华鲁恒升(600426)：2018连续两季度业绩超预期，煤化工绝对龙头后续仍有高增长

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华鲁恒升(600426)：2018连续两季度业绩超预期，煤化工绝对龙头后续仍有高增长

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华鲁恒升(600426)

事件

公司于7月5日晚发布2018年半年度业绩预增公告，公司预计2018上半年实现归母净利16.46-16.96亿，同比增加202%-211%。

简评

项目投产+装置持续升级+醋酸Q2环比大增，Q2业绩再超预期

公司2018上半年实现业绩16.46-16.96亿，据此计算Q2季度单季实现净利9.12-9.62亿，环比Q1季度增长24%-31%，Q2业绩再度超预期，主要是由于：1）公司主营产品醋酸价格和价差Q2季度环比Q1季度大增（详见下表），价差环比增加777元/吨（仅醋酸涨价带来的单季度业绩增量为7760万元），而公司另外一大主营产品甲醇虽然价格微降，但是价差增加，有利的保障业绩环比持续增加，其他产品价格有涨有跌；2）公司Q2再度技改+项目投产，公司5月17日发布公告，改造提升一套合成氨及尿素生产装置，主要是优化氨合成装置，以及采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术建设尿素装置，替代一套水溶液全循环法尿素装置（尿素产能由180万吨提升为200万吨），而且整个二季度尿素价格超市场预期不跌反涨；3)煤气化平台优势不断巩固，公司先后于2017年10月投产传统产业升级及清洁生产综合利用项目、12月投产空分装置节能技术改造项目、2018年5月投产肥料功能化项目部分装置，在煤气化成本最低的基础上继续降本增效增产，而且Q2季度实现了生产装置的稳定高效运行。综上三者，公司18年以来连续两个季度业绩超预期。

先进技术叠加“一头多线”柔性联产，煤化工成本“没有最低只有更低”

1）公司作为全行业公认煤化工成本最低标的，一方面主要是公司以高起点先进工艺起步，开始即采用德士古煤气化炉，以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台，相比于传统的UGI固定床造气工艺，节省成本约300元/吨左右；2）公司煤炭采购通过专用铁路线，节省了陆运成本，相比其他存在陆运的企业，煤炭成本每吨可以节省20元左右；3）2017年产能为13.68亿方的羰基合成气（CO+H2）生产装置于2017年Q4已经正式投产，至此公司再新增100万吨氨醇生产能力，平台总产能达到320万吨，新产能主要以甲醇为主，投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足，甚至外售一部分；4）“一头多线”柔性联产，可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例，实现利润最大化。

原油中枢不断提高，煤化工优势凸显

2016年以来原油价格中枢持续上涨，以布伦特现货价为基准，2016、2017均价分别为43.65、54.22美元/桶，2018年H1均价为70.62美元/桶，化工产品多数为全球性定价策略，相关石油下游产品价格上涨，而在煤炭价格保持窄幅波动的情况下，公司对应的煤化工产品价差未来有望不断拉大，根据我们相关测算，多数新型煤化工在油价处于50-60美元/桶即可实现盈亏平衡，在60美元/桶价格之上可以实现较高的盈利水平。

50万吨乙二醇年中投产，积极响应山东新旧动能转换，煤化工龙头再迎高成长公司新建50万吨煤制乙二醇项目，预计2018年Q3季度正式投产，上游甲醇配套已经建成，投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下，按照当前价格（7130元/吨）计算将为公司带来30亿元的销售收入和近9亿元左右的净利润，同时公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等，将进一步拓宽公司未来成长空间。

我们上修公司业绩预测，预计公司2018-2019年EPS分别为1.86、2.15元（前期预测为1.74、2.04元），对应PE为8.8X、7.6X，强烈维持买入评级。