商品零售行业前路几何（2）

术道有方

商品零售行业前路几何（2）

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    了解完永辉的前世，那我们就一起来看看永辉的今生。如今，永辉已发展成为以零售业为龙头，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型集团企业，并由于培育了完整的生鲜商品供应链，从而打造了牢靠的护城河。

    经过多年的跨区域扩张布局，永辉超市逐步从区域性超市发展成全国性超市，形成了7大战略板块：福建大区（包括福建、广东、江西3个省份），华西大区（包括重庆、四川、贵州、陕西4个省市），北京大区（包括北京、天津、河北、山西4个省市），华东大区（包括上海、浙江、江苏3个省市），安徽大区，河南大区和东北大区（包括黑龙江、吉林、辽宁3个省份）。

图：永辉超市门店图

图：永辉超市门店数量

    现如今永辉全国超市门店数量超过911家，超市店均面积约8000平。2019年公司云超超市门店面积均约为8074平方米，若以净租金物业费占比估计，公司自用超市面积占比约48%，面积近4000平方米。说了这么多，那永辉的主营究竟具体都是由什么构成的呢？我们一起来看看。

图 ：主营业务构成

    分主营产品来看，永辉主要的超市业务生鲜及加工占比近半，近年来生鲜及加工和食品用品都在逐年上涨，是其主要的收入来源。2019年，公司实现营业总收入848.77亿元， 同比增长20.36%，生鲜及加工、食品用品、服务业营收占比分别约44%、47%、7%。


    生鲜作为永辉的招牌是指未经烹调、制作等深加工过程，只做必要保鲜和简单整理就上架出售的初级产品（包括果蔬、肉类、水产等），加上面包、熟食等现场加工品类，就由初级产品的“生鲜三品”和加工制品的面包、熟食共同组合为“生鲜五品”。生鲜商品的特点、保存条件基本相同，需要保鲜、冷藏、冷冻；属于散装商品并需要用称重打条码方式售卖；保质期比较短。它是大众日常生活中消费量最大，购买频率最高的商品，聚客引流效应显著，是超市经营的命脉。


    食品用品推行商品中分类管理，精简 SKU，落实核心商品战略，与供应商形成战略合作关系，协同供应商做强优质品牌，互惠互利。

图：生鲜产品

    生鲜产品销售仍以农贸市场为主，超市渠道优势明显。永辉超市农改超模式，首先是响应福州政府试点号召，在农贸市场附近新建“农改超”超市，并以较优惠、透明价格和优质产品质量获得消费者青睐。其次公司在相关政策配套下，农贸市场原址原建生鲜超市。对于相关区域没有农贸市场或场地狭小无法改造的，永辉直接新建生鲜超市替代农贸市场，不再局限于农贸市场地域限制。公司“农改超”模式结合传统农贸市场和现代超市特点，保留定位生鲜、价格较为优惠、采购方面的传统农贸市场特点，并结合现代超市精细化管理、直接采购、标准化运营的优势。


    目前生鲜产品的购买渠道包括农贸市场、马路市场、超市、电商平台等。相较于其他销售渠道，超市往往地理位置优越，在购物体验、食品安全等方面优势明显，此外凭借直采和规模优势，部分商品价格甚至低于农贸市场，所以超市取代农贸市场将是必然的趋势。


    公司大部分的利润是通过供应链的整合优化而节省出来的。整合供应链，进行上游柔性化改造就离不开流通环节的自建物流系统。正是物流系统的保障，公司的生鲜经营才有其他人无法追赶的技术壁垒。


    永辉的布局突出了生鲜的准确定位，满足了百姓的菜篮子工程。 首先公司在门店选址上大都紧贴居民区，门店布局统一：进门即是生鲜（蔬菜、水果、肉品、水产、干货及日配、熟食和糕点）和食品用品，共占超市营业面积的一半，品种非常之多，布置整齐有序，购完一日三餐的生鲜及食品用品即可买单离开，布局沿袭了老百姓逛菜市场的若干习惯（即目的性购买而不是休闲式购买）；而门店内的服饰及其它百货类用品营业区就设置在超市内侧或者二楼，与生鲜和食品用品区域基本独立。


    其次营业时间早于普通超市，给消费者带来便利，例如超市在福州早晨 5:30am开业，在北京7:00am开业，在重庆7:30am开业；而其它超市大多统一于8:00am开业，不符合国内消费者在早市购买生鲜的习惯。永辉第一层全摆上了蔬果鱼肉这类生鲜食物，品种超过1500种。在大型超市中，生鲜通常只占小小一角，种类也有限，即便是在顾客生鲜需求更旺盛的社区超市中，生鲜食品所占的面积也通常不超过1/4。 紧接着我们来看看永辉的财务数据：

图：资产结构图

图：负债结构图

    资产结构图：2019年资产总额为523.5亿元 ，其中占比较大的科目有存货（39.7%）、货币资金（22.95%）、长期股权投资（27.65%）、固定资产（24.09%）和长期待摊费用（17.54%）；

    负债结构图：2019年负债总额为318.99亿元，其中占比较大的科目有应付票据及应付账款（41.23%）、短期借款（34.34%）、其他应付款（10.96%）和预收账款（10.18%）。

图：归母净利润、经营活动产生的现金流量净额

    2015年-2019年，公司的归母净利润分别为2.54亿元、3.06亿元、4.67亿元、5.02亿元、7.21亿元、8.52亿元、6.05亿元、12.42亿元、18.17亿元、14.80亿元、15.64亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为2.05亿元、6.83亿元、5.79亿元、18.32亿元、17.69亿元、20.16亿元、15.38亿元、19.28亿元、26.41亿元、17.61亿元、4.16亿元。


    从图中明显可以看到三个节点异常变化，首先是2012年的经营活动产生的现金流量净额突增，主要是2012年门店净增加45家，销售增加所致；其次是 2015年和2018年净利润和经营活动产生的现金流量净额的下降。


    2015年 6 月 10日永辉成立了云创科技有限公司，永辉云创从用户需求出发，以领先的全球供应链体系，为用户提供品质生鲜、优质商品；以创新的零售新业态，不断探索、构建全新消费场景；以先进的互联网技术，实现线上线下一体化的消费体验；以领先的数字化能力，建立智慧零售中台，赋能前端多业态发展。


    永辉超市旗下业务包含“云超”、“云创”、“云商”、“云金”4个板块。“云超”板块涉及红标店、绿标店，覆盖二十一个省市；“云创”包含永辉生活店、超级物种、永辉生活app等业务；“云商”重组原有总部职能部门及事业部，主要负责供应链和管理工作；“云金”包括永辉金融业务。


    2016年开始，永辉新业态建设由云创承担，主要包括小业态、新物种及线上。永辉云创旗下主要有三方面的业务。其一是永辉生活门店，永辉生活门店是单店面积80至300平方米的小微超市，用以覆盖永辉超市大店无法进入的区域，并且通过门店覆盖周边1至3公里的配送，强化永辉线上渠道触达区域。其二是超级物种，该业态为“零售+餐饮+APP”的融合新业态，融合线上线下；其三为永辉生活APP，打造能够支撑永辉旗下所有业态的线上销售平台。“云创”曾先后获得今日资本、腾讯、创新工场等多方投资。

图：永辉超市业务板块图

    但永辉云创近年来持续亏损，随着门店数量扩张的推动，亏损幅度随之扩大。2017年至2019年，云创净利率维持在-45%左右，未见明显改善。由于云创持续亏损未见改善，且董事长张轩松与时任CEO张轩宁就到家及餐饮具有分歧，最终2018年末永辉将20%股权转让给张轩宁，至此云创从并表公司转为了联营公司。


    由于线上零售对于超市行业造成冲击。2013年以来超市行业增速出现明显下滑，与国内GDP增速的7%-8%和社零增速的10%-15%呈现出一定的差距，且与三大主力消费品的社零增速也存在一定背离，最根本原因在于线上零售的逐步崛起，线下超市渠道份额造成挤压。


    根据国家统计局的数据，中国社会消费品零售线上占比已经从2015年的9 %提升至2019年 8月的18%。从阿里、京东两大线上快消品零售巨头的数据看，天猫超市销售额2014年约25亿，2015年约100亿，2018年整体GMV水平超过500亿；京东超市2015年 10月正式上线，2017年宣布交易额破千亿，2018年消费品事业部交易规模达到2000亿。线上渗透率的持续提升一定程度上对线下超市行业造成了冲击，导致了过去几年超市行业整体的低迷。


    与大部分行业的发展规律一样，部分消费品线上渗透率已经显示出明显的S型走势。消费电子、服饰鞋类、家电等品类，渗透率在2012年至2015年经历了快速提升的阶段后，已经呈现出增速放缓的趋势。由于线下渠道具有实物体验这一暂时不可动摇的本质优势，这些品类的线上渗透率提升已经面临一定的瓶颈。目前仍然有大量品类的消费品线上渗透率处于较低的水平，最为典型的是生鲜以及软饮料。行业中已经有大量企业进行线上化的尝试，但是由于核心的商业模式或盈利模式还未完全建立，超市行业企业拥有足够的时间进行应对和转型。未来，全品类的线上化渗透依然会是整体发展趋势，但是由于固有的品类线下壁垒仍然存在以及原有渗透率较高品类的提升面临瓶颈，线上化的冲击力度会有一定程度的放缓。

图：中国超市行业市场规模、中国线上零售占比

图：部分线上渗透较为完全的消费品/依然较低的消费品

    超市业务为永辉核心，但线上线下融合趋势还未曾改变，永辉小业态尝试必须取得突破。因此永辉开始尝试较永辉生活更大的，约500平左右的mini店业态。


    2019年上半年，公司mini店营收约为 5.5亿元， 2020年公司mini业态计划老店快速调整升级，新店发展盈利，亏损或将有所收窄。2020年一季度，永辉 mini店合计达462家，2019年业态创始以来合计闭店118家，主要源于公司 mini店尚处于迭代周期内。从永辉云创的亏损的教训中得出，新业态具有较大不确定性，亏损时期的强行扩张或不可取。 了解完公司的财务状况，我们来看看公司在产业链中充当的是什么样角色定位？话语权如何？

图：应收账款、预付账款、应付账款、预收账款

    从图中可以看出近10年来，企业的应付账款连年高幅增长，从2009年的 6.35亿增长至2019年的129.83亿，证明永辉对它的上游话语权极强，这也跟它自身的供应链体系有关。对于制造商的品牌商品来说，渠道商核心的竞争力在价格。超市渠道的自有品牌占比很低，尼尔森的调查显示，自有品牌在渠道商中的份额占比低于20%，而超市提供的来自于制造商工业化生产的快消日化品等几乎是完全相同的，对制造商品牌的商品，渠道商无法在品牌或质量上制造出差异化，因此渠道商没有定价权，低价是核心的竞争手段。

未完待续，明日同一时间敬请关注... ... ...

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