M1未必能定乾坤

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M1未必能定乾坤

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作者：何雨果

M1=M0 企业活期存款。

M0有季节性效应，每年春节会加大投放。



另外，影响企业活期存款的因素来自于以下几个方面：企业盈利之后的留存收益，通过股权筹资、债权筹资增加的现金流入。其中的债权筹资包括通过银行借款、通过影子银行借款，发行债券。

联系到去年债券市场、股权市场的活跃度，以及今年一季度巨大的新增人民币贷款，M1的高增长的一部分原因就已经出来了。

M1能定乾坤的前提是M1的增长来自于企业盈利的增长带来的留存收益的增长，这种情况才能推升通胀。筹资活动产生的现金流入只有在产能不足的情况下才能推升通胀，产能过剩的情况下难以推升通胀。

由于企业是股票市场的净筹资方，所以企业活期存款的充裕并不能给股市带来多少增量资金。居民是股票市场的净投资方，居民资金入市，才是推升股市的第一动力。而居民入市的前提是股市上涨，股市上涨的前提是要么企业盈利上行，要么要求的资产回报率下行。

所以，除非能确定M1的增长是由盈利增长驱动的，否则M1并不一定能决定股市的乾坤。



可以看到几个共振的时候，07年，09年，那时企业盈利是推动M1的主要原因。几个反向波动的时候，如02年。几个有时滞的时候，如去年。股市先于M1大幅上升，因为推动股市上升的不是企业盈利改善，而在股市上升后，企业通过股市债市筹资增多，使得M1增速大幅提高。