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[上市公司] 杉杉股份财务解读以及未来判断

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发表于 2019-3-9 12:28 | 显示全部楼层

杉杉股份财务解读以及未来判断

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:62508914 浏览:1133 回复:0

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上市公司初期以服装制造为主,后转型为新能源相关研发,
公司实质上有三大板块,服装,投资,新能源
目前服装这一块因为占比太小,基本上已经名存实亡

公司截止2018年半年报显示,公司239亿资产里面,工业部分占了127亿,剩下的部分112亿皆为投资类
2015年公司营业收入49.2亿,营业成本48.7亿,   公司利润7.1亿       工业部分利润为0.5亿
2016年公司营业收入54.7亿,营业成本52.4亿,   公司利润3.9亿       工业部分利润为2.3亿         
2017年公司营业收入82.7亿,营业成本78.7亿,   公司利润10.1亿     工业部分利润为4亿           
2018年公司营业收入63.8亿,营业成本60.6亿,   公司利润11.9亿     工业部分利润为3.2亿      

根据财报显示,公司的主要收入来自于新能源产品,主要利润来源主要依靠投资收益以及出售股权
利润主要来源于公司的股权投资,分红以及出售公司股权  简单的来说,公司的主要利润来源是炒股
作为工业部分的新能源是个长期投入,需要大量的资金往里面砸,基本上公司就是把投资这一块的利润,都投入到新能源这一块去了
这也是为什么公司每年看起来利润不少,但一直不敢大额分红的原因,也因为公司的营业收入和利润都在增长,所以公司的股价相对2015年股灾之后那些倒霉的公司,还能稳定在股灾时期的水平

公司的业绩利润主要在投资方面,依靠出售股权支撑利润
通过财务分析,可以得出推论
从2018年半年报上披露,公司持有宁波银行共计167,530,279股  在三季度抛售所得共计7.1亿,
在2018三季度宁波银行股价15.89-18.15区间,按照平均价17元计算,
公司共计抛出约4200万股,也就是说,大约估算公司还保有1.25亿股宁波银行.目前市值25亿左右
另外公司持有洛阳钼业2.18%股权,目前价值24.5亿左右,
以及稠州银行7.06%股权,账面价值12亿,
因为稠州银行目前尚未上市。所以无法计算公允价值.但公司财报显示账面价值为12亿
问题在于,手里的股票总有卖光的一天,
如果在卖光之前,新能源的利润无法弥补出售股权的这一块损失,那么股价就会大幅下跌
杉杉股份现在的股价,是基于对业绩利润增长的预期前提下,而公司利润增长主要是依靠出售股权,而不是新能源所带来的利润
虽然新能源的利润比例在逐年上升,但幅度太小,难以达到市场预期,而从最新一期季报看,新能源产品的销售,
在2017年.2018年连续大幅增长之后.有趋于饱和的趋势,理由是三季度的营收负增长,虽然不能确定是否有其他偶然问题,
但如果销售不能持续增长,那么公司就只能通过大量出售股权来维持市场所认可的利润。直到股权售完为止
从2013年开始,公司开始转型,净利润开始逐步攀升,在2015年经历股灾之后,公司的净利润增长速度开始按照
62.77%.-----22.31%----72.07%的超高规模转变,目前截止三季度净利润增长为125%,预计全年增长率依然超过50%
所以公司要维持股价不下跌,他的净利润增长率必须要维持在极高的水平,市场才能认可它的估值,
而这种极高的增长率本身就不正常,因为是依靠出售股权来获得的
那么可以推算出来,公司要维持股价在这个区间范围内,它必须要通过极高的利润增长才行,
也就是平均增长率在50%(62.77%+22.31%+72.07%)/3 =52.38%   也就是50%以上
今年预期净利润13亿左右,按照这个增幅 2019年的净利润应该达到19.5亿,2020年达到29亿.2021年达到43.8亿
公司的股权总价值目前不过61.5亿,2019年新能源板块按照贡献按照20%的增长能贡献6亿.那么就要出售14亿的股权
2020年新能源贡献7.2亿,股权则要出售22亿!2021年,新能源贡献9亿,股权要出手35亿,
也就是说未来三年如果要保持目前的股价水平,需要出售71亿的股权,目前公司持有的股权价值仅有61.5亿.入不敷出
(估计2018年市场也是想明白了这个道理,觉得这种高增长不可持续,于是纷纷卖出,公司股价也应声下跌)
而从现金流上面看,公司最近这几年处于一个诡异的循环中
公司卖出去的东西,都是以记账的形式回来(应收账款及应收票据),
没有真金白银流入,要么是公司筹不到资,就多卖一点股权
要么就是公司发行了债券,融到资金了,那么就少卖一点
公司是很明显把注都压在这个新能源上了

好消息是,
目前市场仍然处于底部区域,公司持有的股权仍然有大幅增值的空间,那么相应的来说,公司的利润保障在短期内是有保证的
而且目前市场处于转折期,而且公司自身的估值也是比较低的,随着大行情的到来,目前可以看到,涨幅巨大的,全是亏损股,暴雷股
所以并不用太过担心

结论:公司的营收是关键,如果营收不能持续提高,继续负增长或者保持现状,那么公司未来的业绩就非常被动
而伴随着在建工程转固以及固定资产折旧减值,会不断的侵蚀掉公司的利润. 而依靠出售股权补贴利润的做法,没有可持续性

投资建议:从理性投资的角度,这种不确定性远大于确定性的股票,不建议投资
从概念预期的角度,这种新能源符合国家政策方针的,适合投机









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2007-8-16

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