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价值投资的优势和企业成长的力量

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发表于 2019-1-10 16:00 | 显示全部楼层

价值投资的优势和企业成长的力量

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:深圳 浏览:290 回复:0

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文/邱国鹭

想跟大家谈一个话题,就是价值投资的优势和企业成长的力量。因为很多人都在说最近价值投资的春天来了,从5178点到现在,22个月,再过两个月就两年了,市场下跌40%,但是有很多价值股,涨了接近50%。为什么会有这样大的背离呢?这其实就是体现了价值投资的力量。

价值投资的力量来自两个方面:第一,它是来自低估。其实在5178点的时候,你会看到一批的股票其实它的价值也没有充分体现。最典型的其实就是白酒和家电,基本上是过去两年表现最好的板块。第二,就是你所投的价值股的企业,他们内在的公司本身具有不断创造价值的能力。其实我们做价值投资,你把时间拉长,你总是赚两方面的钱,一方面是企业低估的钱,这个是市场过度的悲观,市场情绪化的定价所产生的结果。另一方面,其实你赚的是企业成长的钱,是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。

过去这22个月,特别是过去这一年,我们看到很多的价值股在不断地上涨,也不断地创新高,越来越多的人会开始觉得想要抱团,因为市场中真正符合我们标准的股票,我们一直在说一句话:弱水三千但取一瓢,五年前我还在公募的时候曾经做过一个研究,我把中国当时2000多只股票做了系统的梳理,然后把其中最有竞争力的30只股票挑出来,当时叫优势30。那30只股票就包含了茅台、五粮液、美的、格力、招行、万科,一批这样的股票,大家都可以说它是蓝筹股、白马股,也不复杂,但是过去五年累计的收益是非常惊人的。这也就体现了价值投资随着时间的推移,这些优质的公司它能够不断地创造新的价值。但是站在今天这个时点,越来越多的人开始号称他是价值投资者,越来越多的人觉得一定得买这些行业龙头。但这时候,我们就想反而退一步,做一点冷静的思考。

也就是说,其实在过去12个月中,有很多价值低估的钱其实已经被赚完了。很典型就像很多白酒原来是3、4倍的估值,到现在25倍的估值,基本合理的。也就是说,你真正在往后再看两年、三年,你必须要依靠企业成长的力量。这并不代表我们要放弃价值投资、要转向成长投资。不是这个意思,其实价值和成长它一直是我们投资的硬币的两个方面。其实从本质上来讲,我们在2012、2013年曾经出过一本书《投资中最简单的事》,其中最重要的一章是“便宜是硬道理”,为什么当时我们一直强调便宜是硬道理呢?因为当时有一批的股票确实非常便宜,而且它的便宜是一种叫做不需要成长的便宜,就是相对于它现在的存量本身都很便宜了,在2012、2013年,你回头看当时有一批的股票其实也就3、4倍的市盈率,即使没有成长,你哪怕对存量的现金流、存量的利润、存量的资产、存量的品牌、产品、渠道,对这些行业龙头,市场当时体现了非常悲观的观点。但是今天情况已经有所改变了。我们依然强调估值、品质、时机是投资的三要素,时机这个东西我认为95%的人是没法把握的。那么估值和品质,在今天你真正在A股这个市场中要找到特别低估的股票,比起2012、2013、2014年,甚至比起2015年5178点的时候都更难。为什么呢?因为它们很多的价值已经被市场认识到了。

为什么我们今天要开始看企业成长的力量。很多人对中国的经济还是比较悲观的。但其实应该来讲从2011年到2015年,中国经济经历了五年的修整和缓慢的调整期,从2016年的上半年开始,我们就看到用电量开始加速,到下半年我们看到PPI指数在四年的负增长之后突然转正。这一系列值得我们去关注的信号,当然很多人也争论,说宏观的经济到底是反弹还是反转。我觉得作为中国经济,这是一个航空母舰,它一般来讲要么不转,一旦转的话它不会说转六个月又转回去,这种概率是不符合经济规律的。所以,我们做投资其实很多时候需要的是一些对经济的把握,但更多的时候其实你需要的只是一些尝试。

对我们来讲,你看今天A股其实有一批原来我们很喜欢的股票,但是他们的估值已经慢慢的趋于合理。所以为什么我们现在投资更多的到港股、美股,这是很自然的。我们要以最低的价格买到最优质的公司,就像港股,我过去18个月第一大的重仓股,当时我们买的时候300多亿的市值,去年增长50%,今年还增长50%,明年能够增长30%以上。这个股票在我们买的时候如果按照2017年的估值大概是3.5倍市盈率。就是你还是得找这种虽然在这个行业并不好的,他是一个一般的行业。你要赚的是这个企业它成长给你带来的价值,当然在2012到2015年的下半年,你都可以找到市场错杀的机会,因为有时候大家在炒各种新兴产业,各种转型成电影的、转型成手游的、或者转型成虚拟现实和人工智能的,总是会有许多的伪成长和伪价值投资者。但在今天我们看到又有一批新的蓝筹在成长。有些传统的蓝筹也不错,我不认为他们是高估的,他们是合理的。你如果投资,我认为还是能够有一个不错的收益,能比债券要好,也能比很多讲故事的、炒概念的股票要好。

但是在今天我们更关注的是一些新的机会,比如物流行业、安防行业。这些行业有很多投资标的其实不在A股,可能在海外,比如A股有很多物流其实都挺贵的,虽然行业增长很快50%,但是我们觉得找不到特别好的投资标的。但海外有可能有。

但是在今天,市场不见得有那种特别便宜的股票在A股,就算是在5178点,反过来说,即使市场到5178点还有一小部分股票是严重低估的。在今天大部分股票它即使低估,低估的程度也不是特别多。但为什么也有很多人说你为什么不做波段的钱,因为A股也有很多概念和各种主题,但是我们觉得作为一个投资人,你还是要有一些社会责任。为什么说市场以价值投资为导向会更好,因为它其实是一个指挥棒,这是给企业家一个信号,你必须要给企业资本市场的定价应该是企业家的导向,你应该是让这些真正把企业做大做强的人,才能够享受大的市值。如果你只是做投机、炒作的事情,会有很多企业家会觉得我只需要做市值管理,我只需要做并购重组,我只需要转型跟某个新鲜的概念搭边,那么长远来看,整个实体经济就越来越远,你就不会有这种价值投资的土壤。

为什么很多人说是价值投资的春天,我们也观察到,其实在中国的资本市场也有一些结构性的变化。一方面,你会有一批非常优质的龙头企业,就像我们五年前找的优势30,为什么五年前能够找到这些企业,他要么是因为他的商业模式特别好,就比如白酒,我一把米一斤水卖你五百块,我的成本可能五十块。就这么简单,商业模式特别好,然后他又有黏性,你如果换一个品牌的酒,他可能就不习惯。所以一是商业模式好。另外一个是行业格局清晰。比如家电,像白色家电空调,其实是个简单的制造业,但为什么他们的净利润率很容易做到10个点,销售很容易做到一千个亿,因为它的行业格局好,中国14亿人,两家公司占60%的市场份额,而且他们的竞争力不只是中国的第一名,他将来可以成为世界的第一名。将来在制造这个领域,家电、手机,甚至过去18个月我们一直探讨港股的汽车股,我们看到自主品牌的崛起,这是中国产业升级到达一定水平之后的必然结果。这些就是格局,当然汽车行业的格局还不好,汽车还只能够赚一个我们叫做窗口期的钱,本身这个行业模式也不好、行业格局也不好。但是过去18个月,很多自主品牌的汽车品牌涨得很好,因为它到了一个爆发期,就像过去五年中国的电子行业,其实电子品牌也是一个很烂的行业,商业模式很差,你要先投一大堆钱做厂房、设备,最后招标,如果苹果不把你这个单给你,你所有的资本投资就打水漂了,就算你拿到这个单可能只能做三五年之后又失效了。所以很多电子他是以产业转移、技术进步、进口替代,他以这种爆发式的定单增长,这就是一个行业格局。

所以,大家在讲价值投资的春天,其实也是中国的消费升级和产业升级达到一定的水平之后,行业龙头与更多的定价权,行业的格局变好了,我们的技术含量提高了,本身你有更好的标的,这个是最重要的,这是价值投资的春天到来的第一大原因。

第二大原因,你有一批很优秀的投资人,而且因为经过中国基金业二十年的增长,确实有一批很优秀的价值投资人的成长。我们今天高毅资产也很高兴又拿了2大金牛奖,现在我们已经有五个基金经理曾经拿过金牛奖,累计拿的14个金牛奖,包括3个五年金牛奖和5个十年金牛奖。 其实在中国是非常缺乏长期投资者的,即使包括像保险公司,它的寿险的报单可能久期是二十年、三十年,但他们的投资也一样只能是一年、两年的纬度,所以真正的长期投资人只有社保。但是我们在过去一年多,我们也发现越来越多的投资人愿意锁定,我们也拿了很多大的委托,他们锁定三年、五年。最近我们也有锁定八年的投资,锁定八年这是二级市场的产品,也会有投资人愿意锁的,基本上超过普通的PE公司了。

所以过去一两年,我们发现,这些很多都是大的家族或者大的企业,他们真的是以做企业的眼光来做投资。所以到了今天,价值投资,再加上有很多QFII的资金也进来,A股的市场其实正在发生结构性的变化。就从投资标的、投资管理人,再从客户,这三个元素都在转向价值投资的发展,也正是因为这三个元素的变化,所以你发现低估的股票就越来越少。

你看2012到2015年的下半年,你发现有一批很好很优质的股票真的被低估很厉害,但到今天你仅靠存量是不够的,你存量的好股票其实它的价格都已经是合理的,你必须要找到它能够创造增量的价值的股票。所以我们为什么今天强调企业成长的力量。当然在香港市场还有很多存量资产是被低估的。我们曾经买过150亿的地产股,他手中的存量有3000万平米的一、二线土地,在上海和北京就有300万土地,整个公司去年卖了1000多亿,今年销售目标2000多亿。所以港股我们就拿存量低估的汽车和地产,不同的市场它有不同的结构,但是在今天的A股,因为又有一批的价值投资者也好、价值投机者也好,一批抱团取暖的私募来投,我觉得其实在今天这些股票它的市值是合理的,我们更需要的是要找那些长远来看能够创造价值的企业,而不能够只是简单的因为什么热就买什么。有一批人觉得最近价值投资热他就买价值股,我认为这些人是最终挣不到钱的,只有那些静下心来把产业、把公司研究透了,能够知道公司它真正三年后、五年后是什么样的,这些才是我们的目标!

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2011-12-7

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