杉杉股份财务解读以及未来判断

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杉杉股份财务解读以及未来判断

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：62508914 浏览：25220 回复：0

上市公司初期以服装制造为主，后转型为新能源相关研发，
公司实质上有三大板块，服装，投资，新能源
目前服装这一块因为占比太小，基本上已经名存实亡

公司截止2018年半年报显示，公司239亿资产里面，工业部分占了127亿，剩下的部分112亿皆为投资类
2015年公司营业收入49.2亿，营业成本48.7亿，   公司利润7.1亿       工业部分利润为0.5亿
2016年公司营业收入54.7亿，营业成本52.4亿，   公司利润3.9亿       工业部分利润为2.3亿         
2017年公司营业收入82.7亿，营业成本78.7亿，   公司利润10.1亿     工业部分利润为4亿           
2018年公司营业收入63.8亿，营业成本60.6亿，   公司利润11.9亿     工业部分利润为3.2亿      

根据财报显示，公司的主要收入来自于新能源产品，主要利润来源主要依靠投资收益以及出售股权
利润主要来源于公司的股权投资，分红以及出售公司股权  简单的来说，公司的主要利润来源是炒股
作为工业部分的新能源是个长期投入，需要大量的资金往里面砸，基本上公司就是把投资这一块的利润，都投入到新能源这一块去了
这也是为什么公司每年看起来利润不少，但一直不敢大额分红的原因，也因为公司的营业收入和利润都在增长，所以公司的股价相对2015年股灾之后那些倒霉的公司，还能稳定在股灾时期的水平

公司的业绩利润主要在投资方面，依靠出售股权支撑利润
通过财务分析，可以得出推论
从2018年半年报上披露，公司持有宁波银行共计167,530,279股  在三季度抛售所得共计7.1亿，
在2018三季度宁波银行股价15.89-18.15区间，按照平均价17元计算，
公司共计抛出约4200万股，也就是说，大约估算公司还保有1.25亿股宁波银行.目前市值25亿左右
另外公司持有洛阳钼业2.18%股权，目前价值24.5亿左右，
以及稠州银行7.06%股权，账面价值12亿，
因为稠州银行目前尚未上市。所以无法计算公允价值.但公司财报显示账面价值为12亿
问题在于，手里的股票总有卖光的一天，
如果在卖光之前，新能源的利润无法弥补出售股权的这一块损失，那么股价就会大幅下跌
杉杉股份现在的股价，是基于对业绩利润增长的预期前提下，而公司利润增长主要是依靠出售股权，而不是新能源所带来的利润
虽然新能源的利润比例在逐年上升，但幅度太小，难以达到市场预期，而从最新一期季报看，新能源产品的销售，
在2017年.2018年连续大幅增长之后.有趋于饱和的趋势，理由是三季度的营收负增长，虽然不能确定是否有其他偶然问题，
但如果销售不能持续增长，那么公司就只能通过大量出售股权来维持市场所认可的利润。直到股权售完为止
从2013年开始，公司开始转型，净利润开始逐步攀升，在2015年经历股灾之后，公司的净利润增长速度开始按照
62.77%.-----22.31%----72.07%的超高规模转变，目前截止三季度净利润增长为125%，预计全年增长率依然超过50%
所以公司要维持股价不下跌，他的净利润增长率必须要维持在极高的水平，市场才能认可它的估值，
而这种极高的增长率本身就不正常，因为是依靠出售股权来获得的
那么可以推算出来，公司要维持股价在这个区间范围内，它必须要通过极高的利润增长才行，
也就是平均增长率在50%（62.77%+22.31%+72.07%）/3 =52.38%   也就是50%以上
今年预期净利润13亿左右，按照这个增幅 2019年的净利润应该达到19.5亿，2020年达到29亿.2021年达到43.8亿
公司的股权总价值目前不过61.5亿，2019年新能源板块按照贡献按照20%的增长能贡献6亿.那么就要出售14亿的股权
2020年新能源贡献7.2亿，股权则要出售22亿！2021年，新能源贡献9亿，股权要出手35亿，
也就是说未来三年如果要保持目前的股价水平，需要出售71亿的股权，目前公司持有的股权价值仅有61.5亿.入不敷出
（估计2018年市场也是想明白了这个道理，觉得这种高增长不可持续，于是纷纷卖出，公司股价也应声下跌）
而从现金流上面看，公司最近这几年处于一个诡异的循环中
公司卖出去的东西，都是以记账的形式回来（应收账款及应收票据），
没有真金白银流入，要么是公司筹不到资，就多卖一点股权
要么就是公司发行了债券，融到资金了，那么就少卖一点
公司是很明显把注都压在这个新能源上了

好消息是，
目前市场仍然处于底部区域，公司持有的股权仍然有大幅增值的空间，那么相应的来说，公司的利润保障在短期内是有保证的
而且目前市场处于转折期，而且公司自身的估值也是比较低的，随着大行情的到来，目前可以看到，涨幅巨大的，全是亏损股，暴雷股
所以并不用太过担心

结论：公司的营收是关键，如果营收不能持续提高，继续负增长或者保持现状，那么公司未来的业绩就非常被动
而伴随着在建工程转固以及固定资产折旧减值，会不断的侵蚀掉公司的利润. 而依靠出售股权补贴利润的做法，没有可持续性

投资建议：从理性投资的角度，这种不确定性远大于确定性的股票，不建议投资
从概念预期的角度，这种新能源符合国家政策方针的，适合投机