估值是价值投资的核心问题和重要前提

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估值是价值投资的核心问题和重要前提

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：858 回复：0

文/Barrons

价值投资，说白了就是价值1块钱的东西几分钱买来。但是，这个东西到底值多少钱？这就涉及到了估值问题。我认为价值投资的一个核心问题和重要前提是对公司的估值。如果不能对公司估值，就无法作出价值判断，更无法找到安全边际，价值投资就无从谈起。

估值的方法有很多种，各有利弊。可以说没有任何一种估值方法是完美的。只有根据具体情况，采用多种方法，才能保证估值的相对准确。公司的真正价值就像量子物理的测不准原理，价值是在一个范围内波动，而不是一个固定的点。

下面是一些主要的估值方法：

自由现金流估值：

缺点：建模比较复杂，参数众多，需要很多假设，尤其是对未来的假设与估计很可能不准确。

优点：体现公司估值的本质-自由现金流，可以针对不同假设，查看估值对不同参数的敏感度。

巴菲特对一个公司内在价值（IntrinsicValue）的定义非常接近自由现金流的估值方式。与大多数分析师不同，巴菲特用一个固定的折现率。参考巴菲特关于通货膨胀的文章认为股票内在回报是12%，以及他认为公司的平均ROE应该在15%以上，我估计巴菲特的折现率应该在12%-15%之间。我个人比较偏好自由现金流的估值模型，因为可以做很多试验，测试各种情况下公司的价值变化，而且通过做模型，能够深入了解公司的财务细节。

市盈率估值：

缺点：公司盈利不等于真正的现金，需要做各种调整，短期盈利状况无法反映未来长期盈利趋势。

优点：简单易行，容易理解。

在格雷厄姆的《证券分析》一书中，他认为公司的盈利要从历史的角度看，不能只看一两年，而且要做适当的调整。格雷厄姆认为任何P/E大于20倍的股票都是投机。当然，他的观点对于一些高速增长的企业可能并不适用。彼得·林奇偏重于看一个公司的PEG，也就是市盈率与增长率的比。费雪的观点认为只要企业保持增长，高的市盈率不算什么。比如一个公司市盈率30倍时买入，如果公司的盈利能保持30%的增长，这一高市盈率估值就能保持不变，而股价就会随着盈利增长有30%的增长。约翰·涅夫的视角则相反，他喜欢被市场抛弃，市盈率在10以下的企业。随着盈利的改善，公司估值也会改善，市盈率估值提高，这样能获得盈利增长与估值提高的双重回报。

企业价值倍数（EV/EBITDA）：

缺点：EBITDA没有反映经营现金流，只反映了折旧摊销等非现金部分。而且这个比率较难找到比较对象。

优点：比较接近现实中企业的实际买卖价值，体现了公司的内在价值。

有人说企业估值是门艺术。但是，就像是画印象派油画的艺术家也要有基础的透视、素描练习一样，估值的艺术也需要掌握扎实的基本功。