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价值型投资者的机会是由旅鼠型投资者提供的

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发表于 2019-2-22 11:27 | 显示全部楼层

价值型投资者的机会是由旅鼠型投资者提供的

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:深圳 浏览:321 回复:0

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文/董宝珍

     1982年股神在年报中说道:“我们的盈余将通过股价本身不定期且不规则的变化体现出来。股票市场上股价不规则不定期的变化,给价值型投资人提供了真正的投资机会。价值型投资人可以利用股价不定期且不规则的变化挑选价廉物美的公司部分股权,并从一群投资行为犹如惊慌失措的旅鼠般的投资者手中捡到便宜货。”

    这一段话是巴菲特随口说到的,他并没有在1982年的年报中专门展开阐述,然而,这段话却有极其宝贵的价值投资思想。巴菲特把长期存在于中国价值投资者脑海中的某种不完全正确的固定观念,给予了纠正和完善。大家总认为价值投资者所获的利益是由公司提供的,而不是由市场提供的,因为,巴菲特说过:“即使纽约证券交易所的主席告诉我市场将关闭十年,我也要买入我看好的股票。”巴菲特这句话比较清晰地反映出,对于巴菲特这样的价值投资者,他关注的是企业。那为什么在1982年巴菲特又提出了价值投资人的机会是由市场不定期且不规则的价格变化所提供的,这不矛盾吗?不矛盾!

    如果一家好的公司价格合理或者价格低廉,那么真的市场关门十年,你买入也不会受到很大的影响,因为,企业自身的成长会确保获利,但好公司的合理的价格和低廉的价格在什么时候才能出现呢?在牛市的顶峰,在人人都参与投机的时候,会有合理的价格和低廉的价格吗?决不会有的!如果说在牛市的顶峰纽交所要关门十年,那么巴菲特肯定不会买入。巴菲特说“即使纽交所关门十年,我也要买入我看好的股票”,包含着一个隐含的前提,这个前提是市场的估值是合理的,或者是便宜的,在此情况下买入不怕市场会关门十年。股神强调的是合理价格的重要性,在合理价格或者是便宜价格买入不怕市场会关门十年。

    股神进一步地揭示出合理价格是怎么发生的,是在什么时候发生的。“价值型投资人可以利用股价不定期且不规则的变化挑选价廉物美的公司部分股权,并从一群投资行为犹如惊慌失措的旅鼠般的投资者手中捡到便宜货。”在股神看来,合理的低廉的买入价格不是由企业经营管理层提供的,是由市场上的交易者提供的,尤其是由那些完全没有理性的旅鼠型投资者提供的。从这个意义上讲,巴菲特的这一观点更进一步地颠覆了大家所认为的“价值投资适合于成熟的市场,而不适合于不成熟的市场;价值投资在理性的市场上才有效,而在非理性的市场上无法施展”的错误观点。在一个非理性的市场上,股价的不定期且不规则的波动更加频繁,幅度更加巨大,从而所创造出来的不合理的低价,也就是出现真正的投资机会的次数也越多,价格也更优。而在一个非常理性的市场,由于旅鼠型投资人偏少,价格的波动小,因此,真正的廉价机会反而不多。

    市场之所以出现低估状态的情况,这一切其实都是由于惊慌失措的一群投资行为象旅鼠一样的投资人扔下便宜货所造成的。正是这些“旅鼠”的大量存在,导致市场不定期且不规则地变化,从而出现了低估买入机会。从这个意义上讲,价值投资者的真正投资机会是由市场上的旅鼠型投资者提供的,没有旅鼠型投资者就没有投资机会。没有惊慌失措的旅鼠行为就没有廉价的买入机会,更广义地讲,没有市场不定期且不规则的变化,就没有价值投资者买入的机会。从这个原因上讲,价值投资者必须善于观察利用市场。

    2007年,伯克希尔公司的两位掌门人巴菲特和芒格的年龄一位接近80岁,一位超过80岁,于是,巴菲特开始着手安排自己的“后事”。股神在报纸上刊出一则寻找接班人的广告,条件只有一句话:“要独立思考,情绪稳定,对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力。”这则广告引来雪片般的应征信,其中包括几个中国人和一位4岁的儿童。   
   
    巴菲特的招聘条件可能让很多的中国价值投资人非常不解,因为,巴菲特在招聘条件中压根没有提到对公司的价值判断。在大家的观念里,价值投资者唯一需要做的就是判断公司的价值,而我们共同的精神领袖巴菲特先生给自己安排“后事”的时候提都没有提估值,股神的招聘条件中几乎全部是对人性和把握市场能力的要求。巴菲特一生都是诚实的人,巴菲特不可能在最后安排接班人这个事情上不说实话。巴菲特的招聘条件绝对是他一生经验的精华,他一生的经验就是善于保持理智,善于利用市场,这是巴菲特巨额财富的源泉,这也是价值投资者最核心的能力。

    这一则招聘广告再一次强烈的证明“投资机会不完全是企业创造的,大多数的投资机会是由市场创造的,是由交易者和市场先生的旅鼠行为联合创造的。”凡是价格明显地大幅低于价值的情况,就是投资机会。真正的投资机会属于价格和价值的差值,只有价格低于价值的时候,才是投资机会,而且也必定是投资机会。如果市场疯狂地不顾一切地下跌,即使这个时候企业不成长,企业的经营情况没有发生良好的变化,这时也有可能出现投资机会,甚至于出现大的投资机会。比如,中国股市在自身高估和金融危机的影响下,从6000点跌到1600点之后,很多公司的股价都大幅下跌70%以上。相应地,由于受国际金融危机的影响,这些公司的经营和业务也有所回落,但是,由于价格大幅的下跌以及市场恐慌情绪普遍蔓延,这时实际上投资机会已经大幅增长。而在股市跌到1600点的几个月后,中国股市再回到2000点之上,这期间有很多公司的股价出现了翻倍走势。这些公司的股价所以能翻倍,是因为它本身受旅鼠行为影响跌出了投资价值。下跌和旅鼠行为让市场上好公司的股价太便宜了,所以,能通过短时间股价大幅上涨来修正这个错误。

    投资机会在很多时候是由下跌制造的,是由市场情绪悲观制造的,并不是完全由企业制造的。从这个意义上讲,价值投资者仅仅研究企业,不关注市场,是一种错误。懂市场,尤其是懂市场情绪,懂人性,对于价值投资者是必修课。对人性和人的情绪的理解,以及对自我情绪的管理和控制,比对企业的估值还要重要。当然没有对企业的估值能力,也不可能成为一个好的投资人。但是,估值能力只是一个方面,更重要的另一个方面是对市场,对人心的理解和对自己情绪的管理。只有做到了能够有效地洞悉人心的规律和市场的规律(人心的规律和市场的规律本质是一样的),只有把自己的心始终放到一个平和的状态中,你才能够抓住下跌中所造就的投资机会,所以价值投资者最后的一门功课,也是最重要的一门功课就是洞悉人性,调控自己。

    写到这,我不由地感慨,通过对巴菲特年报原文的精读细想,我越来越发现,在中国市场上流行的很多关于巴菲特的思想和价值投资的说法都跟巴菲特的真实思想和价值投资的基本原理截然相反。有些被普遍当成最高原则的东西都是根本错误的,比如,价值投资就是买优质股,不考虑价格。

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