点石成金——财务杠杆的内在原理

东方同一

点石成金——财务杠杆的内在原理

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文/Barrons

如果说运营杠杆是由一个公司的成本费用结构决定的，那么财务杠杆则是由一个公司的资本结构决定的，也就是负债与股东权益的比例决定的。

财务杠杆没有统一的定义，我自己的定义是：



还记得ROA和ROE的公式吗?





其实，ROA和ROE之间是有联系的，这个联系就是财务杠杆的作用。



财务杠杆可以成倍放大ROA，获得高的ROE。如果一个公司没有任何负债，全部为股东权益，则财务杠杆为1。ROE就等于ROA。假如一个财务杠杆为5的公司，ROE就是ROA的5倍。

换一个角度，从杜邦公式分析ROE，也可以看出财务杠杆对ROE的乘数倍增效果。





在资产周转率不变的情况下，净利润率每提高1个百分点，ROE就要提高财务杠杆倍数的百分点数，真可谓点石成金。

如果我们再进一步看净利润的构成，就会发现财务杠杆是如何提高ROE的。



EBIT减去利息再减去税就是净利润。这里的D是负债总额，i是利息率，Tax是税率。当EBIT与债务的比率大于利息率时，净利润就是正的。



这时候，ROE就可以表示为：



这里的第一个部分就是当无负债时公司的ROE。后面的部分就是债务的税盾作用以及财务杠杆的综合体现。

与运营杠杆一样，财务杠杆也是一把双刃剑。当公司亏损时，高财务杠杆也会成倍扩大亏损。在这次金融危机中，很多投行都运用了高达30倍的财务杠杆。在经济形势好的时候，1%的微利也能被点石成金成30%的丰厚回报。但是一旦出现亏损，公司立刻陷入破产的境地。因此，金融危机后，各大金融机构纷纷去杠杆化。

作为金融行业的银行，财务杠杆也非常重要。由于业务的特点，银行本身的财务杠杆就很高。但是，过高的财务杠杆也会带来风险。这也是为什么银行业监管严格，要求资本充足率（也就是财务杠杆的间接体现）的原因。

另外，还有一些“类金融”企业，虽然表面上的带息负债不多，但是流动资金融资很多，财务杠杆也很高。国美、苏宁、格力、联想都是这种情况。这些企业通过流动资金融资，提高了总体负债，进而提高了财务杠杆水平，提高了ROE。