煤炭龙头， CHN神华（601088）：多优势对冲周期

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煤炭龙头， CHN神华（601088）：多优势对冲周期

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：雪敏说股 浏览：8368 回复：0

导读：中国神华是煤炭行业的龙头，规模效应提升了成本优势，盈利稳定；煤电一体化，具备抗周期的能力；当前估值低，分红高，在利率下行的环境下，投资价值凸显。

公司简介：

中国神华能源股份有限公司成立于2004年11 月，于2005 年6 月在香港联交所上市，于2007 年10 月在上海证交所上市。公司是世界领先的综合能源上市公司，是中国最大的煤炭生产及销售企业，拥有国内储量第一的优质煤炭资源。其主营业务包含煤炭、电力生产及销售、铁路、港口、船舶运输及煤制烯烃等。

其中煤炭业务毛利535 亿元，占比55%，发电业务毛利148 亿元，占比15%，铁路业务毛利235 亿元，占比24%；煤炭、发电及铁路业务毛利率分别为27%、28%、59%

核心竞争力：

1.煤炭产能规模化，构建自产煤成本护城河

公司煤炭资源储量丰富，截至2019 年末拥有煤炭保有资源量300 亿吨。单矿平均产能达1295 万吨，其中单矿产能超1000 万吨的矿井有14 座，其产能总和占总产能88.5%，形成规模化效应。

受益规模效应与高比例露天煤产能，开采成本优势明显。近10 年内，公司自产煤单位成本基本维持在125 元/吨以内，2019 年实现自产煤成本119 元/吨，自产煤单位成本具有明显的优势。

2.长协煤销售占比高，稳定盈利能力

自2017 年起，公司顺应国家政策采取长协煤定价模式，长协煤比例高达90%！高比例的长协煤定价模式使公司煤炭平均销售价格相对高位保持稳定，大幅降低了公司对煤炭现货价格波动的敏感性，“锁量半锁价”的机制保障了公司盈利能力。业绩波动性大幅下降，煤炭业务盈利稳定性凸显。

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3.铁路业务：产运一体化协同，运输成本优势显现

公司围绕核心产区“三西地区”布局了包括神朔铁路、朔黄铁路、甘泉铁路等10 条铁路运线，对公司主要矿区实现了有效覆盖。近年来随着铁路运线网络的逐渐扩张，运输周转量实现稳定增长，2019年全年自由铁路运输周转量达2900 亿吨公里，同比增长0.6%，其中为自营煤炭提供的运输周转量达2500 亿吨公里，占比87%。广泛布局的自营铁路运线网络对比其他行业内竞争对手体现出明显的运输成本优势：近年内公司吨煤运输成本在33 元/吨左右，而自营铁路布局较少的中煤能源平均运输成本约60 元/吨。同时，公司自营港口及航运与铁路运线共同形成路港航全方位煤炭运输网络，实现产运一体化协同，大大降低了公司煤炭的运输成本。

4.发电业务：煤电产业一体化，有效平抑业绩大幅波动

发电业务对冲煤炭周期波动，稳定公司业绩。发电环节处于煤炭生产及运输的下游，近年来电煤消费量占全国煤炭总消费量比重均保持在45%以上，在煤炭消费市场中占据主导地位。公司作为煤炭生产行业龙头，为提升抗周期能力，自成立之初就对发电业务进行了重点布局。就盈利能力来看，发电业务毛利率与煤炭业务毛利率形成了良好的对冲，尤其是对冲了仍有较强价格波动的月度长协煤和现货煤，有助于熨平公司业绩的周期性波动。

5.年度常规分红创历史新高，分红水平行业领先

近年首次提高常规分红率，2019 年大幅提升至58%。2020 年3 月，公司发布最新利润分配公告，决定每股派发现金红利1.26 元（含税）。以5 月12 日收盘价15.97 元计算，公司股息率为7.89%。就历史来看，公司近年来分红率均保持行业领先水平。本次高分红方案的推出延续了公司长期以来的高分红传统，同时也彰显了公司对未来稳健业绩的信心。

核心逻辑：

• 煤炭，发电，铁路多优势对冲周期。
• 控制成本能力强，业绩稳定，估值低。
• 分红率高，对冲利率下行周期。