用先进的甲酸甲酯水解工艺，二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年，将成全球最大甲酸供应公司。

盈利预测和投资评级：基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期，预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为263.81/294.06/319.13亿元，归母净利润分别为35.32/39.24/42.89亿元，EPS分别为2.41/2.68/2.93元，维持买入评级。

风险提示：项目建设不及预期，产品价格大幅下降，生产事故风险。