首要战略

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首要战略

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：策略帮、 浏览：15878 回复：1

原创作者：策略帮

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战炮未响，A股先行示弱，八月贸易战是市场所担忧的利空因素。随着贸易战的推进年我们已经看到了经济的下滑，近期政治会议总是在强调去杠杆要实现紧宽松，但物必其反，越是强调证明目前经济越恶劣急需改善。今年以来，除美国之外的全球主要发达经济体制造业PMI明显下滑，表明经济扩张动能正在减弱。在基本面恶化下的弱势市场，依靠技术的超跌构造出行情明显是不足的。

今年前7月清盘基金总数达到了210只，不仅远超2017年清盘数，而且也大幅超越此前所有年份清盘数量的总和。仅仅今年前7个月就比历年来清盘基金总数多出了57只。7月间，进入清算程序的公募基金达42只，而当月新成立基金数也就36只，清盘基金数已超过新成立基金数。这是国内基金史上首次出现单月基金清盘数超过新成立基金数。策略帮在前期文章《抵抗性的清盘自救行为》中就已经讲到本次的弱反弹源于场内资金的自救，但在场内自救的同时随着行情的弱势基金容易引发赎回，资金持续的流出自救之后便又是收割。

弱势市场还是以防御为主，防御作为弱势的首要战略，弱势穿插的弱反弹也能是防御板块了。近年来随着社会经济的发展消费升级逐步显露，如我们先前已经看都白酒消费升级、橱柜等消费升级。进入2018年消费的重要性将更加凸显，同时在今年信用收缩，社融下降的背景下，主营消费类企业通常拥有较好的流动性，从基本面与业绩方面来考虑也具有较高的配置价值，但需要切记这是趋于弱势的防御配置，只能够是小打小闹。

【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】

300604长川科技

投资逻辑轮廓：1、全球进入半导体超景气周期，良品率是半导体工业的生命线，测试设备是关键；2、检测设备仍以外资主导，进口替代空间广阔，公司测试设备接近国际先进水平；3、相对外资，公司检测设备待填补空间广，探针台突破，高速成长确定性高。

半导体测试设备国产化先行者

长川科技是国内集成电路封装测试、晶圆制造及芯片设计环节测试设备主要供应商。半导体测试设备主要包括分选机、测试机和探针台三大类。公司生产的集成电路测试机和分选机已经获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子等多个一流集成电路企业的使用和认可。公司通过新建台湾、硅谷等海外分支机构，迈出了开拓海外市场的步伐，2017年公司首次实现海外销售，实现了914万元销售收入。

2017年公司研发费用创历史新高，占公司当期营业收入的20.51%。除在测试机与分选机领域持续推出新产品外，公司也积极向技术水平更高的探针台领域进军，并取得了突破。

良品率是半导体工业的生命线，测试设备是关键

由于关系到生产成本，芯片的生产过程对良率的要求极高。芯片生产工艺复杂，工序步骤涉及上百道，只要有一道工艺良率不达标就可能前功尽弃。就成熟的工艺制程，芯片制造和封装环节的最终良率都要求在95%以上。举例来说，如果每一道工艺良率只有90%，那么最终的成品良率几乎为0，只有每一道工艺良率达到了99.99%，那么最终的成品良率才有可能达到90%以上。

在晶圆制造和封装测试环节需要用到大量的半导体检测工艺，在上游的IC设计环节，测试设备也是必不可少的，芯片设计公司分别使用测试机和探针台、测试机和分选机对晶圆样品检测和集成电路封装样品的成品测试，验证样品功能和性能的有效性。因此，集成电路测试工艺自上而下贯穿于整个半导体生产链，检测工艺所使用的探针台、检测机、分选机统称为自动化测试设备（ATE）。典型的ATE供应商是泰瑞达、爱德万，长川科技是国内的ATE龙头企业。

图一：

公司测试设备接近国际先进水平

现阶段长川科技主营业务集中于测试机和分选机，以及相关配件销售及设备维护收入等。公司产品以进口替代为主，技术含量高，具有较高的毛利率。

测试机是检测芯片功能和性能的专用设备，通过对芯片施加输入信号，采集被检测芯片的输出信号并与预期值进行比较，判断芯片在不同工作条件下功能和性能的有效性。分选机和探针台是将芯片的引脚与测试机的功能模块连接起来并实现批量自动化测试的专用设备。 在设计验证和成品测试环节，测试机需要和分选机配合使用；在晶圆检测环节，测试机需要和探针台配合使用。

2017年公司研发了晶圆测试需求的CP12探针台及电子模组设备，该设备具备8-12英寸各类晶圆的测试能力。相关产品的推出不仅丰富了公司的产品线，也为公司进军晶圆制造领域中高端设备市场打下坚实基础。

公司测试机和分选机在核心性能指标上达到国内领先、接近国外先进水平，售价较大幅度低于国外同类型号产品，公司产品具备较高的性价比优势，使得公司产品在市场上具有较强的竞争力，在降低客户采购成本的同时，逐步实现进口替代，提高产品市场份额。

检测设备仍以外资主导，进口替代空间广阔

集成电路测试设备的技术水平是集成电路测试技术进步的重要标志，测试设备在测试精度、测试速度、并测能力、自动化程度和测试可靠性等方面有着较高要求。目前，全球先进测试设备制造技术基本掌握在美国、日本等集成电路产业发达国家厂商手中，如日本爱德万、美国泰瑞达、美国安捷伦、美国科利登、美国科休和日本东京电子等，其中美国泰瑞达、日本爱德万两家公司全球市场份额2016年占比已高达63.5%，市场集中度很高。

与爱德万、泰瑞达等国际巨头相比，长川科技在销售规模与利润规模上存在着巨大的差距。2017年长川科技实现销售收入1.80亿元，仅相当于爱德万在中国地区销售额的4.5%、 泰瑞达在中国地区销售额的10%。与之对应长川科技2017年净利润规模也仅相当于爱德万同期净利润规模的4.7%、泰瑞达同期净利润规模的2.9%。

凭借着出色的技术和成本控制，长川科技在产品价格具有明显优势的情况下仍然实现了较高的毛利率水平。2017年长川科技综合毛利率水平为57.10%，与爱德万（57.56%）、泰瑞达（55.35）同期综合毛利率水平保持一致。

图二：

在研发费用投入方面，长川科技与国际巨头之间也存在着巨大的差距。2017年爱德万与泰瑞达的研发费用分别高达19.83亿元和19.97亿元，而长川科技研发费用仅为3,687万元，不及前者的2%。但从研发费用占当期营收比例上看，长川科技达到了20.51%，高于其他两家，也体现了长川科技对未来发展的信心与勇气。

公司所处的长三角地区是目前我国芯片设计、晶圆制造和封装测试企业聚集最密集的区域，国内知名集成电路企业如长电科技、士兰微、通富微电等均聚集于此，国际封测龙头企业矽品、日月光、安靠（Amkor Technology）等纷纷在此设厂。地域优势不仅有利于公司实现对客户需求的快速响应，同时具备区域采购、运输及售后服务优势，为公司业务拓展奠定了坚实的基础。

长川科技目前还处于成长期

从市场规模、营收规模角度上看还远不及爱德万、泰瑞达、柯休等测试设备龙头。主要是因为长川科技的测试设备所覆盖的下游应用较为单一，设备品类仅仅只有数模混合测试机和功率测试机。相较之下，爱德万的测试设备覆盖数模混合、存 储器、模拟信号、SOC等领域；泰瑞达也在数模混合、存储器、SOC方面有全面的业务覆盖；科利登也在数字信号、模拟信号、数模混合等领域深耕多年。

图三：

虽然目前长川科技在存储器、数字信号、模拟信号、SOC测试机等尚未有产品量产，但是公司在这些领域的研发已经步入正轨。在模拟集成电路测试领域，在共地源测试技术的基础上，研发性能更优越的浮动源测试系统，满足电源管理电路、功放电路、驱动电路等产品的特殊测试需求。设计更加稳定高效的测试系统总线，开展浮动电源架构、AWG（任意波形发生器）功能、电压和电流叠加功能等技术研究。进一步提升模拟测试系统性能，扩大市场份额。在数字集成电路测试领域，公司将依托公司研发团队的技术积累，通过国内市场调研和国际技术发展方向调研，研制100MHz 的中高端数字测试机，适应MCU、SOC、液晶驱动器等数字类产品的测试需求。在晶圆制造及封装的专用装备领域，公司将以12英寸探 针台作为重点突破口，切入晶圆制造领域专用设备市场，以倒装机、预封装切割机作为突破口，切入封装领域专用设备，推出符合市场定位的封装环节设备，进一步丰富公司产品线。

在众多下游细分市场中，SOC 测试、存储器测试、高级射频测试是市占率最高的，其中SOC和存储测试市占率两者合计将超过80%，SOC测试、存储器测试、高级射频测试三者加起来市占率超95%。

爱德万和泰瑞达在SOC芯片检测、存储芯片检测、射频芯片检测方面都有很高的市占率，这样就是为什么爱德万和泰瑞达有如此高的ATE市占率的主要原因。根据相关数据预测， 爱德万在SOC芯片测试市占率达44%，泰瑞达市占率高达53%，两者加起来市占率97%。同样，在存储芯片和高级射频芯片检测市场上，爱德万和泰瑞达均贡献了80%以上的市占率。

从现有营收等数据来看，长川科技与爱德万等国际巨头还有较大差距。不过，随着近几年的技术积累和新产品的研发投产，长川科技在数字信号、模拟信号、存储器和SOC测试机等方面将迎来零的突破，从而慢慢弯道超车，逐渐追赶上甚至超越其他国际巨头，公司未来有很强的市场提升空间。

风险提示：行业投资增速不及预期；新产品推广不及预期。

文章创自：策略帮

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