前路漫漫，宁德时代的阵痛期

捉妖轨迹

前路漫漫，宁德时代的阵痛期

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：捉妖轨迹 浏览：20002 回复：0

最近，广汽蔚来发布了一则广告，称如果车辆因宁德时代811电池起火，承诺整车全赔。

这则广告，心里最不是滋味的，想必一定是宁德时代。

潜台词是什么？宁德时代的811电池不靠谱？

事实上，作为广汽和蔚来的合资品牌，广汽蔚来月均销量都不到200台。别说起火了，不起火的广汽蔚来，马路上都看不到一辆，这样的广告，大概率是碰瓷。

但毋庸置疑的是，最近宁德时代身心俱惫。

比亚迪挟刀片电池向宁德时代发起钻孔直播挑战时，宁德时代草草回应了一个电池不会被穿透的视频。

据媒体报道，今年1-8月，全国发生了超过35起新能源汽车自燃事件，接近三分之二的车辆电池采用的都是三元锂电池。

和比亚迪的磷酸铁电池不同，宁德时代的核心技术路线，正是三元锂电池。最近屡屡被提及的，叫811电池。

所谓“811电池”，即NCM811三元锂电池，其正极材料由镍、钴、锰按8:1:1的比例配比而成。在电池材料中，此三种元素各有作用：镍可以提升电池容量，钴的作用主要是稳定结构，锰不直接参与电化学反应，其作用主要是降低材料成本和提高材料安全性。

镍的含量越高，电池的活性就越大，也就意味着，风险越大。

当然了，电池有可燃风险，并不代表汽车就不安全。毕竟，看起来相对安全的汽油车油箱里，装的是易燃易爆的汽油。

一、支撑股价的核心是什么？成长性

宁德时代刚刚发布的三季报显示，前三季度实现营业收入315.22亿元，同比下降4.06%，实现盈利33.57亿元，同比下降3.10%，实现扣非盈利25.67亿元，同比下降13.40%。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

从近年来的三季报看，公司的增速戛然而止。

当然，疫情的影响是很重要的一部分，但疫情不是万金油。

2020年上半年，动力电池出货量前三名座次分别是：LG、宁德时代和松下。

三者的市场份额差别不大，其中，LG化学的异军突起主要是因为抱住了特斯拉的大腿。考虑到宁德时代提供电池的国产特斯拉即将上量，宁德时代的销量有望更好。

但是，未来充满了不确定性，我们有必要了解下，公司前三季度发生了什么。

疫情容易蒙蔽视线。

据乘用车协会数据，1-6月国内狭义乘用车累计销量771.2万辆，同比下降22.5%；1-6月国内新能源狭义乘用车销量31.3万辆，同比下降44.0%。

初看起来，新能源车行业表现不佳，宁德时代跟着业绩下滑，实属正常。

但是，从头部品牌来看，大部分品牌的销量都是激增的。

1-6月纯电动车型累计销量为227999辆，占比76%，在纯电动车型销量榜里，特斯拉稳居第一，第二名Aion S销量紧随其后。累计销量第二的比亚迪单车型销量则较为靠后。值得一提的是，造车新势力蔚来的ES6在今年1-6月份累计销量达到了11611辆，在纯电动车型销量榜排第四。

除了特斯拉和比亚迪，其余的头部品牌，几乎无一例外的选用的宁德时代的电池。

这些品牌销量的增加，实质上是拉动了宁德时代的销量。

销量增加的同时，销售额下滑。

剩下的结论就很简单了：2020年，宁德时代销量靠的是疯狂降价。

二、巨额资产减值损失

产品降价的副作用，是库存商品快速贬值。

上个月入账还是高价位的时候，还没卖掉的存货，下个月就因为售价断崖式下跌，导致库存单价腰斩。

这是价格不断下滑的企业的常态，之前欧菲光的存货雷，也是类似情况。

宁德时代用来维持市场的主要手段就是降价，公司的存货跌价准备也就计提的格外多。

2019年，公司存货跌价准备高达7.4亿；2020年前三季度，存货跌价准备已经计提了6.75亿。

更为尴尬的是，新能源行业鱼龙混杂，竞争惨烈，很多行业大佬一夜之间就倒闭了，导致宁德时代的坏账特别多。前三季度，坏账准备多达3.7亿。

同时，由于设备损耗比较大，公司的固定资产减值损失也比较大。

综合计算，公司2020年1-3季度资产减值准备达到了10.14亿，成为影响公司利润的重要因素。

2016年以来，公司的存货周转天数逐年增加，截止2020年三季报，比2016年翻了一番还多。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

经常阅读“诗与星空”的朋友，看到这个数据，大概就微微一笑了。

在基本生产经营模式不变的情况下，存货周转天数的增加，意味着公司转成本存在着猫腻，很可能是因为库存潜亏。

转成本是个很复杂的会计核算流程，星空君在此不做详细赘述，仅提供一个结论供参考：存货周转天数增幅较快说明利润有虚增的嫌疑。

还意味着，公司计提的存货减值准备不够充分，年底存货减值准备还会进一步增加，蚕食公司的利润。

三、股权激励计划

A股有许多发布股权激励计划的上市公司，宁德时代也不例外。

在介绍宁德时代的股权激励计划之前，星空君先介绍一下苹果的股权激励计划。以库克最新的这次股权激励为例：

库克通过限制性股票单位（RSU）获得归属了56万股苹果股票，本次所获的股权激励中的一半（28万股）是固定的，任职期满即可获得；另外一半则与苹果和其他标普500指数公司的表现比较挂钩，只有苹果公司在过去三年内的股票回报率超过了其他标普500指数公司的三分之二，余下的28万股才可进行解锁。

8月26日，完成乐目标任务的库克，出售掉一部分股票，套现5470万美元。

从苹果的股权激励计划看，既有适当的奖励，也有靠真实表现才能达到的条件，相对比较合理。

但A股的股权激励计划，大多就是散钱童子。

比如宁德时代。

公司刚刚公布的股权激励计划显示，2020年，营收不低于400亿，核心员工们就可以解锁了。

在所有的财务指标中，营收是比较容易修饰的一个。公司前三季度已经完成了315亿营收，后三个月只需要完成85亿营收就可以解锁。

这也太简单了吧？

就算没有特斯拉加持，也可以通过合法合理修饰财报的方式实现。

据同花顺iFind，公司拥有大量的持股49%左右的参股公司，只需要调整一下股权架构，将这些参股公司变为控股公司，可以瞬间并表，从而实现营收暴增。

四、总结

毋庸置疑，宁德时代是一家新能源产业链上至关重要极其优秀的企业。

但是，行业竞争惨烈，公司核心竞争力还有不足，靠大幅降价扩展市场占有率，毛利连年下滑，存货跌价损失也不断增加，蚕食着公司的利润。站在投资者的角度，还应谨慎。

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